业绩简评
2024年公司实现营收19.33亿元，同比增长25.5%，年度亏损2.67亿元，同比减亏53.5%，调整后年度亏损1.18亿元，同比减亏73.7%。
经营分析
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核心ADC资产sac-TMT
- sac-TMT（芦康沙妥珠，TROP2 ADC）于2024年11月及2025年3月获批上市，分别针对二线及以上治疗三阴性乳腺癌（TNBC）及3L+治疗EGFR突变的非鳞状非小细胞肺癌（NSCLC）。
- 多项适应症处于关键开发阶段：
- 乳腺癌：2L+治疗HR+/HER2- mBC的III期注册研究进行中，1L治疗TNBC处于关键III期临床。
- 肺癌：2L治疗EGFR突变的非鳞状NSCLC已于2023年1月获突破性疗法认证，联合奥希替尼一线治疗EGFR突变的局部晚期或转移性NSCLC的III期注册性研究进行中，两项联合帕博利珠单抗的III期研究也在进行中。
- 默沙东正在推进12项针对sac-TMT的全球多中心III期临床，助力国际市场拓展。
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ADC技术优势与XDC资产
- 博度曲妥珠（HER2 ADC）2L+治疗HER2+ mBC的NDA已于2025年1月获国家药监局审理。
- SKB315(CLDN18.2 ADC)及SKB410/MK-3120（Nectin-4 ADC）分别处于中国Ib期及全球I/II期临床。
- 多款早研且具备FIC靶点的新型XDC陆续进入临床。
盈利预测、估值与评级
- 预计2025/26/27年公司实现营业收入16.98/22.60/36.95亿元，归母净利润-4.63/-2.60/4.46亿元。
- 维持“买入”评级。
风险提示
- 新药研发不达预期、海外进展不达预期、商业化放量不及预期。
主要财务指标
- 营业收入：2023A 1540百万元，2024A 1933百万元，2025E 1698百万元，2026E 2260百万元，2027E 3695百万元。
- 归母净利润：2023A -574百万元，2024A -267百万元，2025E -463百万元，2026E -260百万元，2027E 446百万元。
- 每股收益：2024A -1.17元，2025E -2.04元，2026E -1.14元，2027E 1.96元。
- 净利率：2027E 12.1%。
- 净资产收益率：2024A -8.06%，2025E -16.15%，2026E -9.87%，2027E 14.40%。
