医药生物周报（25年第49周）：策端支持服务消费力度提升，关注医疗服务相关机会

优于大市 政策端支持服务消费力度提升，关注医疗服务相关机会 核心观点 行业研究·行业周报 医药生物 本周医药板块表现弱于整体市场，化学制药跌幅居前。本周全部A股下跌0.07%（总市值加权平均），沪深300下跌0.28%，中小板指下跌0.80%，创业板指下跌2.26%，生物医药板块整体下跌0.14%，生物医药板块表现弱于整体市场。分子板块来看，化学制药下跌1.74%，生物制品下跌0.67%，医疗服务上涨0.55%，医疗器械上涨1.16%，医药商业上涨4.94%，中药上涨0.17%。医药生物市盈率（TTM）37.07x，处于近5年历史估值的79.04%分位数。 优于大市·维持 证券分析师：陈曦炳证券分析师：彭思宇0755-819829390755-81982723chenxibing@guosen.com.cnpengsiyu@guosen.com.cnS0980521120001S0980521060003联系人：贾瑞祥021-60875137jiaruixiang@guosen.com.cn 近两年我国密集出台支持服务消费的政策，围绕“稳增长、扩内需、提质量”，持续释放服务消费潜力。政策一方面从供给侧入手，通过扩大和优化服务供给、放宽准入、提升服务质量与效率，推动医疗、养老、文旅等重点领域升级；另一方面通过财政、金融和价格等工具，加大对居民消费和服务业主体的支持，降低成本、激发需求。在此背景下，“犒赏经济”成为新亮点，居民在满足基本需求后，更愿为健康、体验和情绪价值付费，在医疗健康领域亦表现突出。 消费医疗赛道供给多样化程度高，长期发展潜力较大。消费医疗里典型的是眼科、口腔、体检与慢病管理、中医调理与健康管理等，既能带来可见的功能改善，又高度依赖线下服务体验与信任建立，因此当服务消费被政策支持、供给更丰富、支付更顺滑时，需求弹性往往更大。医疗服务需求潜力巨大，据观知海内的测算，2025年全国医疗服务市场规模约为8.74万亿元，同比增长超过10%。在政策端推动、消费环境改善的趋势下，后续仍有较大提升空间。建议关注：具备一定可选属性、业务创新能力领先的医疗服务赛道领先企业，如爱尔眼科、固生堂等。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《寻找未被满足的临床需求（4）——FXI抑制剂有望成为下一代抗凝药物》——2025-12-14《医药生物周报（25年第46周）-化脓性汗腺炎治疗药物梳理》——2025-11-27《海外制药企业2025Q3业绩回顾——MNC的产品在美国市场放量有多快？》——2025-11-20《医药生物周报（25年第45周）-海外医疗器械MNC三季报业绩汇总》——2025-11-19《创新药行业复盘——创新出海2.0：BD之后，我们应该关注什么》——2025-11-16 风险提示：商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。 内容目录 政策端支持服务消费力度提升，关注医疗服务相关机会..............................4新股上市跟踪..................................................................7本周行情回顾..................................................................8板块估值情况.................................................................10推荐标的.....................................................................11风险提示.....................................................................13 图表目录 图1：我国医疗服务市场规模及增速（万亿元）................................................5图2：申万一级行业一周涨跌幅（%）........................................................8图3：申万一级行业市盈率情况（TTM）.....................................................10图4：医药行业子板块一周涨跌幅（%）.....................................................10图5：医药行业子板块市盈率情况（TTM）...................................................10 表1：促进服务消费相关政策梳理............................................................4表2：消费医疗各细分赛道于“服务消费/犒赏经济”的相关点及上市公司示例........................6表3：爱尔眼科屈光新术式具体情况比较......................................................6表5：本周A股涨跌幅前十的个股情况........................................................9 政策端支持服务消费力度提升，关注医疗服务相关机会 近两年支持服务消费的政策频出，供给侧质量提升潜力大 近两年“支持服务消费”的政策密集出台，核心背景是把扩大内需作为稳增长与高质量发展的重要抓手，同时服务消费具有吸纳就业强、贴近民生、带动链条长的特点，能够更直接地对接居民从“有没有”到“好不好”的消费升级需求。