促消费、鼓励生育政策有望带动消费医疗需求，年报季关注药品和CXO

2025年3月20日 医药行业周报 促消费、鼓励生育政策有望带动消费医疗需求，年报季关注药品和CXO 行情回顾：本周（2025/3/13-3/19）恒指涨5.6%，恒生医疗保健指数涨7.5%，行业指数中排第2，跑赢大市。子行业：生命科学工具和服务（+14.4%）、生物科技（+13.2%）、医疗保健设备与用品（+10.1%）、制药（+6.0%)、医疗保健提供商与服务（+4.1%）、医疗保健技术（+3.9%）。 促消费、鼓励生育政策出台。中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，提出要加大生育养育保障力度、提高医疗养老保障能力。呼和浩特出台《促进人口集聚推动人口高质量发展的实施意见》，将生育一/二/三孩家庭补贴额度分别提高至1 /5/10万元。（详见第2页） 资料来源: FactSet 投资启示：国家及地方相继出台鼓励生育相关政策，预计未来生育补贴制度会向更多地区传导，利好辅助生殖等生育相关领域，锦欣生殖等相关公司股价表现亮眼。考虑到2025下半年医保丙类目录等利好政策有望正式落地、叠加板块估值仍处历史低位，我们认为板块仍有较大修复空间。年报密集披露中，我们建议下周继续关注业绩增速有超预期/触底反弹机会的子板块，包括创新药、处方药和CXO。我们重点推荐后续政策空间的潜在受益标的，包括：1）康方生物、信达生物、传奇生物、德琪医药等短期催化剂丰富、盈利高增长或盈亏平衡时间点明确、估值有较大修复弹性的创新药标的；2）先声药业、翰森制药、中国生物制药、通化东宝等存在业绩增速+估值倍数共同修复潜力的处方药企；3）促消费+鼓励生育方面，后续政策出台有望推动消费医疗相关标的在下游需求、盈利增长预期和估值上的进一步修复，包括固生堂、锦欣生殖等。 丁政宁Ethan.Ding@bocomgroup.com(852)37661834 诸葛乐懿Gloria.Zhuge@bocomgroup.com(852)37661845 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 行业及公司动态 中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》。《方案》部署8方面30项重点任务，其中多项任务涉及医疗卫生领域。 呼和浩特出台多项鼓励生育政策。3月13日，呼和浩特市卫生健康委在官网发布《促进人口集聚推动人口高质量发展的实施意见》，明确育儿补贴实施细则。根据新政策，育儿补贴将按照生育的孩次进行发放：生育第一孩补贴10,000元，第二孩则每年获得10,000元，直至五周岁，总补贴达50,000元；而生育第三孩及以上的家长，每年也可获得10,000元，直到孩子十周岁，总计补贴则增至100,000元。同日，呼和浩特市教育局发布《关于促进人口集聚推动人口高质量发展的实施意见》。其中提到，在义务教育阶段二孩入学“幼随长走”、“就近择优”，三孩及以上孩子入学可在全市自由选择。 国家医保局发布《神经系统类医疗服务价格项目立项指南（试行）》。《指南》将现行神经系统价格项目整合为82项，并专门为“脑机接口”类技术产品单独立项，比如“侵入式脑机接口置入费”、“侵入式脑机接口取出费”、“非侵入式脑机接口适配费”等。新增的非侵入式脑机接口适配费项目，还提出对技术价值高、风险程度大的治疗差异化费用划分：仅在颅内病变切除费用方面，因病变位置及手术难易程度分为常规、复杂两类价格项目。整体来看，《指南》能覆盖的对象也比较明确，针对由大脑直接传达信号的疾病，如瘫痪、失语、失明、抑郁症、阿尔兹海默症等，涉及我国上亿人群。 康方生物：启动PD1/VEGF双抗第9项III期临床。