2023年业绩预告点评：23年超预期收官，24年海外成长加速

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 汽车零部件III 2024年01月24日 爱柯迪（600933）2023年业绩预告点评 强推 （维持） 23年超预期收官，24年海外成长加速 目标价：30.6元 当前价：18.40元 事项：  公司发布2023年业绩预告，全年预计实现营收57.6-61.6亿元、同比+35%至44%，归母净利8.85-9.45亿元、同比+36%至+46%，扣非净利8.40-9.00亿元、同比+39%至+49%。 评论：  营收连续第9个季度创新高，符合预期。公司4Q23预计实现营收15.3-19.3亿元、同比+23%至+55%、环比-4%至+21%，中值17.3亿元、同环比+39%/+8%，对应国内乘用车批发环比+14%，海外轻型车环比+0.4%，配套新能源汽车头部车企的电控、电驱、转向、智能驾驶等产品增长强劲，单车价值量也持续提升，带来整体营收连续多个季度增长。  归母净利历史新高，超预期。公司4Q23预计实现归母净利2.87-3.47亿元、同比+19%至+44%、环比+42%至+72%，中值3.17亿元、同环比+32%/+57%，归母净利率18.2%、同环比-1.3PP/+5.5PP；扣非净利2.51-3.11亿元、同比+22%至+51%、环比+26%至+56%，中值2.81亿元、同环比+37%/+41%，扣非归母净利率16.1%、同环比-0.5PP/+3.6PP。其中，估计： 1） 运价略有影响但不大：CCFI综合运价指数4Q末环比+7%，红海冲突影响从12月中旬开始，估计对4Q业绩影响不大，但需关注对24年影响； 2） 汇兑估计正面影响：4Q人民币中间价兑美元升值1.4%、兑欧元贬值3.6%，估计整体汇兑有正收益； 3） 原材料中性：铝价4Q23均价同环比+1.1%/+0.7%，影响幅度较小。  公司2023年成功兑现业绩改善及中大件放量放业绩的逻辑，2024年应关注中大件成长的延续性以及海外产能投放的节奏： 1） 中小件隐形冠军具备规模、管理综合优势。公司此前主要产品是雨刮、转向系统壳体等铝压铸小件（单件价格20元），典型单车价值量合计为0.5k-1.0k水平。一方面，爱柯迪拥有零部件“超市”供应能力，传统中小件领域格局逐步往头部集中，公司近10年规模增速始终高于全球汽车行业10PP+，预计未来在中小件仍可维持；另一方面，公司精益的管理能力助力公司在每年近2亿件出货量的背景下实现盈利水平高于行业平均5PP+。 2） 中大件主动转型步伐加快。电动化催生大吨位压铸等新赛道，在短期内，三电系统替换发动机系统估计将带来1.5k-2.5k铝铸件单车价值量提升，而长期看，由轻量化需求带来的减震塔、纵梁、一体化压铸后地板等车身结构件的铝代钢有望推动单车铝铸件价值量往上万元飞跃。公司2023年上半年新能源新项目寿命期内预计新增收入占比超过90%，其中三电约40%、车身结构件30%+。在中小件基盘业务稳定增长的背景下，公司的新能源三电及结构件产品在2023年快速爬坡并释放业绩，成功兑现年初市场给予的成长逻辑。 3） 海外新产能加速建设。公司2014年便开始墨西哥建厂（租赁厂房），2023年7月租赁转自建的墨西哥一期项目达产，另有定增墨西哥二期项目已开始投建；欧洲工厂的建设计划也已在2024年落地，可更好地满足欧美Tier1以及主机厂的配套需求。  投资建议：公司4Q23营收表现符合预期，归母净利表现超预期，短期中大件的爬坡仍有望为公司带来营收业绩的增长，同时墨西哥、欧洲扩产战略有望强化中长期成长展望。根据2023年业绩预告，我们将公司2023-2025年归母净利预期由8.31亿、10.47亿、12.99亿元调整为9.15亿、10.98亿、13.37亿元，增速对应+41%、+20%、+22%，对应当前PE 18倍、15倍、12倍。公司高经营性表现依然有望展现强α，我们维持公司2024年目标PE 25倍，目标价相应调整为30.6元，对应2024年PB 3.9倍。维持“强推”评级。  风险提示：汇率、原材料涨价、运费等成本端影响、新品类扩张不及预期、行业销量不及预期等。 [ReportFinancialIndex] 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519070003 证券分析师：李昊岚 邮箱：lihaolan@hcyjs.com 执业编号：S0360524010003 公司基本数据 总股本(万股) 89,722.24 已上市流通股(万股) 89,722.24 总市值(亿元) 165.09 流通市值(亿元) 165.09 资产负债率(%) 45.22 每股净资产(元) 6.54 12个月内最高/最低价 25.72/18.05 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《爱柯迪（600933）重大事项点评：控股股东增持，欧美工厂两翼齐飞》 2024-01-20 《爱柯迪（600933）2023年三季报点评：经营性净利新高，中大件转型成效初现》 2023-11-01 《爱柯迪（600933）2023年半年报点评：Q2业绩符合预期，中大件转型+海外扩张助力发展》 2023-08-26 -23%-13%-2%9%23/0123/0423/0623/0823/1124/012023-01-30~2024-01-23爱柯迪沪深300华创证券研究所 爱柯迪（600933）2023年业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 4,265 5,960 7,522 9,359 同比增速(%) 33.1% 39.7% 26.2% 24.4% 归母净利润(百万) 