医药健康行业研究：医保收支和控费预期趋稳，布局一季报后医药大反攻

S1130518080002 yuan_weigjzq.com.cn zhaohcgjzq.com.cn S1130514100001 S1130523080002 heguanzhougjzq.com.cn 投资逻辑： 受市场风格变化影响，本周医药板块前期强势板块（如创新药、AI医药等）出现回调。但考虑到市场进入业绩期，医药板块在2025年一季报后业绩开始改善是大概率事件，建议积极布局医药板块的一季报后整体反转。此外，考虑一季报部分企业仍处于高基数期，短期配置风格上创新药+医药科技成长（如AI医药、脑机接口）仍将是资金阻力最小的方向。同时，一季报后市场可能会开始交易业绩反转，估值和业绩均处于底部的赛道值得关注。 本周国家医保局《2024年医疗保障事业发展统计快报》出炉，从城镇职工和城镇居民医保收支情况来看，随着公共卫生事件的结束，医保收支形势整体趋稳，虽然医保控费作为长期政策方向将持续存在，但政策预期将趋于稳定。考虑今年集采和医保谈判时间可能提前，看好政策提前出清后下半年医药持续走强。 药品板块：赛诺菲19亿美元引进双特异MCE，ELCC中国创新再露头角。诸多中国药企，不仅海外授权交易不断展 露创新资产价值潜力，而且在2024年的销售业绩与授权收入上都有靓丽表现。随着中国科技实力的全球认知提升，中国药企创新实力及其成长空间也开始被资本市场重新关注。看好本土原研“真创新”类药企，也看好国际化高水平引进能力领先的药企标的。 医疗服务：政策方面，国务院办公厅日前印发《关于提升中药质量促进中医药产业高质量发展的意见》，从多个方面 提出21项重点内容。中医药高质量发展政策陆续出台，中医诊疗有望迎来新机遇。个股方面，年报业绩陆续发布，时代天使海外案例数再超预期，我们认为公司海外业务处在良好的发展势头中，后续随着案例数和业绩持续兑现，有望进一步打开估值空间。 医疗器械：心脉医疗新一代分支型主动脉覆膜支架Cratos国内获批，在产品性能和手术操作体验方面均取得了显著 提升，在传承Castor分支型支架的一体化分支结构和近端无裸段设计的基础上，进一步优化了输送系统。国产企业在医疗器械领域展现出较强的创新研发能力，长期产品还将在海外市场上市推广，提升国产企业国际品牌力。 药店：医保个账当期结存同比增加，降本增效仍有望成为25年重要主题。近期政策端观察到的变化，包括定点药店 资源配置优化、药品追溯码应用加速等，对经营质量更高更合规的龙头有利，有望进一步促进市场集中度的提升。24年三季度以来，部分药店通过存量门店搬迁等工作，有望在降租方面收获成效。此外，AI助力下，人效有望继续提升。继续看好成本端优化为头部药店25年业绩增长奠定基础。 生物制品：3月21日，专注于内分泌相关治疗领域的创新型生物医药公司维昇药业正式在香港交易所主板挂牌上市。 公司核心产品隆培促生长素是一款新型长效生长激素，2024年特宝生物、维昇药业、诺和诺德及天境生物等多家企业先后就长效生长激素产品提交上市申请，适应症均为生长激素缺乏。当前我国生长激素渗透率仍有较大提升空间，未来上述企业长效生长激素产品有望陆续获批上市，建议持续关注市场格局变化。 投资建议 建议积极布局医药板块的一季报后整体反转。此外，考虑一季报部分企业仍处于高基数期，短期配置风格上创新药+医药科技成长（如AI医药、脑机接口）仍将是资金阻力最小的方向。同时，一季报后市场可能会开始交易业绩反转，估值和业绩均处于底部的赛道值得关注。 重点标的 科伦博泰、人福医药、华东医药、特宝生物、益丰药房、太极集团、迈瑞医疗、美年健康、时代天使等。 风险提示 汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。 