西南证券：医疗器械板块2021年报及2022年一季报总结——2022Q1因抗原检测放量提速，控费背景下关注医保免疫和两低赛道

swsc.com.cn 西南证券研究发展中心 2022年5月 医疗器械板块2021年报及2022年一季报总结： 联系人：周章庆 电话：：021-68416017 邮箱：zzq@swsc.com.cn 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 2022Q1因抗原检测放量提速， 控费背景下关注医保免疫和两低赛道 1 医疗器械板块2021年报及2022年一季报总结 2021年和2022Q1板块总结：器械板块（113家样本公司，含科创板）2021收入2713亿元（+20.1%），归母净利润702亿元（+20.1%），在2020年高基数下依旧稳健增长，毛利率57%，四费率26%, 净利率26%，盈利能力维持高位。分季度看，2021Q2~Q4医疗器械板块单季度因高基数增速放缓，22Q1单季度收入1066.4亿元（+55.6%），单季度净利润385.5亿元（+74.3%），由于新冠抗原检测试剂放量而提速明显，22Q1单季度毛利率62.6%（+2.6pp），单季度四费率19.1%(-3.2pp），单季度净利率36.2%（+4.8pp），盈利能力再创新高。剔除新冠检测试剂（抗原+核酸）的干扰，22Q1单季度收入492.4亿元（-3.8%）,单季度净利润100.2亿元（-35.9%），因2021Q1高基数以及2022Q1疫情导致常规业绩承压。 器械领域带量采购有望成为招采新常态，国采降幅预期边际回归。带量采购正在医用耗材领域广泛开展，并有逐步蔓延至IVD、设备领域的趋势，未来“国家+地方”两个层面推进器械带量采购常态化，其中人工晶体、支架、骨科、补片等成为首当其冲的品种。国家组织高值耗材全国集采已经进行两批，从第二批关节集采结果看，平均降幅在82%，降幅总体比之前的冠脉支架小很多，国产部分产品甚至在原出厂价以上，通过减少流通商的加价，中选产品有望实现以价换量。关节集采相比冠脉支架有所缓和，也带动市场对器械集采降幅预期的边际回归。 控费背景下器械行业开启新的投资周期，关注抗控费属性&渗透率 & 国产化率 。过去10年，随着全国卫生投入增长、老龄化加剧、分级诊疗推进，中国器械市场规模突破8000亿元，需求端消费升级不断推进，同时大部分赛道国产化率不足40%（高端更低），技术突破+性价比+渠道优势促进国产化率持续提升。展望未来，在控费的总基调下，市场会更加追寻创新潜力大、竞争格局优良、渗透率低、国产率低、定价权高的赛道，而成熟产品、国产化率高、竞争激烈的赛道则将面临类仿制药集采的逻辑与业绩双杀的局面，器械板块结构性机会大于板块性机会，政策免疫/抗控费成为器械重要的投资方向。 投资建议。从产业链视角关注器械医保免疫方向（To-B+出海）和 “两低”赛道（低渗透率、低国产化率）方向。建议布局： 1.出海国际化：迈瑞医疗、南微医学、振德医疗、新产业、普门科技等。 2.To-B：制药装备（东富龙、楚天科技）、生命科学服务（诺唯赞）、药房自动化（健麾信息）、耗材生产设备（迈得医疗）、供应链上游； 3.两低赛道（“低渗透率+低国产化率”）：影像领域（联影医疗拟上市、迈瑞医疗）、内窥镜（澳华内镜、南微医学）、手术机器人（微创医疗机器人） 、电生理（惠泰医疗） 、眼科（爱博医疗、欧普康视） 、TAVR（启明医疗、佰仁医疗）、外周血管介入（心脉医疗）。 风险提示：政策控费风险、出海不及预期、国产替代不及预期。 医疗器械：控费背景下，关注医保免疫赛道（“To-B+出海“） 和两低赛道（“低渗透率+低国产化率”） 2 医疗器械板块2021年报及2022年一季报总结 ①IVD：常规试剂需求逐步恢复，抗原检测试剂再贡献增量。化学发光体量大、增速快，国产化率低，2021年8月安徽开展化学发光带量采购试点，从试点区域表现看，国产份额加速提升。