港股公司点评：可灵商业化进程加速，业绩稳定增长

快手-W（01024） 港股公司点评 可灵商业化进程加速，业绩稳定增长 2025-06-05 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 25Q1业绩： 收盘价（港元）51.90 近12个月最高/最低（港元）68.90/37.55 总股本（百万股）4,292 流通股本（百万股）3,561 流通股比例（%）82.98 总市值（亿港元）2,227 流通市值（亿港元）1,848 公司价格与恒生指数走势比较 6/249/2412/243/25 44% 23% 2% -20% -41% 快手-W恒生指数 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com 相关报告 1.快手24Q4业绩点评：AI赋能广告，流量推动电商增长2025-04-03 2.可灵视频生成领域领先，AI有望推动广告效率提升2025-03-10 3.快手24Q3点评：Q3业绩符合预期，流量稳健增长2024-11-26 25Q1，公司营收326.1亿元，yoy+10.9%；经调整净利润45.8亿元，yoy+4.4%。毛利率为54.6%，同比减少0.3pct，环比增加0.5pct，调整后净利率为14.0%，同比减少0.9pct，环比增加0.8pct。 社交生态构建推动DAU创新高 25Q1公司DAU为4.08亿（yoy+3.6%）创历史新高，MAU为 7.12亿（yoy+2.1%），日活用户日均使用时长达133.8min，用户总使用时长yoy+5.9%。一季度公司通过不断精细化的用户增长策略，有效降低了获客成本，同时通过优质精准的内容分发供给、持续迭代的内容分发机制和丰富的社区内容提升用户粘性。 “直播+商城+短视频”经营格局打开电商增长空间 25Q1直播电商业务GMV为3323亿元（yoy+15.4%），电商月活跃买家数为1.35亿，其中中小商家成长表现显著，主要得益于公司新商成长资源的建设和AI能力在多场景下的逐步覆盖。公司构建“直播 +商城+短视频”的经营格局。泛货架电商GMV在供需双端支持下持续超大盘增长；商城场域持续推动优质供给、品类多样化和多维流量支持策略；短视频电商GMV同比增长超40.0%，通过短直联动的内容玩法，有效扩宽了内容表达途径和用户转化。 短剧等内容消费推动营销业务增长 25Q1线上营销收入180亿元，yoy+8.0%，增长主要由外循环部分推动。外循环：在内容消费部分，营销客户以原生链路为基础在平台经营，包括短剧、小游戏、小说，在内容价值和用户粘性上提供支撑，其中短剧的营销消耗同比高速增长。在本地生活部分，通过原生私信、线索表单搜集等多种解决方案，有效帮助商家触达客户并提升转化率。25Q1，本地生活行业的营销消耗同比增长超50.0%。内循环：在泛货架场域，公司不断优化营销投放链路，通过算法优化匹配效率。在智能化提效上，全站推广智能体4.0助力商家全域投放。 25Q1，商家使用全站推广智能体4.0或智能托管进行营销推广的总消耗占内循环总消耗的比例达60.0%。 AI应用持续迭代，可灵推出2.0版本 2025年4月，公司推出可灵2.0，提出多模态视觉语言（MVL），并基于该理念推出了多模态编辑功能，使得用户可以以图像、视频、声音和运动轨迹等多种信息形态作为输入形式生成视频。25Q1，AIGC营销素材的日均广告消耗约为人民币3000万元，有效在AIGC营销素材生产、营销投放智能体和营销推荐大模型等线上营销服务流程中进行赋能。 投资建议 预计25-27年公司总收入为1422.1/1549.6/1681.9亿元，25-27 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 年前值为1416.4/1545.9/1672.8亿元；预计25-27年公司NON-GAAP归母净利润为201.6/236.6/272.8亿元，25-27年前值为204.3/257.4/299.8亿元，维持“买入”评级。 风险提示 广告和电商增速不及预期；行业竞争格局恶化；国际局势风险；海外业务减亏不及预期；AI产品商业化不及预期等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 126,898 142,212 154,963 168,185 （+/-)(%) 12% 12% 9% 9% 归母净利润（NON-GAAP) 17,716 20,163 23,659 27,282 （+/-)(%) 72% 14% 17% 15% EPS（NON-GAAP) 4.11 4.70 5.51 6.36 P/E（NON-GAAP) 10.05 10.14 8.65 7.50 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 百万元 利润表 百万元 会计年度 2024A2025E 2026E2027E 会计年度 2024A 2025E 2026E2027E 