现金流及分红超预期，海外业务推进卓有成效

公司2024年实现营收224.06亿元，同比增长6.93%；归母净利润6.38亿元，同比下降5.07%；扣非归母净利润4.19亿元，同比下降39.65%。公司2024年现金分红比例达97.72%，对应股息率达9.7%。

核心观点与关键数据：

1. 新签订单表现靓丽：2024年建筑装饰业务新增订单约270.49亿元，同比增长4.68%。其中，幕墙及光伏建筑业务新增订单约172.05亿元，同比增长0.17%；室内装饰及设计业务新增订单约98.44亿元，同比增长13.62%。内装订单高增主要由于澳门等区域景气度较高。
2. 海外业务推进卓有成效：2024年海外业务（含港澳）新增订单76.3亿元，同比增长57%。公司在海外构建了幕墙与光伏建筑业务组织架构，拓展了沙特、迪拜、泰国、越南等地区或国家业务。室内装饰与设计领域以承达集团为开拓主体，进一步做大新加坡、菲律宾等国家业务。
3. 现金流持续改善：2024年经营性现金净流入16.26亿，同比多流入7.7亿，收现比为106%，同比增加6个百分点。毛利率为16.04%，同比下降1.13个百分点；期间费用率10.19%，同比下降0.19个百分点。

研究结论：

• 公司在宏观需求承压背景下仍取得稳健订单增长，主要得益于综合优势带来的份额提升。
• 海外业务成为新引擎，新签订单高增长，未来有望持续驱动公司发展。
• 现金流持续改善，费用率整体稳定，财务表现优异。

盈利预测： 预计公司2025-2026年收入分别为242亿、262亿，同比增长8.1%、8.0%；归母净利润分别为6.9亿、7.6亿，同比增长7.7%、10.2%；对应2025-2026年PE分别为9.4倍、8.5倍。

风险提示： 下游需求超预期下行，海外业务推进不及预期。