医药生物周报（25年第15周）：生育支持和健康消费齐发力，推荐关注医疗服务板块

本周医药板块表现弱于整体市场。本周全部A股下跌1.64%（总市值加权平均），沪深300下跌2.58%，中小板指下跌2.90%，创业板指下跌4.21%，生物医药板块整体下跌3.03%，生物医药板块表现弱于整体市场。分子板块来看，化学制药下跌2.23%，生物制品下跌3.05%，医疗服务下跌5.99%，医疗器械下跌3.55%，医药商业下跌1.87%，中药下跌1.62%。医药生物市盈率（ TTM ）25.35x，处于近5年历史估值的48.51%分位数。 生育支持和健康消费齐发力。2025年4月10日，国家医保局正式宣告中国医疗保险研究会生育保险专业委员会成立。3月下旬出台的生育政策通过“现金激励+资源倾斜+流程优化”组合拳，形成了多层次生育支持体系，目前31个省/直辖市和新疆建设兵团均已将辅助生殖纳入医保，国内有望迎来生育政策红利期。4月9日，商务部、国家卫生健康委等12部门联合印发《促进健康消费专项行动方案》。在医疗服务方面，重点提及“增强银发市场服务能力”：支持面向老年人的健康管理、养生保健、健身休闲等业态深度融合，同时要求发挥中医药治未病优势，开展中医养生保健、营养指导、药膳食疗等活动。在中美贸易战背景下，中央强调将以超常规力度提振国内消费，将把扩大内需作为长期战略，努力把消费打造成经济增长的主动力和压舱石，而医疗服务是促消费的重要一环，生育支持和银发经济将共同发力，推荐关注医疗服务板块。 医药行业投资观点：推荐创新药械和AI医疗主线。高质量的研发创新是医药行业的核心驱动力，创新药械在国内的商业化放量已经得到了较好的验证，我们持续看好具备差异化创新能力和出海潜力的公司。医药产业正处于数字化转型与智能化升级的变革期，AI将改变药物研发、医学影像、多组学诊断、医疗服务等多个领域。 风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。 生育支持和健康消费齐发力 4月10日，国家医保局正式宣告中国医疗保险研究会生育保险专业委员会成立。 这一举措旨在全方位推进生育保险制度创新，高效整合各方资源，深度促进“医疗、医保、医药”三医联动的协同发展，进而显著提升生育保障水平与服务能力。 国内有望迎来生育政策红利期。国家各部委正陆续出台生育支持政策，根据国家医保局2025年1月新闻发布会，目前31个省/直辖市和新疆建设兵团均已将辅助生殖纳入医保，2024年已惠及超100万人次，下一步国家医保局将持续健全完善生育保险制度政策，综合运用医保政策工具积极支持生育，降低生育医疗费用负担。此外，生育补贴等鼓励生育配套措施，有望刺激生育意愿。2025年3月5日《政府工作报告》提出，“制定促进生育政策，发放育儿补贴”。2025年3月13日；呼和浩特市宣传多孩家庭补贴政策，如三孩家庭10年补贴10万元。伴随呼市政策出台，其他各地表示将积极跟进，其中义乌市通过购房补贴方式发放，二孩家庭购房补贴10万元，三孩家庭20万元。三月下旬出台的生育政策通过“现金激励+资源倾斜+流程优化”组合拳，形成了多层次生育支持体系。 图1：中国、中国台湾地区和日本出生人口和辅助生殖周期数的“剪刀差” 锦欣生殖为民营辅助生殖龙头公司。锦欣生殖经过多年发展和扩张，旗下的医疗机构已遍布国内成都、深圳、香港、武汉、昆明等地以及海外的美国、老挝和印尼，全球化连锁运营平台进一步完善，为国内最大的民营辅助生殖集团，公司的成功率及单位医生产出均高于行业平均，公司管理层具有深厚医疗背景和丰富行业经验。2024年整体完成取卵周期数28,443个，同比下降6.3%，实现营收28.12亿元（+0.8%），净利润2.73亿元（-21.2%），正常化净利润为4.16亿（-11.7%），公司仍受到整体宏观环境及医保纳入节奏的扰动。 图2：锦欣生殖的全球业务布局情况 核心竞争力突出，打造以辅助生殖为核心的生育全周期服务。