流动资产 62,86975,253 99,618135,100 营业总收入 126,898 142,212 154,963168,185 现金 12,69720,062 41,10171,538 营业成本 57,606 64,019 67,74772,181 应收账款 6,6748,274 8,2759,978 销售费用 41,105 43,829 46,15648,939 存货 00 00 管理费用 2,916 3,385 3,5793,801 其他 43,49846,917 50,24253,584 研发费用 12,199 14,112 15,40916,520 非流动资产 77,00470,921 73,12975,252 其他收入-经营 533 594 750797 固定资产 14,83115,773 16,62217,385 其他经营净收益 1,682 1,884 1,2011,275 无形资产 9,9508,455 6,9605,464 营业利润 15,287 19,346 24,02328,816 租赁土地 027 2727 除税前溢利 15,494 19,205 23,74628,381 权益性投资 166118 7022 所得税 -150 -1,536 -2,443-3,489 其他 52,05746,548 49,45152,354 净利润 15,344 17,669 21,30324,892 资产总计 139,873146,174 172,747210,352 少数股东损益 9 4 44 归母净利润 15,335 17,665 21,29924,888 流动负债 59,82850,609 49,64556,121 归母净利润（NON-GAAP) 17,716 20,163 23,65927,282 短期借款 00 00 EBITDA 22,870 20,588 25,08629,648 应付账款 31,14134,130 34,94238,650 EPS（NON-GAAP) 4.11 4.70 5.516.36 其他 28,68716,479 14,70317,471 非流动负债 18,02118,021 18,02118,021 长期借款 00 00 主要财务比率 其他 18,02118,021 18,02118,021 会计年度 2024A 2025E 2026E2027E 负债合计 77,84968,630 67,66674,142 成长能力营业收入 11.8% 12.1% 9.0%8.5% 少数股东权益 2024 2832 营业利润 137.7% 26.5% 24.2%20.0% 股本 00 00 归母净利润（NON-GAAP) 72.5% 13.8% 17.3%15.3% 留存收益和资本公积 62,00477,520 105,054136,178 归属母公司股东权益 62,00477,520 105,054136,178 获利能力 负债和股东权益 139,873146,174 172,747210,352 毛利率 54.6% 55.0% 56.3%57.1% 净利率 12.1% 12.4% 13.7%14.8% ROE 24.7% 22.8% 20.3%18.3% 现金流量表 百万元 会计年度 2024A2025E 2026E2027E 偿债能力 经营活动现金流 29,7877,808 21,48330,879 资产负债率 55.7% 47.0% 39.2%35.2% 净利润 15,33517,665 21,29924,888 净负债比率 -0.20 -0.26 -0.39-0.53 资产折旧与摊销 7,1401,533 1,6271,713 流动比率 1.05 1.49 2.012.41 营运资金的变动 0-11,385 -1,4374,284 其他非现金调整 0-5 -6-6 营运能力总资产周转率 0.91 0.97 0.900.80 投资活动现金流 -36,677-6,679 -6,678-6,678 应收账款周转率 19.33 19.03 18.7318.43 处置固定资产取得的收益 00 00 应付账款周转率 1.96 1.96 1.961.96 资本性支出 0-980 -980-980 其他 -36,677-5,699 -5,698-5,698 每股指标（元）每股收益 4.11 4.70 5.516.36 筹资活动现金流 -1,3646,236 6,2366,236 每股经营现金 6.90 1.81 4.987.16 债权融资 00 00 每股净资产 14.38 17.97 24.3631.57 股权融资 5,9836,236 6,2366,236 支付的利息和股利 00 00 估值比率 其他 -7,3470 00 P/E 10.1 10.1 8.67.5 现金净增加额 -3697,365 21,04030,437 P/B 3.08 2.85 2.101.62 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使