2019年报及2020年1季报预告点评：现金流大超预期，大数据智能化业务持续高成长

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 美亚柏科（300188）2019年报及2020年1季报预告点评 强推（维持） 现金流大超预期，大数据智能化业务持续高成长 目标价：25.6元 当前价：20.33元 事项：  公司发布2019年报及2020年一季报预告，2019年实现营业收入20.67亿元，同比增长29.17%；实现归母净利润2.90亿元，同比下滑4.47%，扣非净利润2.67亿元，同比增长24.38%。2020Q1公司收入预计同比下滑0-20%，净利润预计亏损4,100万-4,500万。 评论：  现金流大超预期，大数据平台继续高增长。1）2019年度公司实现营业收入20.67亿元，同比增长29.17%。其中电子取证业务实现收入8.36亿元，同比增长13.33%；大数据业务实现收入7.67亿元，同比增长54.51%；网络空间安全业务实现收入6368.16万元，同比下滑31.66%。智能执法与便民设备实现收入2.30亿元，同比增长91.28%。公司产品整体毛利率为55.74%，同比下滑3.76%，一是由于大数据业务在公司总收入中的比重由18年的30.99%提升至37.08%，二是由于公司已由原来提供大数据解决方案，逐渐发展为客户承接大数据智能化平台项目的建设，项目通用硬件比重增加，导致公司大数据业务毛利率下滑9.74个百分点至45.31%。值得关注的是，2019年公司经营活动净现金流为3.96亿元，同比大幅增长451.34%，远超市场预期。2）受新冠疫情影响，公司2020Q1收入预计同比下滑0-20%，净利润预计亏损4100万-4500万，考虑一季度业绩占全年比重低，我们仍然看好公司全年发展。  技术创新、行业拓展、渠道下沉成为电子取证业务增长三大新引擎。首先，取证3.0时代，催生出“手机云勘大师”、“云勘大师”、“汽车取证大师”、“物联网取证大师”、“美亚大脑”等新产品，同时也带动了“取证航母”、“取证大师”等产品的更新迭代。公司的取证3.0项目也已在多个标杆省市落地，为后续推广到其他地市奠定了基础。其次，电子数据取证产品应用领域不断延伸，刑侦、监察委、税务、军工等领域成为增长的主要驱动力。此外，公安的其他细分警种以及区县级基层机关配备的需求也开始启动，电子数据取证产品市场也由部省市级向区县下沉。  大数据智能化实力领先，业务不断实现突破。2020年3月4日中央政治局常务委员会会议，提出加快5G网络、大数据中心等七大“新基建”领域建设，反映大数据对数字经济发展的重要意义。大数据智能化也是公司重要发展战略之一，2019年公司启动了“破冰计划”，完成了大数据产品国产化适配工作，实现核心技术自主可控。同时公司参与部级大数据标准制定，并在若干一线及省市建设大数据平台，在技术和市场份额上获得持续突破。2020年公司有望凭借产品优势和技术壁垒优势继续取得新突破。  投资建议：我们维持公司2020-2021年归母净利润预测为4.12亿、5.32亿元，同时预测2022年净利润为6.61亿元，对应PE为40倍、31倍、25倍，参考可比公司平均估值及公司历史估值，综合给予公司2020年50倍PE，维持目标价25.6元，维持“强推”评级。  风险提示：政府财政压力加大；市场竞争加剧；人力成本上升。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 2,067 2,510 3,322 4,106 同比增速(%) 29.2% 21.4% 32.4% 23.6% 归母净利润(百万) 290 412 532 661 同比增速(%) -4.5% 42.5% 28.8% 24.3% 每股盈利(元) 0.36 0.51 0.66 0.82 市盈率(倍) 56 40 31 25 市净率(倍) 6 5 5 4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年3月31日收盘价 证券分析师：陈宝健 电话：010-66500984 邮箱：chenbaojian@hcyjs.com 执业编号：S0360517060001 联系人：刘逍遥 电话：010-63214650 邮箱：liuxiaoyao@hcyjs.com 总股本(万股) 80,533 已上市流通股(万股) 59,634 总市值(亿元) 163.72 流通市值(亿元) 121.24 资产负债率(%) 28.9 每股净资产(元) 3.7 12个月内最高/最低价 25.37/15.0 《美亚柏科（300188）2019年中报点评：投入持续加大，决胜大数据建设》 2019-08-29 《美亚柏科（300188）2019年三季报点评：业绩暂时承压，订单趋势向好》 2019-10-29 《美亚柏科（300188）2019年业绩预告点评：Q4增长明显提速，业务拐点显现》 2020-01-22 -20%-2%15%33%19/0419/0619/0819/1019/1220/022019-04-02～2020-03-31沪深300美亚柏科相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 软件开发 2020年04月01日 美亚柏科（300188）2019年报及2020年1季报预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 1,165 1,667 2,425 2,971 营业收入 2,067 2,510 3,322 4,106 应收票据 11 14 18 22 营业成本 915 1,153 1,556 1,940 应收账款 797 807 1,091 1,310 税金及附加 17 21 28 35 预付账款 72 91 122 143 销售费用 269 302 382 472 存货 437 531 716 893 管理费用 