3月11日，药物临床试验登记与信息公示平台官网显示，康方生物登记了一项AK112（依沃西单抗，PD1/VEGF双抗）联合化疗对比贝伐珠单抗联合化疗一线治疗转移性结直肠癌的III期临床研究（试验代号：AK112-312）。AK112-312研究是一项随机、对照、多中心III期临床试验，旨在评估AK112联合化疗和贝伐珠单抗联合化疗一线治疗转移性结直肠癌的疗效、安全性和耐受性。该研究计划在内地入组560名受试者，随机分组接受依沃西单抗、贝伐珠单抗治疗。主要终点是PFS，次要终点包括OS、ORR、DoR、DCR、TTR等。Insight数据库显示，目前AK112已经启动了9项III期临床，适应症覆盖非小细胞肺癌、头颈部鳞状细胞癌、胆道癌、乳腺癌、结直肠癌等。 信达生物：首个眼科新药替妥尤单抗获批上市。3月14日，NMPA官网显示，信达生物替妥尤单抗（研发代号：IBI311）获批上市，用于甲状腺眼病（受理号：CXSS2400050）。替妥尤单抗是信达研发的一款重组抗胰岛素样生长因子1受体（IGF-1R）抗体，该药于2021年12月首次申请临床，2022年度在内地启动首个临床试验，耗时两年进入上市申报历程。信达新闻稿指出，替妥尤单抗是中国唯一获批能够逆转甲状腺突眼的无创突破性疗法，是中国甲状腺眼病治疗领域70年来第一款新药。 信达生物：启动玛仕度肽VS司美格鲁肽治疗代谢相关脂肪性肝病III期临床。3月14日，药物临床试验登记与信息公示平台显示，信达启动了一项在中国超重或肥胖合并代谢相关脂肪性肝病（MAFLD）受试者中比较玛仕度肽与司美格鲁肽有效性和安全性的多中心、随机、开放标签的III期临床研究（GLORY-3）。该研究的主要目的为：1）验证玛仕度肽降低受试者肝脏脂肪含量（Liver Fat Content, LFC）的疗效是否优于司美格鲁肽；2）验证玛仕度肽对受试者的减重疗效是否优于司美格鲁肽。研究的主要终点为48周时，磁共振质子密度脂肪分数（MRI-PDFF）评估肝脏脂肪含量较基线百分比变化，以及体重较基线的百分比变化。 信达生物/和黄医药：呋喹替尼联合信迪利单抗用于治疗晚期肾细胞癌的FRUSICA-2中国II/III期研究达到主要终点。FRUSICA-2研究是一项随机、开放标签、阳性对照的临床试验，旨在评估呋喹替尼和信迪利单抗联合疗法对比阿昔替尼或依维莫司单药疗法用于二线治疗晚期肾细胞癌的疗效和安全性(NCT05522231)。除了主要终点PFS外，该联合疗法在包括ORR和DoR在内的次要终点上亦取得改善。完整的研究数据将提交于近期的学术会议上发表。 正大天晴：鼻咽癌适应症获批。3月14日，正大天晴派安普利单抗注射液（商标名：安尼可）又一适应症——用于联合化疗一线治疗复发或转移鼻咽癌（NPC）获得国家药监局（NMPA）批准上市，是派安普利单抗获批上市的第4个适应症。此前，派安普利单抗已在中国获批3项适应症，分别为联合化疗一线治疗局部晚期或转移鳞状非小细胞肺癌，至少经过二线系统化疗复发或难治性经典型霍奇金淋巴瘤，以及接受过二线及以上系统治疗失败的复发/转移性鼻咽癌。 先声药业：新一代抗流感创新药玛氘诺沙韦NDA获受理。2025年3月15日，先声药业与安帝康生物合作开发的抗流感1类创新药玛氘诺沙韦新药上市申请获国家药品监督管理局受理，用于治疗成人及青少年无并发症的甲型和乙型流感。临床研究数据显示，玛氘诺沙韦对甲型、乙型和高致病性禽流感病毒均具有显著的抗病毒活性和良好的安全性。相比市面上已有的同类药物，玛氘诺沙韦还有口服药效不受食物影响、更高安全剂量等优势。玛氘诺沙韦全病程仅需口服“一粒”，并可在24小时内阻止流感病毒复制，做到“一天转阴”，有望为广大流感患者带来便利。 石药集团：启动EGFR ADC药物SYS6010首个三期临床。石药集团在CDE药物临床试验登记与信息公示平台网站上， 登记了一项EGFR ADC药物SYS6010，在EGFR TKI治疗失败的EGFR突变型局部晚期或转移性非小细胞肺癌中，启动Ⅲ期临床试验CTR20250913，也是其启动的首个三期临床试 验。