棕榈油：产地基本面改善有限，价差表达为主 豆油：弱现实强预期格局，驱动不足

棕榈油

• 基本面分析：

  • 马来西亚棕榈油产量在当前高基数下预计持平微减至170-175万吨，但增产速度能否持续存疑，2025年产量预估在1920万吨左右。
  • 产地出口强劲，ITS前25日出口环比增6.84%，印度6月棕榈油进口量或在90万吨以上，显示马来西亚6月存在去库预期。
  • 印尼二季度库存水平预计快速抬升，印马价差高位震荡。
  • 马来西亚周度降雨偏干，对产量形成压制。
  • 印度棕榈油进口利润下滑，葵油表现更优，豆棕CNF价差快速回升。
  • 欧盟2025年棕榈油进口量累计减27万吨，四大油脂进口量累计减54万吨。

• 市场观点：

  • 棕榈油处于弱现实、强预期格局，短期压力来自复产情况，若8-9月累库超预期或中印需求情绪偏差，仍处于季节性空配阶段，建议以9-1反套策略为主。
  • 下半年预期有扭转趋势，产量和需求均有潜在利多，美国生柴政策为油脂板块注入上行动力。若四季度棕榈油基本面问题消化、中加关税升级、中国菜籽买船充分，可低位布多棕榈油及布局菜棕做缩机会。

• 价差分析：

  • 豆棕09价差暂不具备回到平水以上的驱动，需等待棕榈油高产期过去或中美贸易问题导致大豆进口缺口，才有布多豆油、菜豆做缩的机会。

豆油

• 基本面分析：

  • 国内豆油处于弱现实、强预期格局，压榨开机较高导致累库速度较快，库存或在7月见高点。豆粕进口放开或进一步缩紧豆油供应。
  • 10月后若美豆未进行实际采购，巴西贴水上行空间较大，豆油或受益。

• 市场观点：

  • 豆棕短期随棕榈油近端压力存在阶段性反弹，但若印马产量未同比增长300万吨以上，豆棕价差暂不具备回到平水以上的驱动。
  • 若四季度棕榈油高产期过去、中美贸易问题持续导致大豆进口缺口，巴西贴水存在潜在上行题材，可布多豆油、菜豆做缩机会。需观察棕榈油库存拐点预期变化及美豆油生柴政策端变化。

• 关键数据：

  • 豆油（江苏）基差回落，棕榈油（华南）对09基差走弱。

总结

• 棕榈油：短期压力来自复产情况，建议以9-1反套策略为主，四季度若有基本面改善、中加关税升级、中国菜籽买船充分等利好，可布多棕榈油及布局菜棕做缩机会。
• 豆油：短期随棕榈油反弹，但整体驱动不足，需等待四季度棕榈油高产期过去或中美贸易问题导致大豆进口缺口，才有布多豆油、菜豆做缩的机会。
• 共同观点：美国生柴政策为油脂板块注入上行动力，下半年预期有扭转趋势。