289 301 382 472 合同资产 0 0 0 0 研发费用 293 340 470 538 其他流动资产 129 106 143 196 财务费用 -6 -9 -9 -8 流动资产合计 2,611 3,216 4,515 5,535 信用减值损失 -37 -44 -53 -64 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -17 -20 -24 -29 长期股权投资 21 21 21 21 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 388 369 355 347 投资收益 0 0 0 0 在建工程 2 4 3 18 其他收益 72 101 128 136 无形资产 63 57 51 46 营业利润 307 437 563 701 其他非流动资产 1,115 893 892 839 营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 1,589 1,344 1,322 1,271 营业外支出 2 2 3 4 资产合计 4,200 4,560 5,837 6,806 利润总额 306 436 561 698 短期借款 0 0 0 0 所得税 17 25 31 39 应付票据 187 236 319 397 净利润 289 411 530 659 应付账款 243 376 538 729 少数股东损益 -1 -1 -2 -2 预收款项 353 479 800 989 归属母公司净利润 290 412 532 661 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 283 403 521 651 其他应付款 118 118 318 318 EPS(摊薄)（元） 0.36 0.51 0.66 0.82 一年内到期的非流动负债 2 2 2 2 其他流动负债 225 191 235 189 主要财务比率 流动负债合计 1,128 1,402 2,212 2,624 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 15 15 15 15 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 29.2% 21.4% 32.4% 23.6% 其他非流动负债 72 72 72 72 EBIT增长率 -5.8% 42.5% 29.3% 24.9% 非流动负债合计 87 87 87 87 归母净利润增长率 -4.5% 42.5% 28.8% 24.3% 负债合计 1,215 1,489 2,299 2,711 获利能力 归属母公司所有者权益 2,961 3,049 3,517 4,077 毛利率 55.7% 54.1% 53.1% 52.7% 少数股东权益 24 22 21 18 净利率 14.0% 16.4% 16.0% 16.0% 所有者权益合计 2,985 3,071 3,538 4,095 ROE 9.7% 13.4% 15.0% 16.1% 负债和股东权益 4,200 4,560 5,837 6,806 ROIC 13.2% 16.7% 16.9% 18.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 28.9% 32.6% 39.4% 39.8% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 3.0% 2.9% 2.5% 2.2% 经营活动现金流 396 663 553 706 流动比率 231.5% 229.4% 204.1% 210.9% 现金收益 357 458 573 700 速动比率 192.7% 191.5% 171.7% 176.9% 存货影响 -76 -94 -186 -177 营运能力 经营性应收影响 -145 -11 -296 -216 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 277 307 766 458 应收账款周转天数 124 115 103 105 其他影响 -17 3 -304 -60 应付账款周转天数 79 97 106 118 投资活动现金流 106 170 -29 -69 存货周转天数 157 151 144 149 资本支出 -203 -32 -31 -50 每股指标(元) 股权投资 -6 0 0 0 每股收益 0.36 0.51 0.66 0.82 其他长期资产变化 315 202 2 -19 每股经营现金流 0.49 0.82 0.69 0.88 融资活动现金流 15 -331 234 -91 每股净资产 3.68 3.79 4.37 5.06 借款增加 -1 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -64 -64 -101 -114 P/E 56 40 31 25 股东融资 84 0 0 0 P/B 6 5 5 4 其他影响 -4 -267 335 23 EV/EBITDA 63 49 39 32 资料来源：公司公告，华创证券预测 美亚柏科（300188）2019年报及2020年1季报预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 计算机组团队介绍 组长、首席分析师：陈宝健 清华大学计算语言学硕士。曾任职于国泰君安证券、安信证券。2017年加入华创证券研究所。2015年新财富最佳分析师第2名团队成员，2016年新财富最佳分析师第6名团队成员。 研究员：刘逍遥 中国人民大学管理学硕士。2018年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销