swsc.com.cn 西南证券研究发展中心 2022年5月 血制品板块2021年报及2022年一季报总结 疫情影响仍存，供需处于平衡状态 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 69613 1 血制品板块2021年报及2022一季报总结 2021年板块收入、业绩增长稳健，Q4受到疫情影响：5家血液制品公司2021年收入总额约为141亿元(+8.8%)，归母净利润总额约30亿元(+3.9%)；若剔除华兰生物疫苗业务，则5家公司2021年收入约122亿元(+16.5%)，归母净利润约25亿元(+20%)。其中天坛生物2021年收入41亿元（+19%），归母净利润7.6亿元（+19%）。分季度来看，5家公司2021Q1/Q2/Q3/Q4的收入总额分别为25.2/30/46.3/39.3亿元，其中四季度收入环比有所下降，主要系多地新冠疫情反复，影响企业的产品发货所致。 血制品：疫情影响仍存，供需处于平衡状态 血制品板块2021年&2022Q1业绩速览 血制品板块2021年财务数据 20A21A21Q121Q221Q321Q422Q1营收（亿元）129.4140.825.230.046.339.326.4同比增速12.7%8.8%1.3%14.7%19.8%-1.0%4.8%归母净利润（亿元）28.930.05.96.511.46.25.9同比增速8.9%3.9%10.7%14.8%40.5%-36.7%0.8%扣非归母（亿元）27.027.15.46.011.04.75.5同比增速9.1%0.4%3.1%18.1%44.6%-48.0%3.6%数据来源：Wind，西南证券整理 20A21A21Q121Q221Q321Q422Q1毛利率59.3%55.4%52.7%51.5%61.7%52.6%52.1%四费率28.4%24.9%23.4%23.9%26.5%24.8%23.9%销售费用率18.3%14.7%11.8%11.9%19.0%13.6%11.9%管理费用率6.7%7.4%8.7%8.0%5.9%7.7%8.7%财务费用率-0.3%-0.9%-0.8%-1.3%-1.1%-0.5%-1.2%研发费用率3.7%3.8%3.7%5.2%2.7%4.0%4.5%收入归母净利润收入归母净利润华兰生物44.413.06.42.3天坛生物41.17.67.01.3博雅生物26.53.46.51.0派林生物19.73.95.01.1卫光生物9.12.11.40.320212022Q1单位：亿元采浆成本影响毛利率，疫情管控影响费用投放：从盈利能力来看，2021年5家公司整体全年毛利率为55%，同比下降4pp。参考部分代表性企业的情况，我们认为毛利率下降主要系采浆成本有所提升所致。费用方面，5家公司整体四费率为25%，同比下降3pp，主要系销售费用率（15%）同比下降3pp所致，预计受疫情影响企业市场营销活动导致相应投入减少。综合以上因素，5家公司全年净利率为25%，同比下降2pp。2022年一季度，上述公司收入总额增速为4.8%，归母净利润总额增速为0.8%，整体经营情况与去年基本相当。 血制品板块样本公司2021年&2022Q1业绩速览 风险提示：新冠疫情风险；行业竞争加剧的风险；成本上涨风险；政策风险。 2 血制品板块2021年报及2022一季报总结 血制品行业供需处于平衡状态，当前需持续跟踪疫情对行业的影响：2021年血制品行业整体经营逐渐从疫情影响中恢复。1）采浆端，全年行业采浆9455吨，同比增长13.4%，较2019年增长2.7%，基本恢复至疫情前水平；2）批签发方面，2021年上半年白蛋白等产品批签发同比有所下滑，下半年逐渐恢复，行业供给压力在下半年有所缓解；3）销售端，2021年样本医院白蛋白、静丙销售额分别同比增长17.1%、12.8%，增速较2020年有所提升。受益于血制品主要品种的刚需属性，疫情不会带来行业的大幅波动，但是考虑到血制品板块的内生增速比较稳健，疫情带来经营层面的小幅波动对业绩增速的弹性却并不小。一方面，疫情对采浆的影响反应到终端产品存在一定周期；另一方面，由于血制品行业的地域性较强，而疫情的反复亦具有局部性的特点，因此其对各企业的影响程度差异较大，例如2021年派斯菲科受疫情影响相对更严重。展望2022年，虽然上海新冠病例数已趋降低，但封控措施的退出仍需一定时间；而东北、华东、华南等地区的疫情风险仍存，相关的预防措施仍会对企业的采浆、发货产生影响，因此当前应持续跟踪疫情发展变化。 血制品：疫情影响仍存，供需处于平衡状态 主要血制品PDB销售额 主要血制品企业白蛋白、静丙批签发批次 20202021yoy20202021yoyCSL6056273.6%--Octapharma537364-32.2%--Grifols36947729.3%--Baxter29937425.1%--天坛生物3143274.1%2452689.4%泰邦生物185159-14.1%9812527.6%华兰生物171169-1.2%7712663.6%上海莱士1291333.1%10460-42.3%派林生物7511654.7%7110040.8%卫光生物65673.1%5248-7.7%博雅生物566719.6%515813.7%广东丹霞505510.0%--人血白蛋白静丙批次数据来源：PDB，医药魔方，西南证券整理 亿元201620172018201920202021人血白蛋白29.632.030.737.942.249.4YOY15.5%8.1%-4.3%23.6%11.3%17.1%人免疫球蛋白13.014.114.917.717.419.6YOY18.8%8.5%5.5%19.2%-1.9%12.8%人纤维蛋白原1.82.53.44.65.15.9YOY145.8%35.8%37.1%35.9%10.0%16.4%人凝血因子VIII1.21.61.82.22.22.2YOY-9.1%39.8%12.5%19.8%-2.9%3.7%破伤风人免疫球蛋白0.81.31.92.72.73.3YOY182.9%60.8%49.0%40.5%1.6%22.0%狂犬病人免疫球蛋白0.60.81.01.31.11.2YOY52.0%30.9%27.7%37.0%-17.6%11.7% 3 血制品板块2021年报及2022一季报总结 数据来源：Wind，西南证券整理 2021年各公司收入占比 2021年各公司归母净利润占比 血制品板块此次共选取5家公司。板块2021年收入总额增速为9%，归母净利润增速为4%。收入方面，1家公司收入增速超过50%，1家公司收入增速超过30%，共有4家公司实现正增长，1家公司收入出现同比下滑。归母净利润方面，1家公司增速超过50%，2家公司超过30%，共有4家公司归母净利润实现正增长，1家公司出现下滑。 2021年板块毛利率下降4pp，销售费用率降低4pp，板块净利润率在25%左右，同比下降2pp。 子板块2021年业绩速览 收入增速子板块超过50%超过30%为正数下滑家数1141占比20%20%80%20%归母净利润增速子板块超过50%超过30%为正数下滑家数1241占比20%40%80%20%8.83%3.86%华兰生物, 44.3620, 32% 天坛生物, 41.1216, 29% 博雅生物, 26.5053, 19% 派林生物, 19.7173, 14% 卫光生物, 9.0743, 6% 华兰生物 43% 天坛生物 25% 博雅生物 12% 派林生物 13% 卫光生物 7% 4 血制品板块2021年报及2022一季报总结 数据来源：Wind，西南证券整理 2022Q1各公司收入占比 2022Q1各公司归母净利润占比 板块2022Q1收入总额增速为5%，归母净利润增速为1%。收入方面，1家公司收入增速超过50%，1家公司收入增速超过30%，共有3家公司实现正增长，2家公司收入出现同比下滑。归母净利润方面，1家公司增速超过50%，1家公司超过30%，共有2家公司归母净利润实现正增长，3家公司出现下滑。 2022Q1板块毛利率下降9pp，销售费用率降低8pp，板块归母净利润率在23%左右，同比下降1pp 。 子板块2022Q1业绩速览 收入增速子板块超过50%超过30%为正数下滑家数1132占比20%20%60%40%归母净利润增速子板块超过50%超过30%为正数下滑家数1123占比20%20%40%60%4.77%0.83%华兰生物 24% 天坛生物 27% 博雅生物 25% 派林生物 19% 卫光生物 5% 华兰生物 39% 天坛生物 21% 博雅生物 18% 派林生物 18% 卫光生物 4% 5 血制品板块2021年报及2022一季报总结 累计季度表现 2010年~22Q1收入及增速 2010年~ 22Q1归母净利润及增速 2010年~ 22Q1扣非归母净利润及增速 2010年~ 22Q1毛利率与四费率变化趋势 2010年~ 22Q1期间费用率变化趋势 2010年~ 22Q1净利率变化趋势 数据来源：Wind，西南证券整理 -10%0%10%20%30%40%50%05010015010A11A12A13A14A15A16A17A18A19A20A21A22Q1营收（亿元） 同比增速 -40%-20%0%20%40%60%80%05101520253035归母净利润（亿元） 同比增速 0%10%20%30%40%50%60%70%毛利率 四费率 0%5%10%15%20%25%30%35%40%净利率 扣非归母净利率 -5%0%5%10%15%20%25%销售费用率 管理费用率 财务费用率 研发费用率 -40%-20%0%20%40%60%80%051015202530扣非归母净利润（亿元） 同比增速 6 血制品板块2021年报及2022一季报总结 单季度表现 6 18Q1~22Q1收入及增速（单季度） 18Q1~22Q1归母净利润及增速（单季度） 18Q1~22Q1扣非归母净利润及增速（单季度） 18Q1~22Q1毛利率与四费率变化趋势 18Q1~22Q1期间费用率变化趋势 18Q1~22Q1净利率变化趋势 数据来源：Wind，西南证券整理 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%0102030405018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1单季度收入（亿元） 同比增速 0%10%20%30%40%50%60%70%80%18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1毛利率 四费率 -5%0%5%10%15%20%25%18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1销售费用率 管理费用率 财务费用率 0%5%10%15%20%25%30%18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1净利率 扣非归母净利率 -60%-40%-20%0%20%40%60%02468101218Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1扣非归母净利润 同比增速 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%02468101218Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1归母净利润（亿元） 同比增速 7 血制品板块2021年报及2022一