小菜园IPO点评报告

公司概览

小菜园是一家主打性价比的中餐连锁餐厅，客单价在100元以下。2022年至2024年前八个月，公司收入分别为32.1亿元、45.5亿元和35.4亿元，同比增长21.5%、41.5%和15.3%；净利润分别为2.4亿、5.3亿、4.0亿元，同比增长4.6%、124%、1.3%。公司在消费环境承压的情况下保持着正向增长。

门店布局以江苏和安徽为核心，截至2024年8月，门店数量达到636家，较2021年底增长67%，全部为直营。其中，江苏259家，安徽136家，上海和浙江各有69家和62家。菜单每季度更新45-50种菜品，根据季节和地区口味设计。

2024年前八个月，同店收入下滑11.4%，主要受23年上半年的高基数影响，客流和客单价均下滑。外卖收入占比达36.8%，较2021年的15%显著提升。

行业状况及前景

中国餐饮行业规模达5.2万亿，疫情后年复合增速为4.4%，未来有望修复。大众中餐市场（客单价100元以下）占比88%，连锁化率达19.2%，未来有提升空间。竞争格局分散，小菜园在50-100元客单价市场中市占率第一，占比0.2%。

优势与机遇

• 性价比品牌定位：客单价59.5元，营造“好吃不贵”心智。
• 标准化运营：菜品、服务、培训、食品安全标准化，选址专业。
• 供应链管理：自建全冷链体系，实现集中采购、高效加工、精准配送。
• 财务状况：截至2024年8月末，有息负债占净资产比率为3.7%，流动比率1.8。

弱项与风险

• 行业竞争激烈，对运营能力要求高。
• 用户粘性不高，需持续迭代菜品和环境。
• 门店表现依赖选址，存在选错风险。

投资建议

此次IPO发行价为8.5港元，发行后总市值约100亿港元，PE-TTM为18.6x，与市场估值相近但历史相对低估。鉴于近期港股打新热情高涨，给予IPO专用评级“5.7”。