政策目标也因此呈现出一条清晰主线：一方面从供给侧发力，通过提升服务品质、丰富消费场景、扩大开放、完善标准与监管来“优化和扩大服务供给、释放服务消费潜力”；另一方面强化财政金融协同，把中央预算内投资、专项债、信贷投放、贴息、再贷款等工具更系统地导入文旅、养老托育、家政、餐饮住宿等重点领域，形成“活动促消费+设施补短板+金融降成本”的组合拳，以更大力度提振消费、扩大内需。 服务消费被政策端“扩内需、稳增长”持续加码，本质上是在为“线下高频、体验驱动、可选可不选”的消费型医疗打开更大的支付与供给空间。一方面，服务消费政策强调“优化和扩大服务供给、释放服务消费潜力”，并把满足居民“个性化、多样化、品质化”需求作为方向，这与消费医疗（多为非急诊、非刚需、体验与效果并重）的供给侧升级高度同向。另一方面，政策端也明确提到将进一步开放并吸引社会资本进入“中高端医疗”等领域，意味着医疗服务供给侧（机构、人才、模式）更容易出现扩容与升级，从而承接更强的服务消费需求。 政策环境叠加居民收入改善、消费观念升级，催生了“犒赏经济”新兴消费模式。 12月17日，《学习时报》刊载文章提出“犒赏经济”的概念，是指消费者在工作生活压力下，通过购买可承受价位的非必需品或体验服务来获得即时愉悦和心理疗愈。这种“为自己花钱取悦自己”的消费趋势在年轻群体中兴起，成为拉动内需的新引擎。健康领域正是“犒赏经济”的重要受益方向——居民在满足基本医疗需求之外，更愿意为提升生活品质的医疗服务、自我保健和健康产品买单。这与政府政策形成良性共振：一方面政策优化医疗资源供给、鼓励特色中医等健康服务发展，降低了健康消费的门槛；另一方面“犒赏经济”提升了大众主动健康消费意愿，推动医疗服务和连锁药房行业迎来利好发展机遇。 消费医疗赛道供给多样化程度高，长期发展潜力较好 在服务消费得到支持、犒赏经济背重点提出的环境下，用户更愿意为“即时改善+可感知效果+体验升级”买单。消费医疗里最典型的是视力矫正/眼健康管理、口腔正畸与种植、体检与慢病管理、中医调理与健康管理等：它们既能带来可见的功能改善（看得清、笑得好、睡得好、状态更稳），又高度依赖线下服务体验与信任建立，因此当服务消费被政策支持、供给更丰富、支付更顺滑时，需求弹性往往更大。医疗服务需求潜力巨大，据观知海内的测算，2025年全国医疗服务市场规模约为8.74万亿元，同比增长超过10%。在政策端推动、消费环境改善的趋势下，后续仍有较大提升空间。 资料来源：观知海内咨询，国信证券经济研究所整理 医疗服务细分与犒赏经济强相关的往往集中在“可选、可升级、效果可感知”的项目上，它们的需求更容易被“补贴/促消费氛围、假期与出行场景、社交展示与形象管理”放大。建议关注：具备一定可选属性、业务创新能力领先的医疗服务赛道领先企业，如爱尔眼科、固生堂等。 爱尔眼科：屈光新术式推动客单价回升 单价较高的屈光术式放量推动公司屈光业务板块均价回升。公司凭借自身强大的前沿业务发展能力，于2025年开始将“全飞秒4.0”“全飞秒Pro”以及“全光塑”作为屈光业务板块重点推进的三种新术式，已在2025上半年客单价提升上做出显著贡献。通过多种屈光术式的布局，公司可以满足患者根据自身眼部条件、用眼需求以及职业特点的不同屈光手术需求。凭借行业领先的新业务布局节奏，爱尔眼科有望持续稳固自身民营眼科连锁龙头地位。 固生堂：创新AI名医分身业务赋能中医诊疗提质增效 公司凭借在中医AI领域的前瞻布局，于7月份推出“国医AI分身”产品。公司已上线包括广东省名中医李浩主任在内的多个专家数字分身，能够复制头部中医专家90%以上的诊疗能力，有效突破名医个人精力限制，提升就诊效率。公司通过长期积累的数百万条真实诊疗数据，结合深度学习算法对专家诊疗思路进行系统化训练与迭代，实现中医经验的标准化、数字化重构。除此之外，公司近期公告全资收购新加坡大中堂，海外布局持续加速，且有借助国医AI分身业务迅速将自身核心优质中医诊疗资源拓展至所有覆盖区域。 新股上市跟踪 近期A股/H股医药板块新股上市情况跟踪 本周行情回顾 本周全部A股下跌0.07%（总市值加权平均），沪深300下跌0.28%，中小板指下跌0.80%，创业板指下跌2.26%，生物医药板块整体下跌0.14%，生物医药板块表现弱于整体市场。分子板块来看，化学制药下跌1.74%，生物制品下跌0.67%，医疗服务上涨0.55%，医疗器械上涨1.16%，医药商业上涨4.94%，中药上涨0.17%。 个股方面，涨幅居前的是华人健康（55.91%）、鹭燕医药（36.76%）、漱玉平民（35.67%）、美年健康（24.13%）、新世界（23.11%）、康众医疗（21.19%）、鹿得医疗（20.61%）、合富中国（15.20%）、嘉应制药（14.60%）、达嘉维康（14.13%）。 跌幅居前的是*ST长药（-24.04%）、一品红（-23.69%）、康乐卫士（-19.98%）、热景生物（-16.50%）、退市苏吴（-14.63%）、百奥赛图（-14.01%）、诺诚健华-U（-10.99%）、浩欧博（-10.33%）、博瑞医药（-8.61%）、ST复华（-8.56%）。 本周恒生指数下跌1.10%，港股医疗保健板块下跌1.97%，板块相对表现弱于恒生指数。分子板块来看，制药板块下跌2.96%，生物科技下跌2.05%，医疗保健设备上涨0.79%，医疗服务下跌1.47%。 市场表现居前的是（仅统计市值50亿港币以上）旺山旺水-B（11.78%）、海吉亚医疗（10.78%）、云顶新耀（9.32%）、石药集团（7.05%）、康臣药业（6.99%）；跌幅居前的是华检医疗（-30.08%）、拨康视云-B（-17.50%）、轩竹生物-B（-14.10%）、讯飞医疗科技（-11.21%）、歌礼制药-B（-10.47%）。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 板块估值情况 医药生物市盈率（TTM）37.07x，全部A股（申万A股指数）市盈率20.54x。分板块来看，化学制药46.47x，