棕榈油：故事尾声，震荡探顶
- 上周观点及逻辑：棕榈油基本面交易分歧较大，多空博弈激烈，跟随原油在底部企稳，日内振幅较大但横盘为主，05合约周跌幅0.35%。
- 本周观点及逻辑：
- 基本面分析：
- 产地现实基本面未发生太大变化，POGO价差持续走高及印尼报价坚挺巩固了棕榈油低产期偏好。
- 3月马来产量大概率恢复至130万吨以上，但ITS前20日出口环比减14，若出口不能增量，3月将提前进入累库周期。
- 印尼方面，果串价格仍在历史高价水平，3月马印价差持续走缩，推测印尼3月初强降雨或有减产影响。
- 销区方面，印度对棕榈油买船偏少是产地累库的最大问题，印度豆葵油利润大幅转好刺激需求向豆油倾斜，植物油进口需求被压缩至极限。
- 美豆油今年可能从生柴领域挤出80-100万吨的额外出口供给，对印度植物油消费做极大补充，因此近月进口棕榈油的诉求依旧较低。
- 市场分析：
- 多头故事仅在于3月降雨对印尼产量的意外减少、一季度过多降雨对马来二季度产量的影响。
- 若4月棕榈油库存极低时与减产形成共振，可能出现踩踏备货，但此时正值南美豆油和美豆油供应上量，需求端能提供的支撑不多。
- 当下供需双弱的格局处于微妙平衡状态，对印尼3月产量、马来二季度前景存有疑虑。
- 棕榈油价格上方高度的打开需要看到豆棕价差回归、印度刚需采购、产地更多产量意外及3月后印尼B40的实际落地情况带来的需求增量。
- 时间可能逐渐站在了认为价格接近上限的一边，等待南北美豆油供给冲击市场后在二季度逢高布空棕榈为主，同时近强远弱的格局维持。
- 国际宏观及政策面对于商品情绪影响较大，若国际油价再次出现极端下行风险，棕榈油高价亦难持续。
豆油：关注节奏切换，等待有效驱动
- 上周观点及逻辑：豆油国内成本提升故事告一段落，豆系拍卖消息及菜系买船消息引发盘面回落，油脂板块仍在等待有效驱动，05合约周跌0.57%。
- 本周观点及逻辑：
- 市场分析：
- 中国对美国大豆加征10%关税引发市场情绪震荡，美国与欧洲之间进入关税紧张状态可能促使欧洲转向南美的豆系商品采购，豆油面临潜在的进口成本上升。
- 美国生柴义务总量风险逐渐进入交易状态，需警惕美豆油情绪上的利空和实际用量年度减少80-100万吨导致出口压力或库存大幅累积时对价格形成负反馈。
- 临近南美豆油新作上市断档期，巴西政府宣称将2025年生柴掺混比例暂时固定在B14，不执行之前预期B15，每月将多出5万吨左右的豆油供给需要出口市场消化，南美豆油价格的强势目前看可持续性不强。
- 基本面分析：
- 美豆进口成本上升后盘面榨利将迅速恶化并无法与巴西豆竞争，有利于巴西贴水上行。
- 4月船期采购不足导致6月到港预期仍然偏低，因此巴西大豆进口仍影响豆油成本，需关注后续巴西大豆贴水波动幅度。
- 巴西大豆榨利在美国加税预期下快速修复，如果4-6月船期采购有所提速，支撑大豆在二季度月均830万吨压榨和150万吨豆油供给。
- 结合棕榈油4-6月供给同比增加的预期，豆油二季度需求未必出现同比增量，因此远月库存存在渐宽预期。
- 市场分析：
- 国际豆棕目前与国内豆棕有所不同，豆棕做扩的空间和驱动都不大。
- 建议国内豆油单边关注到港压力及关税问题导致的波段机会，自身基本面震荡运行为主，观察棕榈油是否兑现向下压力。
整体来看
- 棕榈油在供需双弱的格局处于微妙平衡的状态，对印尼3月产量、马来二季度前景存有疑虑。
- 棕榈油价格上方高度的打开需要看到豆棕价差回归、印度刚需采购、产地更多产量意外及3月后印尼B40的实际落地情况带来的需求增量。
- 时间可能逐渐站在了认为价格接近上限的一边，等待南北美豆油供给冲击市场后在二季度逢高布空棕榈为主，同时近强远弱的格局维持。
- 国际宏观及政策面对于商品情绪影响较大，若国际油价再次出现极端下行风险，棕榈油高价亦难持续。
- 中国对美国大豆加征关税引发市场情绪震荡，短期国际豆油需求强于棕榈油下国际豆棕价差有一定回升的时间和空间。
- 国际豆棕目前与国内豆棕有所不同，豆棕做扩的空间和驱动都不大，建议国内豆油单边关注到港压力及关税问题导致的波段机会，自身基本面震荡运行为主，观察棕榈油是否兑现向下压力。
