宏观周报

潘响（投资咨询证号：Z0021448）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 2025年3月14日 摘要 今年前两个⽉，我国出⼝总额同⽐增⻓2.3%。然⽽，受春节错位效应以及去年同期⾼基数的影响，出⼝增速较前期有所放缓。尽管如此，我们依然认为上半年出⼝形势具备⼀定⽀撑，对全年出⼝前景保持谨慎乐观态度。与此同时，2⽉物价指数表现弱于预期，尤其是核⼼CPI降幅较为明显，反映出物价整体⾛势较为疲软。不过，从⽬前情况来看，我们⽆需过度担忧CPI同⽐的下⾏⻛险。展望未来，经济数据的⾛向仍需密切关注。若未来经济数据持续出现超预期下滑，政策进⼀步加码的可能性将显著增加。 一、聚焦未来经济数据走向1.1出口增速边际下滑 以美元计价，今年前两个⽉，我国出⼝总额为5399.4亿美元，同⽐增⻓2.3%，较前期10.7%的增速有所放缓，⽽彭博⼀致预期为5.9%；进⼝总额为3694.3亿美元，同⽐下降8.4%，与前期1%的增速相⽐出现下滑，彭博⼀致预期为1%。 1-2⽉出⼝增速放缓，可能与以下因素有关： 1、春节错位效应：今年春节较早，落在1⽉，部分企业选择在12⽉提前出货。通常情况下，如果春节在2⽉，1-2⽉的出⼝增速表现会相对较强。 2、⾼基数效应：2024年1-2⽉出⼝⾦额同⽐增速较⾼，累计同⽐达到6.7%，处于2024年全年的相对⾼位。这⼀⾼基数效应也是今年前两⽉出⼝增速边际下滑的重要原因。 从具体贸易伙伴来看，美国、欧盟、东盟和⽇本等主要经济体对我国出⼝保持正增⻓态势，增速分别为2.3%、0.6%、5.7%和0.7%。其中，东盟表现尤为突出，成为我国出⼝增⻓的重要⽀撑⼒量。越南、印尼等东盟国家整体经济景⽓度依然较强，展现出良好的经济活⼒。与此同时，美国和欧盟经济景⽓度的回升也为 我国出⼝韧性提供了有⼒⽀撑。数据显⽰，美国和欧盟的制造业PMI已连续多⽉呈现上升趋势，这表明其经济复苏态势正在增强。 从出⼝商品品类来看，集成电路、电脑（⾃动数据处理设备及其零部件）、家⽤电器等产品的出⼝⾦额表现较为突出，显著优于其他品类。其中，机电产品对整体出⼝增速的⽀撑作⽤尤为显著。相⽐之下，纺织 鞋服相关产品以及原材料类产品的出⼝⾦额则表现相对较弱，对出⼝增速形成了⼀定的拖累。 总体⽽⾔，我们认为上半年的出⼝形势仍有⽀撑，对年内出⼝并不悲观。当前，美国和国内经济整体保持相对稳定，为出⼝提供了坚实的基本⾯⽀撑。从美国制造业库存同⽐指标来看，美国⽬前仍处于补库周期，这将为我国出⼝创造有利条件。此外，特朗普政府的关税政策节奏存在不确定性，未来“抢出⼝”仍有⼀定空间。 1.2物价指数季节性走弱 从CPI同⽐数据来看，2⽉份CPI同⽐下降0.7%，低于市场预期的下降0.4%，⽽1⽉份CPI曾同⽐增⻓0.5%；环⽐来看，2⽉份CPI下降0.2%。核⼼CPI⽅⾯，同⽐下降0.1%，较上⽉降幅扩⼤0.7个百分点。总体⽽⾔，本⽉物价指数表现弱于预期，尤其是核⼼CPI的下降幅度较为显著，反映出物价整体⾛势较为疲软。 本⽉物价指数⾛弱，统计局给出了⼀下⼏个原因：⾸先，春节错⽉效应使得上年同期对⽐基数较⾼，若扣除春节错⽉因素，2⽉份CPI同⽐实际上涨0.1%。其次，今年2⽉份天⽓条件良好，有利于鲜菜的⽣⻓与运输，从⽽稳定了相关⻝品价格。此外，汽⻋等部分商品的降价促销活动也在⼀定程度上拉低了物价指数。 我们认为物价指数的⾛弱确实存在以上因素，但同时必须指出，当前整体需求仍显疲软，需求端的提振迫在眉睫。展望未来，CPI同⽐⾛势的关键将取决于房地产市场的修复进程以及居⺠收⼊⽔平的改善情况。从⽬前来看，这两个领域仍展现出⼀定的韧性，因此我们⽆需过度担忧CPI同⽐的下⾏⻛险。 从PPI同⽐数据来看，2⽉份PPI同⽐下降2.2%，略低于市场预期的下降2.1%，较上⽉2.3%的降幅有所收窄，环⽐下降0.1%。分⾏业来看，⿊⾊⾦属和原油产业链相关⾏业的PPI同⽐表现相对较弱，⽽有⾊⾦属产业链相关⾏业的PPI同⽐则表现相对较强。展望未来，⿊⾊产业链的表现将主要取决于国内市场，尤其是房地产相关产业链的修复进程值得关注。⽽原油产业链则更多地受到海外市场的驱动。 当前，物价指数和出⼝数据虽展现出⼀定韧性，但仍存在部分指标不及市场预期的情况。因此，若未来经济数据持续出现超预期下滑，政策进⼀步加码的可能性将显著增加，降息或降准的概率有所上升。