棕榈油：产地出口疲软下的价差回归
- 上周观点：棕榈油基本面交易分歧较大，多空博弈激烈，跟随原油在底部企稳，日内振幅较大但横盘为主，最终周涨幅0.15%。
- 本周观点：产地基本面未发生太大变化，POGO价差持续走高及2月产量印证确在115万吨左右，巩固了棕榈油偏好的基因。3月中旬，马棕供应最紧张时点即将过去，市场在提前交易远期宽松和近期国内买船极少、产地供应恢复仍需时间的多空博弈下表现震荡。
- 关键数据：
- 马来产量：3月大概率恢复至130万吨以上。
- 马来出口：ITS前15日出口环比减7.5%。
- 印尼供给：果串价格仍在历史高价水平，3月马印价差持续走缩，推测印尼3月初强降雨或有减产影响。
- 销区需求：印度买船偏少，豆葵油利润大幅转好刺激需求向豆油倾斜，植物油进口需求被压缩至极限。
- 研究结论：
- 近月合约下方空间有限，但印度斋月期间难以提供额外需求驱动，豆棕价差需要走扩空间和时间来换回需求。
- 棕榈油5-9月差具备做多潜力，单边价格上方高度需看到豆棕价差回归、印度刚需采购、产地更多产量意外及3月后印尼B40实际落地情况带来的需求增量。
- 国际宏观及政策面影响较大，若国际油价再次出现极端下行风险，棕榈油高价难持续；若宏观企稳，棕榈油将有望展开新的基本面交易。
豆油：节奏切换较快，等待长期驱动
- 上周观点：豆油在对加拿大菜油加税、美欧关税引发转向南美大豆及国内远月买船依旧不充足的矛盾下，随宏观企稳后小幅反弹，最终豆油05合约周涨1.10%。
- 本周观点：美国生柴义务总量风险逐渐进入交易状态，需警惕美豆油情绪上的利空和实际用量减少导致库存大幅累积时对价格形成负反馈。临近南美豆油新作上市断档期，巴西政府宣称2025年生柴掺混比例固定在B14，每月将多出5万吨左右的豆油供给需要出口市场消化。
- 关键数据：
- 美豆进口成本：上升后盘面榨利将迅速恶化，有利于巴西贴水上行。
- 巴西大豆进口：4月船期采购不足导致6月到港预期偏低，仍影响豆油成本。
- 巴西大豆榨利：在美国加税预期下快速修复，若4-6月船期采购提速，支撑大豆二季度月均830万吨压榨和150万吨豆油供给。
- 研究结论：
- 豆油二季度需求未必出现同比增量，远月库存存在渐宽预期。
- 国际豆油短期需求强于棕榈油及国内买船进度依然不快，豆棕价差有一定回升时间和空间。
- 建议关注到港及关税问题导致的波段机会，若后续棕榈油产量端故事重现，豆棕价差将重拾走缩驱动。
- 市场在交易逻辑上切换较快，长期逻辑与短期矛盾存在一定割裂，建议关注到港及关税问题导致的波段机会。