此外，国产龙头如迈瑞、新产业还加速海外市场布局，有望在发展中国家复制国内进口替代的逻辑。7家分子诊断企业2021年收入268亿元（+112.3%，含国外和部分企业的服务收入），归母净利润95亿元（+8.8%），22Q1收入增速+139%，净利润增速32.3%，由于量增价跌，利润增速不及收入增速。POCT企业由于新冠抗原家用自测试剂贡献增量（从2021年的出口欧洲到2022年Q1在欧美、日本、中国各市场皆有增量），实现收入、利润实现大幅增长，9家上市POCT企业2022Q1收入421.2亿元（+657.5%），归母净利润237.2亿元（+731.9%），行业爆发式增长，九安、安旭、东方、万孚、明德、奥泰于22Q1业绩大幅增长放量。 ②影像设备：超声产业链恢复较好。超声产业链标的如迈瑞医疗、开立医疗、祥生医疗的超声业务逐步恢复高增长。 ③心血管器械：2021年心血管标的业绩相比2020年有所恢复，但21H1、22Q1部分区域手术量仍受疫情反复干扰。除部分受冠脉支架集采降价影响的标的，其他心血管创新器械标的如心脉医疗、惠泰医疗、佰仁医疗、启明医疗、沛嘉医疗等收入端恢复较好。 ④骨科：创伤（联盟）、关节（国采）带量采购结果落地，赛道短期承压暂未见拐点。 ⑤肾科：治疗刚需品种，业绩延续较快增长态势。2021年和22Q1健帆生物和三鑫医疗业绩维持较高增长。 ⑥眼科：需求旺盛，核心公司业绩高增长。人工晶体国产化率有望不断提升，角膜塑形镜也有望为消费器械市场大单品，眼科龙头爱博医疗22Q1收入、业绩增速分别为+55.5%和63%，超出市场预期，预计后续前景广阔。 ⑦内镜：行业稳健增长，国产替代正当时。内镜产业链需求稳健增长，国产化率普遍较低（硬镜和软镜整机国产化率不足10%），未来国产龙头有望受益。22Q1开立医疗（软镜业务）、海泰新光收入延续高增长，澳华内镜和南微医学因疫情等因素暂时承压。 ⑧生命科学试剂：6家上市标的2021年收入67.8亿元（+15.5%），归母净利润19.1亿元（-17.5%），板块业绩增速有所下滑主要由于新冠病毒相关产品需求减弱以及市场价格降低，剔除新冠业务，各家公司维持正常增长趋势。行业处于快速发展期，国产企业进口替代机遇大。 ⑨制药装备行业：4家制药装备领域的上市公司2021年收入108亿元（+44.1%），归母净利润15.3亿元（96.3%），主要受益于新冠疫苗生产设备需求集中释放，以及生物药企业扩充产能所带来的的旺盛设备需求。近年来行业景气度高企，高端设备及耗材国产替代有望驱动龙头高增长。 2021年及2022Q1器械板块主要细分领域表现： 3 医疗器械板块2021年报及2022年一季报总结 数据来源：Wind，西南证券整理 21年收入前五占比 21年归母净利润前五占比 2021年器械板块（113家样本，含科创板）收入实现正增长的有93家，占比82%，超过50%增长有21家，占比19%； 2021年器械板块（113家样本，含科创板）归母净利润实现正增长的有80家，占比71%，超过50%增长有31家，占比27%； 从收入贡献看，2021年前五名迈瑞医疗、英科医疗、迪安诊断、乐普医疗、东方生物贡献了28%的板块收入； 从归母净利润贡献看，2021年前五名迈瑞医疗、英科医疗、东方生物、达安基因、中红医疗贡献了47%的板块净利润。 子板块2021年业绩速览 2021年：超7成器械公司净利润实现同比增长，前五净利润贡献近4成 收入增速子板块超过50%超过30%为正数下滑家数21409320占比19%35%82%18%归母净利润增速子板块超过50%超过30%为正数下滑家数31518033占比27%45%71%29%20.09%20.11% 4 医疗器械板块2021年报及2022年一季报总结 数据来源：Wind，西南证券整理 22Q1收入前五占比 22Q1归母净利润前五占比 2022Q1器械板块（113家样本，含科创板）收入实现正增长的有80家，占比71%，超过50%增长有21家，占比19%； 2022Q1器械板块（113家样本，含科创板）归母净利润实现正增长的有59家，占比52%，超过50%增长有23家，占比20%； 从收入贡献看，22Q1前五名九安医疗、迈瑞医疗、安旭生物、东方生物、迪安诊断贡献了41%的板块收入； 从归母净利润贡献看，22Q1前五名九安医疗（占比37%）、安旭生物、迈瑞医疗、东方生物、达安基因贡献了59%的板块净利润。 