公司已逐步建立支撑新技术的专科精细化运营模式，围绕IVF孕产一体化的全生命周期运营模式，优化渠道模式，孵化中心逆势上涨，武汉周期增长40%，云南剔除装修影响周期基本持平。海外将以美国和东南亚为两大发展支点，美国HRC有深厚的口碑积淀和强大的技术实力，美国医生团队持续扩容，带动海外业务量稳定提升。公司的核心竞争力在于长期积累的良好业内口碑及灵活的上市公司平台，通过医生合伙人制度或股权激励方式吸引资深大牌医生，有效提升获客、获医及扩张能力。 2025年4月9日，商务部、国家卫生健康委等12部门联合印发《促进健康消费专项行动方案》。其中公布10方面重点任务，包括提升健康饮食消费水平，优化特殊食品市场供给等。在医疗服务方面，重点提及“增强银发市场服务能力”：支持面向老年人的健康管理、养生保健、健身休闲等业态深度融合，促进慢性病管理、生活照护等智慧养老服务产品研发应用。同时要求发挥中医药治未病优势，开展中医养生保健、营养指导、药膳食疗等活动。 中医医疗服务在银发经济中发展潜力巨大。中医大健康产业市场规模持续增长，民营中医服务供应商预计将迅速成长。根据沙利文的预测，具备线下线上医疗服务网络的中医诊疗供应商市场规模将在2030年达到18031亿元，其中私立机构占9261亿元，对应2019-2030年CAGR为45.1%。 固生堂为中医医疗服务龙头。2024年公司实现营收30.22亿元（+30.1%），溢利净额3.07亿元（+21.6%），经调整溢利净额4.00亿元（+31.4%）。2024年公司旗下医疗机构延续2023年高速增长的态势，彰显了公司业务的发展韧性；公司保持外延迅速扩张的节奏，拓展国内的覆盖范围及市场份额，同时于上半年进军新加坡市场，迈出国际化第一步。凭借内生增长和外延并购的双轮驱动，以及线下医疗机构和线上健康平台相结合的业务模式，公司民营中医连锁服务机构龙头地位日渐稳固。此外，叠加公司将推出的名医“AI分身”为公司的诊疗质量和水平带来的提升，公司未来增长势头依然强劲。 图3：固生堂中医AI服务平台架构 投资建议：医疗服务板块近两年回撤幅度较大，政策持续催化消费复苏板块有望迎来估值修复。 医疗服务板块受消费疲软和行业竞争影响大幅回撤。在中美贸易战背景下，中央强调将以超常规力度提振国内消费，加快落实既定政策，并适时出台一批储备政策，将把扩大内需作为长期战略，努力把消费打造成经济增长的主动力和压舱石，发挥超大规模市场优势。而医疗健康服务是促消费的重要一环，生育支持和银发经济将共同发力，推荐关注医疗服务板块。 本周行情回顾 本周全部A股下跌1.64%（总市值加权平均），沪深300下跌2.58%，中小板指下跌2.90%，创业板指下跌4.21%，生物医药板块整体下跌3.03%，生物医药板块表现弱于整体市场。分子板块来看，化学制药下跌2.23%，生物制品下跌3.05%，医疗服务下跌5.99%，医疗器械下跌3.55%，医药商业下跌1.87%，中药下跌1.62%。 个股方面，涨幅居前的是诺唯赞（27.00%）、键凯科技（18.83%）、同和药业（16.88%）、万泰生物（15.37%）、康乐卫士（12.41%）、泰格医药（11.86%）、华海药业（11.16%）、三友医疗（10.34%）、济川药业（9.40%）、东亚药业（8.79%）。 跌幅居前的是*ST贤丰（-20.79%）、凯因科技（-18.73%）、采纳股份（-17.18%）、ST美谷（-14.64%）、中牧股份（-13.17%）、锦波生物（-13.13%）、江苏吴中（-12.41%）、阳普医疗（-12.18%）、凯赛生物（-12.05%）、金域医学（-11.62%）。 本周恒生指数下跌0.01%，港股医疗保健板块上涨0.41%，板块相对表现强于恒生指数。分子板块来看，制药板块上涨0.17%，生物科技上涨4.07%，医疗保健设备上涨0.91%，医疗服务上涨1.76%。 