摘要
国内黄金期货本周再创历史新高，沪金主力合约累计上涨1.47%报收706.96元/克，沪银主力合约本周冲高回落，累计下跌2.06%至8207元/千克。
市场逻辑
美联储如期按兵不动，鲍威尔表示当前经济仍有韧性，通胀压力犹在，不急于调整货币政策。美元指数止跌反弹，贵金属市场冲高回落。黄金年初以来不断创历史新高的背后主要逻辑有三点：
- 各国央行增持黄金意愿仍较强，投资需求买盘强劲。以中国央行为例，2月末黄金储备达到2289.53吨，较1月末增加4.98吨，连续4个月增持黄金，近四个月累计增持25.19吨黄金。黄金ETF重新引发市场关注，2月北美市场黄金ETF净流入创2020年7月以来最大单月增幅。
- 市场对美国经济滞涨和衰退担忧加剧。特朗普第二任期内的一系列加征关税的措施使得美股较最高点降幅已超10%，部分资金选择流出美股，加大对黄金的配置比例。
- 近期全球地缘政治冲突再度升温，中东地区美国重击胡赛武装，美国对俄罗斯态度趋于强硬，德国国防开支预计大幅增加，避险情绪再度助推金银价格走高。
以上三大逻辑尚未出现动摇，黄金中长期上涨趋势犹在。白银短期跟随黄金走高，但由于缺乏央行购买和投资需求的驱动，上涨弹性略差。
交易策略
操作上，美债实际利率预期短期下行，市场对美国经济滞涨和衰退担忧升温，叠加近期避险情绪增强，贵金属向上突破重要压力位，维持逢低做多思路。沪银短期上方压力区间8400-8500元/千克附近，下方支撑区间8200-8250元/千克附近。沪金上方压力区间710-720元/克附近，下方支撑区间690-700元/克附近。
宏观事件及对贵金属相关影响
美联储维持基准利率在4.25%-4.5%不变，放缓国债减持速度至50亿美元，MBS规模不变。继去年9月启动宽松周期以来，这是美联储第二次议息会议决定暂停降息。美联储下调今年GDP增速预期由2.1%降至1.7%，失业率小幅上调至4.4%，核心PCE通胀预期由2.5%升至2.8%。惠誉将美国2025年经济增长预期从2.1%下调至1.7%，预计关税将提升美国短期通胀1个百分点，预计美联储下次降息将延至四季度。美国2月零售销售月率为0.2%，低于预期的增长0.6%，前值由-0.9%下修至-1.2%，美国经济滞涨风险增加，黄金配置价值再度显现。全球最大的黄金ETF(SPDR GOLD TRUST)持仓量2月底升至904.38万吨，为2023年8月以来的最高水平。黄金投资需求旺盛。另外，地缘政治冲突再度升温，中东地区美国重击胡赛武装，美国对俄罗斯态度趋于强硬，德国国防开支预计大幅增加，避险情绪再度助推金银价格走高。
贵金属周度相关宏观数据
- 美联储维持基准利率在4.25%-4.5%不变，放缓国债减持速度至50亿美元，MBS规模不变。
- 美国2月非农就业人口增加15.1万人，预期增加16万人，前值增加14.3万人。2月失业率为4.1%，为2024年11月以来新高，预期为4%，前值为4%。美国劳动力市场显著降温，有着“小非农”之称的ADP就业人数更是较预期腰斩。
- 美国2月CPI同比增长2.8%，创去年11月以来新低，预估为2.9%，前值为3%；美国2月CPI环比增长0.2%，预估为0.3%，前值为0.5%。美国2月核心CPI同比增长3.1%，预估为3.2%，前值为3.3%；美国2月核心CPI环比增长0.2%，预估为0.3%，前值为0.4%。
- 美国密歇根大学14日发布的初步调查数据显示，美国3月份消费者信心指数为57.9，大幅低于2月份的64.7，连续三个月下滑，达到2022年11月以来的最低水平。消费者对未来一年的通胀预期从上个月的4.3%升至本月的4.9%，为2022年11月以来最大涨幅，且连续三个月出现0.5个百分点或以上的异常大幅上涨。
- 德国联邦议员批准国防和基础设施支出法案，并设立5000亿欧元基础设施基金。
- 惠誉将美国2025年经济增长预期从2.1%下调至1.7%，预计关税将提升美国短期通胀1个百分点，预计美联储下次降息将延至四季度。
- 美国2月零售销售月率为0.2%，低于预期的增长0.6%，前值由-0.9%下修至-1.2%。
- 全球最大的黄金ETF(SPDR GOLD TRUST)持仓量2月底升至904.38万吨，为2023年8月以来的最高水平。
贵金属（黄金、白银）供需数据分析
全球黄金供需数据分析显示，黄金需求主要由投资需求和央行购买驱动，供给方面，矿产金和再生金为主要来源。白银供需数据分析显示，白银需求主要由工业需求和投资需求驱动，供给方面，矿产银和再生银为主要来源。
贵金属期权数据分析
贵金属期权方面，全球央行购金意愿不减，投资需求增加。美债实际利率短期下行，市场对美国经济滞涨和衰退担忧升温，叠加近期避险情绪增强，黄金向上突破重要压力位，再创新高，短期看涨。白银跟涨，但短期走势弱于黄金。单腿策略上可尝试卖出黄金和白银看跌期权，收取权利金。随着贵金属期货结束盘整，向上突破，近期波动率或将上升，可尝试构建买入跨式策略做多波动率。
