小菜园2025年度业绩点评：持续下沉开店，同店表现承压
2025年度业绩点评：持续下沉开店，同店表现承压 2026年03月31日 证券分析师吴劲草执业证书：S0600520090006wujc@dwzq.com.cn证券分析师王琳婧执业证书：S0600525070003wanglj@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼同店表现影响收入，利润率有所提升：2025年公司实现营业收入53.45亿元，同比+2.6%；归母净利润7.15亿元，同比+23.2%；归母净利率13.4%，同比+2.2pct。全年合计分红5.0亿元，分红率70%，3月31日收盘价对应股息率达7%。 市场数据 收盘价(港元)6.78一年最低/最高价6.75/12.32市净率(倍)2.89港股流通市值(百万港元)7,043.51 ◼外卖占比环比略降：分业务看，2025年堂食收入32.61亿元，约占61.0%，同比+2.2%；外卖收入20.65亿元，约占38.6%，同比+3.0%。H1/H2外卖收入占比分别为39.0%/38.3%，下半年外卖占比环比下降。 ◼持续兑现开店计划：截至2025年底小菜园门店807家，完成年初目标，全年净增门店140家，其中一线/新一线/二线/三线及以下城市小菜园门店数目分别+31家/+40家/+17家/+52家，扩张下沉。公司维持2026年千店目标。 基础数据 每股净资产(元)2.07资产负债率(%)35.74总股本(百万股)1,176.52流通股本(百万股)1,176.52 ◼同店销售额承压：2025年客单价56.1元，同比-5.2%。翻台率3.0次/天，同比持平。同店日均销售额2.15万元，同比-10%。主要由于线下客流承压、客单回落及公司优化外卖战略、聚焦堂食体验所致。 ◼盈利预测与投资评级：小菜园是大众便民中式餐饮第一品牌，致力于打造“好吃便宜”的中国百姓家庭厨房，为消费者提供“健康家常菜”。强供应链、细致标准化、核心人才高激励共同助力品牌跨区扩张加密。考虑同店销售承压，我们下调公司2026/2027及新增2028年盈利预期，预计2026-2028年归母净利润为6.2/7.4/8.6亿元（2026/2027年前值为8.8/11.2亿元），对应PE为11/9/8倍。在中餐标准化趋势下，我们看好小菜园门店中长期扩张潜力，维持“买入”评级。 相关研究 《小菜园(00999.HK)：2025年中期业绩点评：利润率显著提升，下半年加速开店》2025-08-17 ◼风险提示：行业竞争加剧、食品安全风险、原材料成本上涨风险、门店开拓不及预期、消费者接受度不及预期等。 《小菜园(00999.HK)：“好吃便宜”大众便民中餐，强激励助推强势扩张》2025-06-22 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn
