古茗控股IPO点评报告

2025年2月5日古茗控股(1364.HK) 证券研究报告 古茗控股IPO点评报告 报告摘要 公司概览 古茗控股是中国领先的现制茶饮连锁企业，以加盟店形式经营，产品的价格带在10-18元。22全年/23全年/24前九个月收入为55.6/76.7/64.4亿人民币，增速为26.8%/38%/15%；经调整净利润为7.8/14.6/11.5亿，增速为2.4%/85%/10%。2023年公司ROE为185%，资产负债率为88%。 22全 年/23全 年/24前 九 个 月GMV分 别 为140/192/166亿 人 民 币 ， 同 比 增 长32%/37%/20%；同店GMV分别增长2.8%/9.4%/-0.7%；门店净新增975/2332/777家，门店增速为17%/35%/8.6%。公司收入增长的主要动力还是来自于门店数量的扩张。截止2024年9月底，门店数量共9778家，其中97%均为加盟店。公司门店以浙江省布局最多，其次为江西和福建，以华东、华南、西南为主。古茗通过地域加密策略，成功在这些省份建立了高密度的门店网络，实现了规模经济和市场渗透。 行业状况及前景 中国现制茶饮市场是现制饮品市场的最大细分市场。市场的GMV由2018年的人民币702亿元增至2023年的人民币2,115亿元，复合年增长率为24.7%。2023年，中国一线城市人均现制茶饮品年消耗量为27杯，而二线及以下城市不到10杯，低线市场潜力巨大。行业的连锁化率不断提升，预期连锁门店数量占整体茶饮店比例将由2023年的56.1%增加至2028年的72.0%，加盟是最主要的形式。 按照价格带划分，10元以下、10至20元、20元以上克划分为平价茶饮、大众茶饮和高端茶饮三类，过去五年增速分别为22%、24%、35%。古茗属于大众茶饮类，占整体茶饮行业的51%。 目前行业竞争较为激烈，消费者更注重性价比，多个茶饮品牌调低价格以适应需求。以GMV计，蜜雪冰城在行业中的市占率为20.2%，排名第一。古茗市占率为9.1%，排名第二，以门店数量计算也是排名第二。排名前五的奶茶品牌市占率合计46.8%，行业集中度适中。在大众茶饮类中，古茗市占率排名第一。 优势与机遇 1）公司已经建立起品牌声量，在华东、华南拥有比较高密度的门店布局，尤其在低线城市有深入的布局，有效的巩固和提升品牌影响力；2）丰富的加盟商管理经验，有良好的加盟商盈利记录；3）高效的供应链管理，能够很好的适应快速的产品迭代和灵活的门店经营。 弱项与风险 行业竞争激烈，产品的差异化程度不高，导致消费者对价格较为敏感。产品迭代速度较快，消费者忠诚度较低，对经营带来许多挑战。 投资建议 曹莹消费行业分析师gloriacao@sdicsi.com.hk 基石投资者均为财务投资人，包括腾讯、元生资本、LVC、龙珠资本、正心谷资本。保荐人为高盛和UBS。 公司此次IPO发行价为8.68-9.94港元，发行后总市值约为202-232亿港元（不包括超额配售）。招股书中预期24年净利润约为14亿人民币，就此计算的IPO PE倍数为15.5-17.7x，估值较为合理。近期港股市场打新热情较为高涨，综合考虑我们给予IPO专用评级“5.9”。 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010