内容目录 回调不改变强势板块（AI、创新药）判断，积极布局2025年医药后续回暖4 药品板块：赛诺菲19亿美元引进双特异MCE，ELCC中国创新再露头角6 免疫用药或现新分子，赛诺菲19亿美元引进DreBio双特异MCE6 ELCC欧洲肺癌大会召开，和黄、迪哲等中国药企再露头角6 医疗服务&医美：年报业绩陆续发布，关注各板块优质龙头8 政策：提升中药质量促进中医药产业高质量发展的意见出台，中医诊疗有望迎来新机遇8 个股：年报业绩陆续发布，关注各板块优质龙头9 医疗器械：国内创新企业研发进展加速，创新支撑行业长期增长10 心脉医疗新一代分支型主动脉覆膜支架Cratos国内获批10 归创通桥公布2024年度业绩，收入端实现高速增长10 药店：医保个账当期结存同比增加，降本增效仍有望成为25年重要主题11 生物制品：维昇药业港股上市，关注生长激素行业格局变化13 投资建议14 风险提示15 图表目录 图表1：年初至今各申万一级行业表现（%）4 图表2：3.17~3.21各申万一级行业表现（%）4 图表3：3.17~3.21医药生物申万三级细分涨跌幅（%）5 图表4：3.17~3.21医药生物个股涨跌幅前十（%）5 图表5：DrenBio的免疫管线（左）和MCE作用机制（右）6 图表6：国内新药获批动态更新(2025/03/17-2025/03/21)7 图表7：2025ELCC部分药品临床研究展示8 图表8：中医药服务体系逐步建立，产业整体持续向好发展9 图表9：Cratos分支型主动脉覆膜支架系统10 图表10：职工医保统筹基金（含生育保险）收支情况11 图表11：职工医保统筹基金（含生育保险）结存情况11 图表12：职工医保个人账户收支情况12 图表13：职工医保个人账户结存情况12 图表14：头部药店销售费用率13 图表15：头部药店销售费用中的（薪酬+房租）/营业收入13 图表16：隆培促生长素为公司目前临床进展最快产品13 图表17：预计到2030年国内长效生长激素市场规模将达到211亿元14 图表18：2024年多家企业提交生长激素上市申请14 回调不改变强势板块（AI、创新药）判断，积极布局2025年医药后续回暖 受市场风格变化影响，本周医药板块前期强势板块（如创新药、AI医药等）出现回调。但考虑到市场进入业绩期，医药板块在2025年一季报后业绩开始改善是大概率事件，建议积极布局医药板块的一季报后整体反转。此外，考虑一季报部分企业仍处于高基数期，短期配置风格上创新药+医药科技成长（如AI医药、脑机接口）仍将是资金阻力最小的方向。同时，一季报后市场可能会开始交易业绩反转，估值和业绩均处于底部的赛道值得关注。 本周国家医保局《2024年医疗保障事业发展统计快报》出炉，从城镇职工和城镇居民医保收支情况来看，随着公共卫生事件的结束，医保收支形势整体趋稳，虽然医保控费作为长期政策方向将持续存在，但政策预期将趋于稳定。考虑今年集采和医保谈判时间可能提前，看好政策提前出清后下半年医药持续走强。 图表1：年初至今各申万一级行业表现（%） 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% SW机械设备 SW汽车SW计算机SW钢铁 SW有色金属 SW传媒 SW社会服务 SW环保 SW美容护理 SW电子SW基础化工SW家用电器SW电力设备SW建筑材料SW医药生物SW国防军工SW纺织服饰SW轻工制造SW食品饮料 SW通信 SW银行SW农林牧渔 SW综合SW建筑装饰SW房地产SW商贸零售SW公用事业SW非银金融SW交通运输SW石油石化 SW煤炭 -15% 来源：Wind，国金证券研究所 图表2：3.17~3.21各申万一级行业表现（%） 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% SW建筑材料 SW环保SW石油石化SW家用电器SW公用事业 SW钢铁SW交通运输 SW银行SW建筑装饰SW机械设备 SW汽车SW煤炭SW房地产 SW医药生物SW国防军工SW基础化工 SW综合SW社会服务SW农林牧渔SW纺织服饰SW电力设备SW有色金属SW轻工制造 SW通信SW商贸零售SW非银金融SW美容护理SW食品饮料 