棕榈油：减产提供支撑 豆油：节奏切换，观察驱动

棕榈油：减产提供支撑 豆油：节奏切换，观察驱动 傅博投资咨询从业资格号：Z0016727Fubo025132@gtjas.com李隽钰投资咨询从业资格号：Z0021380lijunyu028807@gtjas.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 棕榈油：MPOB发布1月供需数据，产量大幅低于预期，报告影响偏多，2月产量预计维持偏低，库存难有起色，结合即将到来的斋月，棕榈油在油脂品种间拥有较强的基本面支撑，棕榈油05合约周涨幅2.14%。 豆油：美豆高位下挫，豆油虽然短期受到到港节奏影响，长期上大豆的供给依旧宽松，豆油难有偏强于棕榈油的驱动，豆油05合约周跌幅2.88%。 本周观点及逻辑： 棕榈油：马来西亚棕榈油局（MPOB）1月供需数据显示，期末库存减7.55%至157.98万吨，大幅低于市场预期并逼近14年以来的最低值。1月产量较前月下滑16.80%至123.71万吨，即期降雨影响显著；出口环比减12.94%至116.83万吨，略高于市场预期；1月马印价差重回高位，进口环比增133.34%至8.85万吨，高于机构预估；消费环比减7.63%至28.62万吨，从前期持续异常低迷中回归均值。一月上旬以来马来进入极端降雨天气，减产幅度超预期，2025年马来树龄老化问题愈发严重，过量降雨对其产量的影响可能会更加明显，截止目前的2月降雨和未来两周的预报显示，沙巴/沙捞越地区降雨仍未缓解，预计对2月产量仍有较大影响，预计2月马来减产持续，产量继续下滑至约115万吨，持续低于5年均值水平。从2月28日开始至3月30日将进入产地斋月，因此至3月底，预计印马棕榈油产量难以出现明显增长，库存将持续维持低位。1月开始产地出口fob基差持续下跌，体现需求国对棕榈油的采购情绪不佳，主要还是产量问题在为棕榈油基本面提供较强支持，需求低迷在一定程度上限制了棕榈油价格上方的高度，这一高度的打开需要更多的产量意外及3月后印尼B40的实际落地情况带来的需求增量。前期印尼表示将限制UCO、POME等可能含棕榈油的废料出口以保证国内供给，引发市场对于印尼棕榈油供给增量的期待，目前来看这一利空已经消化，后期需观察印尼国内库存累积速度是否再次超过预期，随着禁止出口后政府受到来自贸易商的相关压力，近期有恢复出口的迹象，如果印尼此次对于废料税改的事件不了了之，那么棕榈油的这一利空将被彻底削弱，豆棕价差将再次走缩。销区方面，现阶段印度棕榈油的进口利润超过豆油，但表消极为不佳，1月港口表需仅为10余吨，以大幅消耗渠道库存为主，如果印度后续面临斋月备货需求，叠加较低的库存水平或将带来不错的刚需进口。市场传言印度可能将在3月加征棕榈油的进口关税， 亦可能在2月表现出较强的棕榈油进口意愿。综合来看，棕榈油前期利空事件基本稀释，1月减产幅度扩大兑现此前提示的天气风险并可能延续至整个一季度的产量低迷，国际软油与棕榈油的价差重回走缩的驱动正在展开，油脂品种间开始出现分化，结合即将到来的斋月，偏低的马来库存和后续产量风险使棕榈油拥有较强的基本面，美国生柴政策及印尼废油禁止出口的悲观交易暂时较为充分，在出现新的边际变量前偏强震荡对待，油脂品种间多配为主。 豆油：随着美豆油补贴可能恢复的讨论告一段落，特朗普政府持续释放对于IRA补贴从严对待的信号，美豆油暂时缺乏继续上涨的动力，且确知的是此时美国生柴利润仍未修复，原料价格仍然面临压力，应谨慎看待美豆油乐观情绪。南美豆油基差维持强势，不仅巴西豆油基差处于历史同期高位，阿根廷豆油基差近期也上涨，通过前期国际豆棕价差的修复，也会为棕榈油提供需求驱动并逐渐削弱豆油的自身驱动。南美大豆的丰产已成定局，巴西已完成15%的收割率，未来半个月巴西中西部以及帕拉娜州的雨势不多，有利于收割进一步提速。此前我们提示的国内大豆到港一季度紧张风险已经有所反应，后续如果阿根廷天气继续存在风险，减产幅度继续往500万吨以上扩大，那么豆油基差及盘面将获得更多额外支撑，南美能否如期实现产量将是二季度国内豆油供给能否转向宽松的关键，一季度豆油去库将较为确定，进入2月巴西大豆的装船量正稳定提高，4月下半月后国内大豆和油粕库存也将逐渐有所回升，因此05豆油的供给较难给出驱动，油脂品种间开始出现分化。 整体来看，棕榈油前期利空事件基本稀释，美国生柴政策及印尼废油禁止出口的悲观交易暂时较为充分，国际软油与棕榈油的价差重回走缩的驱动正在展开，面对即将到来的斋月，偏低的马来库存和一季度整体产量风险使棕榈油拥有较强的基本面，在出现新的边际变量前棕榈油偏强震荡对待，油脂品种间多配为主。一季度豆油去库将较为确定，南美能否如期实现产量将是二季度国内豆油供给能否转向宽松的关键，4月后国内大豆和油粕库存预计将随2月巴西装港的稳健提速而逐渐回升，因此05豆油的供给较难给出驱动，油脂品种间分化格局将逐步形成。 （正文） 【盘面基本行情数据】 【油脂基本面核心数据】 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。