片仔癀2023年业绩快报点评：业绩基本符合预期，24年有望持续稳增长

维持“谨慎增持”评级。公司发布2023年业绩快报，预计2023年实现营业收入100.35亿元(+15.4%)，归母净利润27.84亿元(+12.6%)，扣非净利润28.45亿元(+14.9%)，业绩基本符合预期。考虑到原材料价格上涨等因素，下调2023-2025年EPS为4.61/5.48/6.32元(原4.83/5.72/6.51元)，参考行业平均估值，考虑公司核心产品稀缺性，给予一定溢价，给予2024年PE37X，对应目标价202.76元，维持“谨慎增持”评级。 23Q4业绩整体符合预期，利润或因原材料价格波动等略下滑。根据业绩快报，预计2023Q4实现营收24.35亿元(+17.2%)，归母净利润3.79亿元(-9.7%)，扣非净利润4.04亿元(-2.5%)。收入维持平稳增速，但利润下滑，我们预计：①医药制造业板块或因原材料价格上涨所致；②医药流通或仍受到院内大环境偏紧影响。以重要原材料天然牛黄为例，根据中药材天地网数据，2023年12月价格已达140万元/千克，相较于2023年初的57万元/千克涨幅超140%。此前因原料和人工成本上涨，2023年5月片仔癀锭剂零售价从590元/粒上调到760元/粒，涨幅约29%；海外市场供应价格上调约35美元/粒。提价后23Q3收入和毛利率均有所改善，一定程度缓解了成本压力，预计原材料价格恢复常态后业绩扰动因素有望减弱。 2024年市场整体呈现旺销态势，有望保障业绩稳健增长。公司发布2024年第一季度业绩预测公告，预计2024Q1归母净利润增速不低于25%。 2023年上半年在覆盖全国近400家片仔癀体验馆的基础上与多家头部连锁药店合作，终端门店覆盖超10万家，并持续发力线上销售，24年以来产品销售势头向好，预计成熟的销售渠道有望保障后续业绩稳健增长。 催化剂：线上渠道快速放量，线下渠道销量快速增长，销售力度持续加大风险提示：核心产品销量不及预期，原材料价格波动风险 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(+/-)% 8,022 23%2,739 51%2,432 45%4.03 1.21 8,694 8%2,827 3%2,472 2%4.10 1.25 10,035 15%3,356 19%2,784 13%4.61 1.25 11,404 14%3,950 18%3,307 19%5.48 1.25 12,765 12%4,494 14%3,810 15%6.32 1.25 经营利润（EBIT）(+/-)% 净利润（归母）(+/-)% 每股净收益（元）每股股利（元） 利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率(%)净资产收益率(%)投入资本回报率(%)EV/EBITDA市盈率 34.1%25.1%21.3%89.16 46.77 0.6% 32.5%21.8%18.5%59.07 46.00 0.7% 33.4%20.8%18.9%32.96 40.86 0.7% 34.6%19.8%18.2%27.30 34.39 0.7% 35.2%19.3%17.7%23.41 29.85 0.7% 股息率(%) 表1:可比公司对比一览