结构之变：新一轮供给侧的供需耦合

一、复盘2015年供给侧结构性改革，发现当下中国面临的问题与彼时高度相似，包括工业品供大于求价格持续下行、贸易摩擦导致外需可能走弱、反“内卷式”降价等。上一轮改革通过行政强制关停与市场化兼并重组双轨并行路径，成功扭转了产成品价格、PPI、行业盈利下滑的趋势，但地产金融加速器以及海外需求改善等因素也对其效果有所贡献。

二、行业集中度是选择产能去化目标行业的重要指标。钢铁和煤炭行业在改革前的行业集中度处于全行业的中下水平，较低的行业集中度导致企业无序盲目生产、对原价定价权低、利润水平低下。钢铁行业在供给侧改革后行业集中度上升明显，但市场化机制在传导不畅，成本因素影响较大。

三、潜在新一轮供给侧改革仍将重点关注钢铁行业的产能去化，并通过行政手段淘汰低端产能（提高头部集中度）的方式实现。同时，新一轮改革目标行业将集中于传统产业的深化改革，以及部分中下游新兴产业的市场出清，包括汽车制造业、电器机械和器材制造业、金属制品业、计算机通信和其他电子设备制造业、及农副食品加工业。

四、当前的地产行业仍处于下行趋势中，外需也存在走弱的可能性，因此“地产接棒制造业”毫无想象空间。2024年以来中国出台了多项直指产能去化的政策，同时在双碳环保与全国统一大市场方面也做出相应部署，间接推动产能过剩行业的供需再平衡。

五、结论：提升行业集中度是供给侧改革实现推升价格、提高利润水平的重要手段，行业集中度仍将是潜在的新一轮供给侧改革的核心抓手。但就这一指标的变化还有尚未完全解释的部分，后续对该指标进一步拆解、细化将作为本系列研究的重点之一。潜在新一轮供给侧改革将向产业中下游转移，但外部因素的弱势表现以及持续走弱的预期，将对新一轮供给侧收缩形成掣肘。