公司概览
南山铝业国际是东南亚主要的氧化铝制造商，主要产品为低温拜耳法生产的冶金级氧化铝，为东南亚三大氧化铝生产企业之一，拥有200万吨氧化铝设计产能。根据弗若斯特沙利文数据，公司为东南亚氧化铝市场第二大生产商，市场份额达34.9%。最大客户为Press Metal集团，收益占比超50%（2024年前9个月）。控股股东为A股上市公司南山铝业，预计占60.09%。
业绩表现
公司业绩高速增长，2021-2024年9月30日止九个月收入分别为172.8/466.8/677.8/683.0百万美元，前三年CAGR为98%；毛利率分别为25.9%/24%/29.2%/46.3%（主要因2024年氧化铝价格提升）；归母净利润分别为28.5/67.7/122.7/215.4百万美元。
行业状况及前景
全球铝主要应用于建筑（25%）、交通（24%）、电气（12%）及包装（9%），预计2023-2028年建筑业全球GAGR为6.3%，东南亚为7.7%；交通领域稳步增长；电气行业东南亚和印尼GAGR分别为7%和11.5%；包装行业东南亚和印尼将引领全球增长，CAGR分别为5.3%和8.1%。印尼为东南亚氧化铝产能最大国家，2023年东南亚和印尼氧化铝设计产能分别达到5600千吨及4300千吨，预计到2028年分别达8600千吨及7300千吨，CAGR为6.8%及8.3%；电解铝设计产能2023年分别为1580千吨及500千吨，预计2028年分别达4500千吨及2900千吨，CAGR为28.9%及51.5%。
优势与机遇
公司优势包括：突出行业地位、稳定的原材料供应、政策支持、便利交通、自建基础设施、技术专业知识、ESG标准、经验丰富的管理团队。机遇在于东南亚需求及投资增长。
弱项与风险
风险包括：受铝业市场力量影响、政府政策变化、客户集中度较高、行业竞争、生产运营风险、依赖核心供应商、能源及电力成本。
集资用途
所得款项约90%用于印尼民丹岛氧化铝生产项目开发，将产能扩大至400万吨；约10%用于一般营运资金。
投资建议
基石投资人占36.46%，但嘉能可与香港拓威为五大客户。公司业务单一，受氧化铝价格影响大，2024年价格高位但2025年以来下跌。估值方面，预计2024年P/E为7.09x-8.40x，与母公司南山铝业接近，港股估值较低，性价比不高。给予IPO评分“5.1”。
