024年归母净利率同比增长10.5%，分红率持续提升

中国联通2024年经营稳健，归母净利润同比增长10.5%。公司全年实现营收3896亿元（同比+4.6%），归母净利润90亿元（同比+10.5%），扣非净利润67亿元（同比-10.6%），EBITDA达923亿，ROE为5.49%（同比+0.41pct）。Q4单季度营收995亿元（同比+9.4%），归母净利润6.9亿元（同比+16.26%）。

核心业务表现：

1. 算网数智业务增长提速：产业互联网收入达824亿元（同比+24%），其中“联通云”收入361亿元（同比+17.1%）、数据中心业务259亿元（同比+7.4%）、大数据服务64亿元（同比+20.8%），智算业务签约金额超260亿元。
2. 传统业务稳健发展：“大联接”用户达11.4亿户（净增1.95亿户），5G套餐用户2.90亿户（渗透率83%，同比+5pct），固网宽带出账用户1.2亿户（净增884万户）。

资本开支与成本费用：

• 资本开支614亿元，占收比下降3.3pct至23.8%，规划2025年降至550亿元。
• 折旧及摊销778亿元，占收比23.8%（同比-2.8pct）。
• 运营及支撑成本占收比基本持平，销售费用率下降0.1pct，人工成本占收比提升1pct，研发费用率提升0.1pct。

网络服务能力：

• 算网数智投资141亿元（同比+11%），IDC机架达42万架（机架上柜率68%），智算总规模超17Eflops，训练推理算力池超300个。

分红政策：

• 全年股息每股0.158元，分红率达55%（同比+4.5pct），每股股息5年CAGR达19.1%。

研究结论：

• 维持2025-2026盈利预测，新增2027年预测：预计归母净利润分别为100/112/124亿元。
• 对应港股PE分别为13/12/11x，PB分别为0.7/0.6/0.6x；A股PE分别为20/18/16x，PB分别为1.1/1.0/1.0x。
• 维持“优于大市”评级。

风险提示：

• 5G发展不及预期、行业竞争加剧、算网数智发展不及预期。