024年归母净利率同比增长10.5%，分红率持续提升

中国联通2024年经营稳健，归母净利润同比增长10.5%。公司2024年实现营收3896亿元（同比+4,6%），归母净利润90亿元（同比+10.5%），扣非净利润67亿元（同比-10.6%）。EBITDA达到923亿，ROE为5.49%（同比+0.41pct）。公司2024年Q4单季度营收995亿元（同比+9.4%），归母净利润6.9亿元（同比+16.26%）。 算网数智业务增长提速，基础通信业务稳健发展。1）公司创新业务前期布局成果显著，2024年产业互联网收入达824亿元（同比+24%），在云计算、数据中心、大数据服务等方面均有突出表现。其中，“联通云”实现收入361亿元（同比+17.1%），数据中心业务实现收入259亿元（同比+7.4%），大数据服务实现收入64亿元（同比+20.8%）。2）传统业务用户结构持续优化。 其中，“大联接”用户达11.4亿户，全年净增1.95亿户；5G套餐用户达2.90亿户，渗透率达到83%，同比增长5pct。固网宽带出账用户达1.2亿户，连续全年净增用户突破884万户。 资本开支及资本开支占收比下降，成本费用率基本持平，经营稳健。资本开支效能显著提升，投资结构显著优化，2024年资本开支614亿元，资本开支占收比持续下降，同时公司规划2025年资本开支550亿元。公司2024年折旧及摊销费用778亿元，占收比较2023年下降2.8pct至23.8%。公司网络规模扩大的同时，运营及支撑成本占营业收入比基本持平；销售费用率同比下降0.1pct、人工成本占收比同比提升1pct；研发费用率同比提升0.1pct。 联网算网协调发展，公司网络服务能力持续提升。公司2024年算网数智投资141亿元，同比增长11%；IDC机架达42万架，机架上柜率达68%，智算总规模超过17Eflops，训练推理算力池超300个。公司不断打牢数字底座，以迎接大模型、大数据、高算力为基础的数字经济爆发新机遇。 分红率持续提升，每股股息5年CAGR达19.1%。公司拟派发末期股息每股0.0621元，全年股息每股0.158元，分红率达55%（同比+4.5pct）。 风险提示：5G发展不及预期；行业竞争加剧；算网数智发展不及预期。 投资建议：维持2025-2026盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为100/112/124亿元，对应港股PE分别为13/12/11x，PB分别为0.7/0.6/0.6x；对应A股PE分别为20/18/16x，PB分别为1.1/1.0/1.0x，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 公司2024年收入稳健增长。公司2024年实现营收3896亿元（同比+4,6%），归母净利润90亿元（同比+10.5%），扣非净利润67亿元（同比-10.6%）。EBITDA达到923亿，ROE为5.49%（同比+0.41ptct）。 公司2024年Q4实现营收995亿元（同比+9.4%），归母净利润6.9亿元（同比+16.26%）。 图1：中国联通营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：中国联通单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：中国联通归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：中国联通单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图5：中国联通EBITDA（单位：亿元） 图6：中国联通ROE（单位：%） 算网数智业务增长提速，基础业务稳健发展。 创新业务前期布局成果显著，2024年产业互联网收入达824亿元（同比+24%），在云计算、数据中心、大数据服务等方面均有突出表现。其中，“联通云”实现收入361亿元（同比+17.1%），数据中心业务实现收入259亿元（同比+7.4%），大数据服务实现收入64亿元（同比+20.8%），智算业务快速发展，签约金额超260亿元。 图7：产业互联网收入及增速（单位：亿元） 图8：联通云、大数据业务（单位：亿元） 图9：算网数智业务扩盘提质 统业务用户结构持续优化。其中，“大联接”用户达11.4亿户，全年净增1.95亿户；5G套餐用户达2.90亿户，渗透率达到83%，同比增长5pct。固网宽带出账用户达1.2亿户，连续全年净增用户突破884万户。 图10：联网通信业务稳盘托底 资本开支及折旧摊销占收比均有所下降，成本费用有的放矢。资本开支效能显著提升，投资结构显著优化，24年资本开支614亿元，占主营业务收入同比23年下降3.3pct，公司规划25年该指标持续下降。折旧及摊销24年778亿元，占营业收入比23.8%，同比23年下降2.8%；公司网络规模扩大的同时，运营及支撑成本占营业收入比基本持平；销售费用率同比下降0.1pct、人工成本占收比同比增长1pct；研发费用率提升0.1pct。同时公司加大了IT服务成本及技术支撑支出以提升基础能力。 图11：资本开支占收比及折旧摊销占收比（单位：%） 图12：三项费用率（单位：%） 联网算网协调发展，公司网络服务能力持续提升。24年资本开支613亿元，其中算网数智投资141亿元，同比增长11%；IDC机架达42万架，机架上柜率达68%，智算总规模超过17Eflops，训练推理算力池超300个。公司不断打牢数字底座，以迎接大模型、大数据、高算力为基础的数字经济爆发新机遇。 图13：公司联网算网协调发展 分红率持续提升，每股股息5年CAGR达19.1%。公司拟派发末期股息每股0.0621元，全年股息每股0.1158元，分红率达55%（同比+4.5pct）。 图14：每股股息（单位：%） 盈利预测： 表1：中国联通盈利预测 投资建议：维持2025-2026盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为100/112/124亿元，对应港股PE分别为13/12/11x，PB分别为0.7/0.6/0.6x。对应A股PE分别为20/18/16x，PB分别为1.1/1.0/1.0x，维持“优于大市”评级。 表2：可比公司盈利预测估值比较（更新至2025年3月19日） 风险提示：5G发展不及预期；行业竞争加剧；算网数智发展不及预期。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）