事项：国内肉牛行情春节后呈淡季不淡走势。截至2025年3月14日，育肥公牛出栏价为23.96元/kg，较去年同期下降4.20%，春节后累计上涨2.09%；牛肉市场价为51.88元/kg，较去年同期下降3.21%，春节后累计上涨1.73%。
国信农业观点：
1）受国内供给扩张及进口牛肉冲击影响，2023-2024年国内牛肉产业呈供需过剩局面，牛肉价格自2023年6月连续下跌近20个月，累计跌幅近25%。目前行业已陷入深度亏损，平均出栏一头肉牛亏损额超千元。
2）价格低迷、持续亏损驱动国内肉牛库存和产能出清，2025年国内肉牛供给预计迎来拐点。出栏方面，去年Q4以来肉牛出栏加快，体重持续下降；存栏方面，2024年末国内牛存栏同比调减超4%；产能方面，基础母牛自2023年下半年调减，2024年加速。
3）受海外牛肉价格回暖及国内进口牛肉调整政策加码影响，2025年国内牛肉进口预计量减价增，低价进口牛肉压力或边际趋弱。
4）投资建议：在产能去化及进口缩量涨价影响下，2025年国内牛周期有望迎来拐点，牛肉价格后续或维持筑底上行。推荐肉牛养殖标的，以及受益于牛周期上行的猪禽养殖（牧原股份、华统股份等）和饲料（海大集团）标的。
评论：
牛肉价格截至2月末已连续下跌近20个月，中尾部养殖主体陷入深度亏损。供给方面，2024年国内肉牛出栏量创历史新高至5099万头，同比增约120万头，叠加淘汰奶牛转肉用，牛肉供应充裕。USDA估计2024年我国牛肉产量约780万吨（+3.59%），进口量约378万吨（+5.54%）。需求方面，短期餐饮需求承压、猪肉供给恢复导致牛肉消费短期承压。
价格自2023年6月累计下跌近25%，截至2025年2月末肉牛出栏价23.77元/kg（-6.20%），牛肉市场价51.38元/kg（-6.50%）。据中国畜牧业协会，2024年11月出栏一头肉牛亏损高达1600元，连续8个月超千元的亏损。养殖高度分散，中尾部养殖户亏损更严重。
持续深亏驱动出清去化，2025年国内肉牛供给预计迎来拐点。出栏方面，2025年1月肉牛出栏量月环比增6%，年同比增39%，体重同比减10kg。存栏方面，2024年末存栏1亿头，同比减4.39%，结束连续5年增势。产能方面，基础母牛存栏自2023年中调减，2024年加速，2024年1-11月新生犊牛同比减超8%，预计2025年下半年存出栏拐点。
海外牛肉价格筑底回升，国内进口牛肉预计价增量减。进口成本方面，2024年12月牛肉进口均价34.48元/kg，月环比+2.27%，年同比-1.16%，但巴西牛肉出口单价筑底回暖，后续进口成本中枢预计抬升。进口数量方面，商务部2024年12月对进口牛肉立案调查，计划2025年3月听证，政策调控预计加码。
投资建议：综合产能去化及进口缩量涨价影响，2025年国内肉牛供给边际趋紧，牛周期有望反转上行。推荐肉牛养殖标的，以及受益于牛周期上行的猪禽养殖（牧原股份、华统股份等）和饲料（海大集团）标的。
风险提示：牛肉进口调控不及预期、不可控动物疫情等。