子板块2022Q1业绩速览 2022Q1：超5成器械公司净利润实现同比增长，前五净利润贡献近6成 收入增速子板块超过50%超过30%为正数下滑家数21348033占比19%30%71%29%归母净利润增速子板块超过50%超过30%为正数下滑家数23355954占比20%31%52%48%55.56%74.33% 5 医疗器械板块2021年报及2022年一季报总结 累计报表看：2021年器械板块收入在2020年高基数下依旧稳健增长，盈利能力维持高位 数据来源：Wind，西南证券整理 器械板块（113家样本公司，含科创板）2021收入2713亿元（+20.1%），归母净利润702亿元（+20.1%），在2020年高基数下依旧稳健增长，毛利率57%，四费率26%, 净利率26%，盈利能力维持高位。 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%050010001500200025003000营收（亿元） 同比增速 0%50%100%150%200%0200400600800归母净利润（亿元） 同比增速 0%10%20%30%40%50%60%70%毛利率 四费率 0%5%10%15%20%25%30%35%40%净利率 扣非归母净利率 -5%0%5%10%15%20%销售费用率 管理费用率 财务费用率 研发费用率 0%50%100%150%200%0100200300400500600700扣非归母净利润（亿元） 同比增速 2010年~22Q1收入及增速 2010年~ 22Q1归母净利润及增速 2010年~ 22Q1扣非归母净利润及增速 2010年~ 22Q1毛利率与四费率变化趋势 2010年~ 22Q1期间费用率变化趋势 2010年~ 22Q1净利率变化趋势 6 医疗器械板块2021年报及2022年一季报总结 分季度看：2021Q2~Q4单季度因高基数增速放缓，2022Q1因新冠抗原检测试剂放量提速 数据来源：Wind，西南证券整理 分季度看，2021Q2~Q4医疗器械板块单季度因高基数增速放缓，22Q1单季度收入1066.4亿元（+55.6%）,单季度净利润385.5亿元（+74.3%），由于新冠抗原检测试剂放量而提速明显。 22Q1单季度毛利率62.6%（+2.6pp），单季度四费率19.1%(-3.2pp），单季度净利率36.2%（+4.8pp），盈利能力再创新高。 -20%0%20%40%60%80%100%120%02004006008001000120018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1单季度收入（亿元） 同比增速 -50%0%50%100%150%200%250%300%010020030040050018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1归母净利润（亿元） 同比增速 0%10%20%30%40%50%60%70%18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1毛利率 四费率 -5%0%5%10%15%20%25%销售费用率 管理费用率 财务费用率 0%5%10%15%20%25%30%35%40%18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1扣非归母净利率 净利率 1