未来需特别关注未来经济数据的⾛向。 二、重点关注经济数据及事件 2.1国内重点事件 国内重要政策： 中国对加拿大部分农产品征关税，外交部：中方采取的必要反制措施。广东：建立包容审慎监管机制，加快推动人工智能与机器人领域立法工作。浙江AI产业重磅会议即将召开，阿里、华为、超聚变等将参会。证监会党委召开扩大会议，会议提出，全力巩固市场回稳向好势头，在支持科技创新和新质生产力发展上持续加力，切实提升境外上市备案质效等六条举措。央行等部门起草文件：引导供应链信息服务机构更好服务中小企业融资。外汇交易中心：全额免除银行间人民币外汇市场2年期（含）以上期限的衍生品交易手续费。 重要经济数据： 乘联分会数据显示，2月新能源乘用车国内零售销量达到68.6万辆，同比增长79.7%。 初步统计，中国1-2月社会融资规模增量累计为9.29万亿元，比上年同期多1.32万亿元。 央行3月14日发布数据显示，中国前两个月人民币贷款增加6.14万亿元，2月末，广义货币(M2)余额320.52万亿元，同比增长7%；狭义货币(M1)余额109.44万亿元，同比增长0.1%；流通中货币(M0)余额13.28万亿元，同比增长9.7%；前两个月净投放现金4562亿元。 2.2海外重点事件 美国： 纽约联储最新消费者预期调查显示，美国2月短期通胀预期上升，中长期通胀预期持稳，公众对未来一年金融形势恶化的预期为2023年11月以来最强。 特朗普政府计划取消拜登时期的石油战储出售计划。 特朗普：根本看不到经济衰退，美国经济将迎来繁荣，市场抛售与我无关。将把针对特斯拉经销商的暴力行为标记为国内恐怖主义。 美国1月JOLTs职位空缺升至774万人，高于预期的763万人。随后交易员加大对美联储降息的押注。 3月14日，美国密歇根大学公布的数据显示，美国3月密歇根大学消费者信心指数初值57.9，连续三个月下滑，预期63.1，2月终值64.7。 欧洲： 欧元区3⽉Sentix投资者信⼼指数录得-2.9，为2024年6⽉以来新⾼。 原油： 欧佩克维持今明两年全球原油需求增速预期不变。2月份欧佩克+原油产量平均为4101万桶/日，环比增36.3万桶/日。美国至3月7日当周EIA原油库存录得增长144.8万桶，低于预期的200.1万桶。 关税： 美国能源部长：美国总统特朗普在四月有可能取消对加拿大石油的关税。 加拿大候任总理马克·卡尼表示，只要美国总统特朗普继续推行贸易战，加拿大就将维持对美国产品的报复性关税。加拿大安大略省对向美国出口电力征收25%附加费。 美贸政策-特朗普威胁对来自加拿大的所有钢铁和铝产品征税50%关税，并通过关税摧毁加拿大汽车产业；加拿大安大略省随即暂停对输美电力征收25%附加费；白宫官员表示，取消对加拿大钢铝征收50%的关税；双方本轮贸易战交锋持续约6小时。 英国官员：英国政府将不对美国钢铁关税作出回应，政府正在继续与美国沟通，以争取钢铁关税的豁免。 关税交锋：①墨西哥经济部长将于当地时间周四宣布关于关税的消息；②美商务部长：即使关税政策引发衰退也物有所值；③欧盟宣布下月起对价值260亿欧元的美国产品征反制性关税；④加拿大将对价值298亿加元的美国商品征收25%的报复性关税；⑤特朗普：将对欧盟的反制关税做出回应。 地缘政治： 俄乌局势-①乌官员：乌或将提议与俄达成空中海上停⽕；②俄外交部：本周内俄美没有在沙特举⾏新⼀轮会谈的计划；③美国中东问题特使：泽连斯基已向特朗普道歉；④消息⼈⼠：美国官员预计本周将前往莫斯科，并与普京会⾯。以⾊列代表团已启程前往多哈，推进第⼆阶段加沙停⽕谈判。俄乌局势-美乌会谈联合声明：①乌克兰愿接受30天临时停⽕，停⽕可延⻓但需经俄罗斯同意并实施。恢复对乌情报共享，尽快达成美乌矿产协议；②特朗普：认为本周将与普京进⾏对话，希望俄罗斯接受停⽕，邀请泽连斯基重返⽩宫；③泽连斯基：停⽕是积极的提议，俄罗斯必须表明意愿；④消息称普京将与特朗普在周五通话，且不仅仅是⼀次通话。也⻔胡塞武装恢复对以⾊列船只的打击，以要求解除对加沙的援助封锁。俄乌局势：①⼀位俄罗斯⾼级消息⼈⼠称，如果不对条款进⾏详细讨论并获得某种保证，普京将很难同意停⽕的想法。②克⾥姆林宫：不排除普京与特朗普电话通话的可能性，如果需要，可以迅速安排。③普京：俄军应彻底解放库尔斯克地区。 三、一周大类资产涨跌