医药行业零售药店板块2021年报及2022一季报总结：疫情仍为主要制约因素，有望逐季恢复

维持增持评级。线下零售药店共7家公司，2021年收入743.2亿元（+14.3%），归母净利润37.3亿元（-1.1%），扣非归母净利润34.6亿元（-3.2%）；2022Q1收入203.9亿元（+16.9%），归母净利润11.6亿元（-1.7%），扣非归母净利润11.4亿元（+1.6%），业绩仍受局部地区疫情反复影响，疫情好转后增速有望逐步回升，维持增持评级。 疫情为主要制约因素，疫情恢复叠加困境求变，业绩有望逐月恢复。 药店板块利润分化加剧，主要为①疫情对门店正常营业及四大类药品销售造成一定限制，如2022Q1昆明地区疫情反复导致一心堂停业/涉及四大类药品下架门店分别500家/2146家，对当期业绩造成较大影响；②疫情拉长新店盈亏平衡周期，2020-2021年新店次新店数量同比提升迅速，导致当期亏损加大。对比疫情未扩散地区，药店业绩仍较稳定，如大参林、老百姓、益丰药房均在逐季恢复，疫情好转后连锁药店板块业绩增速有望回升。此外，各大药店均采取措施积极求变，如大参林减少促销以提高毛利率（2022Q1毛利率+2.16pct）、老百姓进行大店拆小店及数字化运营等多项举措（2021/2022Q1分别节省租赁成本2000+万/1208万、2022Q1旗舰店/大店日均平效分别较2020年提升56/6元/平方米），改革效果已逐渐显现。 较高比例新店次新店保证收入增速稳定，疫情好转后有望进入正常盈利周期 。2020年下半年以来，连锁药店积极扩张，四大药店2020/2021新增门店数量的同比增速分别达30%/43%；截至2022Q1，益丰药房/大参林/一心堂/老百姓的新店次新店占比分别达33.09%/31.98%/30.88%/27.35%，几乎均达历史高位。大量新店次新店保证疫情之下整体收入增速波动相对较小；同时因疫情扰动新店盈亏平衡期拉长，2020下半年起大量新开门店有望于2022年陆续进入正常盈利周期，为2022年业绩增长提供保障。全年而言，连锁药店有望持续加码自建、并购及加盟，其中加盟有望成为第二增长曲线。 积极布局专业药房，双通道政策导向下处方外流有望加速兑现。得益于集采导向的处方外流，院外处方药占比正处于缓慢稳步提升阶段。 各地于2021年底陆续出台双通道管理办法，双通道品种数及门店数正在快速增加，叠加以地级市为主导的处方流转平台正在搭建，处方药外流速度有望得到提升。连锁药店龙头积极布局双通道、DTP、门慢门特等专业药房，有望率先承接外流处方。看好药店板块长期稳健成长，维持对益丰药房、大参林、老百姓、一心堂的增持评级。 风险提示：门店扩张进度不及预期，处方药外流速度不及预期。