2024年年报点评：主业利润大幅增长，高端产能持续释放

公司2024年年报显示，整体业绩表现亮眼。营收109.18亿元，同比增长27.42%；归母净利润14.90亿元，同比增长0.12%；扣非归母净利15.21亿元，同比增长24.63%。Q4表现尤为突出，营收37.75亿元，同比增56.36%，环比增63.23%；归母净利润4.45亿元，同比增17.01%，环比增11.12%；扣非归母净利5.04亿元，同比增47.95%，环比增38.37%。

核心观点与关键数据：

1. 主业利润大幅增长：扣除联营企业投资收益后归母净利润同比增42.02%，主要因2024年投资收益大幅减少（0.38亿元，同比减少4.85亿元）。
2. 复合管带动销量增长：管材销量15.36万吨，同比增14.09%，其中复合管销量2.87万吨，同比增247.24%，成为主要增长动力。2025年经营目标为成品管材19万吨，同比增23.70%。
3. 毛利率维持高位：2024年毛利率27.63%，同比增1.45pct；Q4毛利率28.96%，同比减0.80pct，环比减2.19pct。分产品看，无缝管毛利率33.33%，同比增4.97pct；焊接管毛利率24.37%，同比减0.47pct；复合管毛利率25.51%，同比减14.37pct。
4. 分红比例大幅提升：拟每10股派发现金红利9.7元（含税），预计派现9.2亿元，占归母净利润的61.74%，同比增30.70pct。

未来核心看点：

1. 高端产能持续释放：公司具备年产20万吨工业用成品管材等先进生产能力，高附加值产品收入占营收22%，同比增25%。重点项目如“特冶二期”等工程进度达70%-98%，将助力产能扩张。
2. 国际化布局加速：2024年重点拓展中东和欧洲市场，通过差异化策略实现精准覆盖。EBK收购后复合管业务显著增长，管线钢订单2.11亿欧元已交付35.68%，剩余部分预计2025年完成。
3. 产品结构优化：高附加值、高技术含量产品收入占比持续提升，未来将进一步增强盈利能力。

盈利预测与投资建议：预计2025-2027年归母净利润依次为17.13/18.82/20.45亿元，对应PE为14x、13x和12x，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格波动、下游需求不及预期、产能释放不及预期。