SW电子SW传媒SW计算机 -6% 来源：Wind，国金证券研究所 图表3：3.17~3.21医药生物申万三级细分涨跌幅（%） 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% 来源：Wind，国金证券研究所 图表4：3.17~3.21医药生物个股涨跌幅前十（%） 603139.SH 002086.SZ 000908.SZ 688331.SH 300753.SZ 300878.SZ 688136.SH 301331.SZ 002907.SZ 002923.SZ 000710.SZ 833230.BJ 301239.SZ 832278.BJ 836504.BJ 870656.BJ 002898.SZ 430300.BJ 835892.BJ 康惠制药 东方海洋 *ST景峰荣昌生物爱朋医疗维康药业科兴制药恩威医药华森制药润都股份贝瑞基因欧康医药普瑞眼科鹿得医疗博迅生物海昇药业赛隆药业辰光医疗中科美菱 3 2 2 16.7% 15.9% 15.1% 14.2% 13.8% 11.6% 11.3% 3.7% 14.2% 15.0% 16.6% 16.9% 17.2% 17.4% 18.9% 20.0% 24.4% - 无锡晶海 836547.BJ - - - - - - - - -1 0.7% 7.5% 3.1% 涨跌幅 公司 代码 来源：Wind，国金证券研究所 药品板块：赛诺菲19亿美元引进双特异MCE，ELCC中国创新再露头角 免疫用药或现新分子，赛诺菲19亿美元引进DreBio双特异MCE 根据赛诺菲官网2025年3月2日发布，公司与私营临床阶段生物制药公司DrenBio,Inc.已达成最终协议，赛诺菲同意收购DR-0201，这是一种靶向双特异性髓细胞接合剂(MCE)，在临床前和早期临床研究中已表现出强大的B细胞耗竭效果。根据Fiercebiotech等专业网站发布，此次交易，赛诺菲预付6亿美元，此外还将支付开发和上市里程碑等费用13亿美元。 DR-0201是一种潜在的同类首创CD20定向双特异性抗体，可靶向和作用于特定的组织驻留和运输髓系细胞，通过靶向吞噬作用诱导深度B细胞耗竭。自身免疫性疾病的最新早期临床研究数据表明，深度B细胞耗竭可能具有重置适应性免疫系统的潜力，从而导致患有难治性B细胞介导自身免疫性疾病（如狼疮）的患者持续无需治疗即可缓解，而此类疾病仍存在大量未得到满足的医疗需求。 根据DrenBio官网，其靶向髓系接合剂和吞噬作用平台是一种基于双特异性抗体的技术，通过接合选择性表达于髓系细胞上的新型吞噬受体，诱导致病细胞、蛋白质聚集体和其他致病因子的有效消耗。该平台产生的双特异性抗体经过特殊设计，仅在存在靶抗原的情况下才能实现受控的髓系细胞活化，与其他治疗方式（如T细胞接合剂和抗体药物偶联物(ADC)）相比，这可以产生更大的治疗指数并提供更好的安全性。该平台正在部署到各个治疗领域，并已生成多个双特异性抗体项目，以满足肿瘤学、免疫学和神经病学领域未满足的需求。 图表5：DrenBio的免疫管线（左）和MCE作用机制（右） 来源：DrenBio官网，NCBI,国金证券研究所 ELCC欧洲肺癌大会召开，和黄、迪哲等中国药企再露头角 本周，国内有一款创新药获批上市：恒瑞医药1类新药SHR0302（硫酸艾玛昔替尼片，JAK1抑制剂）上市申请已获得批准，用于对一种或多种TNF抑制剂疗效不佳或不耐受的活动性强直性脊柱炎成人患者。另外本周还有5款创新药拟被药品评审中心（CDE）纳入优先评审、2款创新药拟被纳入突破性疗法。 图表6：国内新药获批动态更新(2025/03/17-2025/03/21) NMPA批准上市新药 上市时间 公司 通用名 商品名 机制 适应症 2025/3/21 恒瑞医药 艾玛昔替尼片 艾速达 JAK1 适用于对一种或多种TNF抑制剂疗效不佳或不耐受的活动性强直性脊柱炎成人患者 CDE拟纳入优先评审品种 申请日期 公示日期 公司 通用名 状态 机制 适应症 2