市场表现居前的是（仅统计市值50亿港币以上）美中嘉和（16.62%）、泰格医药（14.80%）、东阳光长江药业（14.23%）、乐普生物-B（13.51%）、荣昌生物（11.77%）；跌幅居前的是金斯瑞生物科技（-11.68%）、心泰医疗（-8.83%）、H&H国际控股（-7.01%）、神威药业（-5.44%）、药明康德（-5.24%）。 图4：申万一级行业一周涨跌幅（%） 表1：本周A股涨跌幅前十的个股情况 板块估值情况 医药生物市盈率（ TTM ）25.35x，全部A股（申万A股指数）市盈率14.47x。 分板块来看，化学制药31.76x，生物制品21.79x，医疗服务22.70x，医疗器械26.44x，医药商业17.75x，中药25.17x。 图5：申万一级行业市盈率情况（ TTM ） 图6：医药行业子板块一周涨跌幅（%） 图7：医药行业子板块市盈率情况（ TTM ） 投资策略 医药行业投资观点 市场风格发生转变，创新药持续获得支持。在AI行情的催化之下，市场的风险偏好明显提升，创新药公司的估值得到了明显的修复；同时，政策端对于创新药也提出了持续的支持。近年来，医药行业受到政策端和支付端的较大压力；我们认为，医保的腾笼换鸟以及商保可能带来的增量将为创新药的支付端提供支持；全链条支持创新药产业的政策也有望进一步落地。 AI技术快速发展，医疗健康是AI技术最重要的应用领域。医疗健康产业正处于数字化转型与智能化升级的变革期，医疗健康是AI技术最重要的应用领域，具备广阔前景及想象空间，建议关注AI+多组学、AI+精准诊断、AI+医疗设备、AI+慢病管理、AI+制药、AI+医疗服务等板块的应用机会。 投资策略：继续推荐创新药械和AI医疗主线。高质量的研发创新是医药行业的核心驱动力，创新药械在国内的商业化放量已经得到了较好的验证，对外BD的收益以及潜在的海外商业化收益会是板块持续的增长动力，我们持续看好具备差异化创新能力和出海潜力的公司，建议关注：康方生物、科伦博泰生物、三生制药、康诺亚、和黄医药、泽璟制药、迪哲医药等。耗材板块的集采仍在推进过程中，骨科等部分细分领域已进入集采后周期，建议关注低估值的龙头公司：爱康医疗。 医药产业正处于数字化转型与智能化升级的变革期，AI将改变药物研发、医学影像、多组学诊断、医疗服务等多个领域；建议关注AI+医疗相关公司：金域医学、华大智造、祥生医疗、成都先导等。 推荐标的 迈瑞医疗：公司作为国产医疗器械龙头，研发和销售实力强劲，国际化布局成果显著。 公司受益于国内医疗新基建和产品迭代升级，并在海外加快高端客户拓展。微创外科、心血管等种子业务高速放量，“三瑞”数智化方案引领转型升级。 联影医疗：公司致力于为全球客户提供高性能医学影像设备、放射治疗产品、生命科学仪器及医疗数字化、智能化解决方案。高端升级+拓展海外市场驱动公司未来实现稳健增长，成长为全球影像设备龙头企业。 药明康德：公司是行业中极少数在新药研发全产业链均具备服务能力的开放式新药研发服务平台，有望全面受益于全球新药研发外包服务市场的快速发展。公司“一体化、端到端”的新药研发服务平台，无论是在服务的技术深度还是覆盖广度方面都能满足客户提出的多元化需求。 新产业：公司为化学发光免疫分析领域的龙头，拥有技术、生产和销售等方面的多重优势，坚实庞大的装机基础未来将持续带动试剂销售，促进进口替代，同时国际化和平台化布局将开启新成长曲线。 美好医疗：公司专注于医疗器械精密组件及产品的设计开发、制造和销售，具备提供医疗器械组件及产品开发的全流程服务的能力，目前核心业务为家用呼吸机组件和人工植入耳蜗组件，作为平台型企业，公司延伸能力突出，目前已经延伸至其他医疗器械产品组件和家用及消费电子组件。 开立医疗：国内“超声+软镜”行业领军企业，持续丰富业务矩阵。超声业务已经历20多年发展，建立了较为完善的营销网络渠道，超声行业也逐步进入成熟期。作为国产软镜后起之秀，在国内市场已跻身市占率第三。同时持续布局微创外科和心血管介入，新业务成长可期。 澳华内镜：公司为国产软镜设备龙头，软镜市场国产化率提升空间巨大，