业绩简评
2025年3月21日，公司披露2024年年报，期间实现营收53.6亿元，同比-24.4%；实现归母净利3.5亿元，同比-80.5%。其中2024Q4实现营收9.0亿元，同比-51.1%；实现归母净利-3.2亿元、录得亏损，位于此前业绩预告偏下沿。公司经营状态在行业景气度加速回落阶段明显承压，缺乏营收支撑使得2024Q4录得净亏损、EPS大幅出清。
经营分析
- 营收结构：2024年分产品中高档/普通酒分别实现营收41.0/6.9亿元，同比分别-27.6%/-23.4%，其中2024Q4同比分别-60.3%/-26.3%，中高档酒受景气冲击影响更强、去库加速；2024年夜郎古实现营收2.6亿元，同比+47.8%，其中2024H2同比-10.0%，全年亏损0.57亿。整体结构弱化叠加成本端等因素，2024年毛利率同比-9.0pct至65.5%。
- 区域结构：2024年省内/省外/电商分别实现营收15.1/32.8/4.5亿元，同比分别-19.7%/-29.9%/+3.1%；公司区域规划仍是聚焦基地市场打造下的全国化思路。截至2024年末，公司留存经销商2663个，期内新增420个/退出412个，净增加8个。
- 报表结构：缺乏营收支撑对报表质量影响较强：1）2024年归母净利同比-18.6pct至6.5%，源于毛利率-9.0pct、销售费用率/营业税金及附加占比+5.6pct/+5.1pct。2）2024年末合同负债余额1.6亿元，环比-0.1亿元，考虑合同负债环比变量后2024Q4营收-50%；2024Q4销售收现11.8亿元，同比-37.4%。3）2024年分红率40.9%，同比+0.7pct，增产扩能等项目仍有资本开支资金需求。
盈利预测、估值与评级
考虑白酒需求持续承压，下调公司2025-26年归母净利57%/ 56%，预计2025-27年收入分别+1.5%/+6.6%/+13.4%；归母净利分别+30.9%/+17.1%/+25.0%，对应归母净利分别4.53/5.30/6.62亿元；EPS为1.36/1.59/1.99元，公司股票现价对应PE估值分别为43.2/36.9/29.5倍，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济恢复不及预期；行业政策风险；全国化外拓不及预期；食品安全风险。
公司基本情况（人民币）
| 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E |
|---------------|--------|--------|--------|--------|--------|
| 营业收入(百万元) | 7,081 | 5,357 | 5,437 | 5,799 | 6,576 |
| 营业收入增长率 | 16.9% | -24.3% | 1.5% | 6.6% | 13.4% |
| 归母净利润(百万元) | 1,771 | 346 | 453 | 530 | 662 |
| 归母净利润增长率 | 5.1% | -80.5% | 30.9% | 17.1% | 25.0% |
| 摊薄每股收益(元) | 5.316 | 1.038 | 1.358 | 1.591 | 1.988 |
| 每股经营性现金流净额 | 2.15 | -2.12 | 0.98 | 0.96 | 1.99 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 24.49% | 5.08% | 6.39% | 7.16% | 8.50% |
| P/E | 18.19 | 63.53 | 43.22 | 36.90 | 29.53 |
| P/B | 4.45 | 3.23 | 2.76 | 2.64 | 2.51 |
公司点评
市场中相关报告评级比率为1.50，市场平均投资建议为“买入”。投资评级说明：买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。