SYS6010的三期临床剂量采用4.8 mg/kg Q3W，对照药品为培美曲塞二钠、顺铂和卡铂，主要临床终点为PFS，预计入组人数为380例，由上海市胸科医院的陆舜博士担任主要研究者。 通化东宝：德谷胰岛素利拉鲁肽注射液III期临床试验完成首例受试者给药。德谷胰岛素利拉鲁肽注射液临床疗效和安全性良好，已被写入《中国2型糖尿病防治指南（2024年版）》。其原研诺和诺德的德谷胰岛素利拉鲁肽注射液（商品名：Xultophy/诺和益®），2021年10月获得NMPA批准上市。根据诺和诺德公司定期报告，诺和益®中国区（包含中国大陆、香港、台湾）销售收入从2022年到2024年迅速由0.45亿元增长至14.26亿元，年均复合增长率约463%。在内地厂商的研发进展方面，目前内地尚无德谷胰岛素利拉鲁肽注射液的生物类似药提交上市申请，目前通化东宝处于研发进展的第一梯队。 本周生物医药板块行情 港股医药板块表现：本周（2025/3/13-2025/3/19）恒生指数上涨5.6%，恒生医疗保健指数上涨7.5%，在12个指数行业中排名第2位。医疗保健行业跑赢大市。子行业表现：生命科学工具和服务（+14.4%）、生物科技（+13.2%）、医疗保健设备与用品（+10.1%）、制药（+6.0%）、医疗保健提供商与服务（+4.1%） 、 医 疗 保 健 技 术 （+3.9%） 。 个 股 涨 幅 前 三 为 康 宁 杰 瑞 制 药-B（+40.3%）、荣昌生物（+32.0%）、维亚生物（+30.1%）。个股跌幅前三为开拓药业-B（-7.3%）、康哲药业（-6.5%）、白云山（-3.2%）。 资料来源:万得，交银国际*截至2025年3月19日收盘 资料来源:万得，交银国际*截至2025年3月19日收盘 资料来源:万得，交银国际*截至2025年3月19日收盘 板块估值 港股医疗保健行业市盈率TTM，制药板块12.1倍，生命科学工具与服务板块8.3倍，生物科技板块34.2倍，医疗保健设备与用品板块14.7倍，医疗保健提供商与服务板块11.0倍，医疗保健技术板块53.3倍。 资料来源:万得，交银国际*截至2025年3月19日收盘 资料来源:万得，交银国际*截至2025年3月19日收盘 资料来源:万得，交银国际*截至2025年3月19日收盘 资料来源:万得，交银国际*截至2025年3月19日收盘 资料来源:万得，交银国际*截至2025年3月19日收盘 资料来源:万得，交银国际*截至2025年3月19日收盘 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 医药行业周报 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本报告之作者进一步确认﹕i）他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】并没有于发表本报告之30个日历日前交易或买卖本报告内涉及其所评论的任何公司的证券；ii）他们及他们之相关有联系者并没有担任本报告内涉及其评论的任何公司的高级人员（包括就房地产基金而言，担任该房地产基金的管理公司的高级人员；及就任何其他实体而言，在该实体中担任负责管理该等公司的高级人员或其同级人员）；iii）他们及他们之相关有联系者并没拥有于本报告内涉及其评论的任何公司的证券之任何财务利益。根据证监会持牌人或注册人操守准则第16.2段，“有联系者”指：i）分析员的配偶、亲生或领养的未成年子女，或未成年继子女；ii）某信托的受托人，而分析员、其配偶、其亲生或领养的未成年子女或其未成年继子女是该信托的受益人或酌情对象；或iii）惯于或有义务按照分析员的指示或指令行事的另一人。 有关商务关系及财务权益之披露