649 915 1,098 1,337 同比增速(%) 109.3% 41.1% 20.0% 21.7% 每股盈利(元) 0.72 1.02 1.22 1.49 市盈率(倍) 25 18 15 12 市净率(倍) 3.0 2.7 2.4 2.1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年1月23日收盘价 bVdWaUeVsVNA8W9PcM6MpNrRoMmQeRoOoPjMtRrNbRqRsNwMmPtPxNrMpP 爱柯迪（600933）2023年业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,514 1,869 1,505 1,745 营业总收入 4,265 5,960 7,522 9,359 应收票据 35 0 0 0 营业成本 3,081 4,222 5,373 6,652 应收账款 1,345 1,879 2,372 2,951 税金及附加 29 41 51 64 预付账款 90 123 157 194 销售费用 64 83 98 122 存货 862 1,180 1,496 1,889 管理费用 251 340 414 515 合同资产 0 0 0 0 研发费用 205 274 338 421 其他流动资产 361 481 605 754 财务费用 -87 -51 -6 2 流动资产合计 5,207 5,532 6,135 7,533 信用减值损失 -24 -18 -16 -22 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -8 -9 -5 -16 长期股权投资 8 8 8 8 公允价值变动收益 -4 -5 -10 -25 固定资产 2,689 3,416 3,779 3,885 投资收益 24 24 33 14 在建工程 243 343 443 343 其他收益 30 27 31 32 无形资产 441 402 492 448 营业利润 741 1,071 1,287 1,567 其他非流动资产 1,336 1,450 1,555 1,651 营业外收入 6 6 7 6 非流动资产合计 4,717 5,619 6,277 6,335 营业外支出 5 4 6 6 资产合计 9,924 11,151 12,412 13,868 利润总额 742 1,073 1,288 1,567 短期借款 1,290 1,290 1,290 1,290 所得税 68 122 147 178 应付票据 114 288 332 339 净利润 674 951 1,141 1,389 应付账款 472 586 745 903 少数股东损益 25 36 43 52 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 649 915 1,098 1,337 合同负债 2 3 4 5 NOPLAT 595 905 1,135 1,391 其他应付款 12 12 13 13 EPS(摊薄)（元） 0.72 1.02 1.22 1.49 一年内到期的非流动负债 12 12 12 12 其他流动负债 198 311 368 455 主要财务比率 流动负债合计 2,100 2,502 2,764 3,017 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 1,447 1,447 1,447 1,447 营业收入增长率 33.1% 39.7% 26.2% 24.4% 其他非流动负债 763 720 748 779 EBIT增长率 50.6% 56.0% 25.4% 22.5% 非流动负债合计 2,210 2,167 2,195 2,226 归母净利润增长率 109.3% 41.1% 20.0% 21.7% 负债合计 4,310 4,669 4,959 5,243 获利能力 归属母公司所有者权益 5,413 6,139 6,951 7,943 毛利率 27.8% 29.2% 28.6% 28.9% 少数股东权益 201 343 502 682 净利率 15.8% 16.0% 15.2% 14.8% 所有者权益合计 5,614 6,482 7,453 8,625 ROE 12.0% 14.9% 15.8% 16.8% 负债和股东权益 9,924 11,151 12,412 13,868 ROIC 8.1% 11.5% 13.0% 14.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 43.4% 41.9% 40.0% 37.8% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 62.6% 53.5% 46.9% 40.9% 经营活动现金流 647 765 1,054 1,225 流动比率 2.5 2.2 2.2 2.5 现金收益 1,090 1,432 1,793 2,128 速动比率 2.1 1.7 1.7 1.9 存货影响 -95 -318 -316 -393 营运能力 经营性应收影响 -611 -523 -521 -600 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.7 经营性应付影响 225 289 204 165 应收账款周转天数 91 97 102 102 其他影响 38 -114 -106 -75 应付账款周转天数 43 45 45 45 投资活动现金流 -1,620 -1,271 -1,138 -603 存货周转天数 95 87 90 92 资本支出 -1,460 -1,320 -1,211 -699