橡胶周报：NR仓单流出致价格回落超预期，寻找做多的时机

核心观点与策略

• 策略观点：建议进行NR和RU的节奏性做多操作；多NR期货并卖出BR虚两档的看涨期权。
• 运行逻辑：
  1. 年度去库存逻辑：3月橡胶重新去库，坚持年度继续去库存的大逻辑。
  2. 产区供应压力减弱：东南亚天然橡胶主产区逐渐向减产期过渡，供应压力转弱。
  3. 进口结构变化：2024年4季度混合胶进口持续增加，标胶进口量波动较小，NR强势或刺激后续标胶进口。
  4. 仓单消化：3月份逼仓结束，仓单需要消化。
  5. 收储预期：抛储后的收储预期。
  6. 欧盟政策：欧盟推迟EUDR一年。

风险提示

• 天然橡胶进口增量超预期。
• 特朗普关税导致的轮胎需求冲击。
• 油价波动。

数据图表追踪

• 价差表现：
  • 泰混与沪胶主力基差、越南3L与沪胶主力基差、沪胶5-9价差、NR基差、华东顺丁-主力价差等走势分析。
• 供应端：
  • 国内开割在即，东南亚产区供应压力减弱（泰国、越南、印尼月产量数据）。
  • 去年4季度进口快速增加，混合胶增加（中国月度进口数据）。
  • 顺丁利润仍亏损，开工回升（顺丁橡胶利润、开工率数据）。
• 需求端：
  • 轮胎开工略低于去年同期（全钢、半钢开工率及产成品库存周转天数）。
  • 2月重卡销量环比增11%，12月轮胎出口环比+1.4%（中国天然橡胶月消费量、重卡销量、轮胎出口数据）。
• 库存：
  • 周度社会库存136.9万吨，环比+0.5万吨（深色胶社库、浅色胶社库、天然橡胶期货库存数据）。
  • 丁二烯港库高位（丁二烯港口周度库存、高顺顺丁企业库存、顺丁贸易商库存数据）。
• 利润：
  • 天胶利润-683元/吨，周环比降57元/吨；泰标胶利润-15美元/吨（天胶利润、泰标胶利润数据）。
• 平衡表：
  • 3月重新去库（月度供需差、社会库存数据）。

研究结论

• 市场集中于社库的预期差，能否出现意外。当前橡胶供需格局下，3月去库逻辑仍需关注，但仓单消化和进口结构变化等因素可能影响价格走势。建议把握节奏性做多机会，并注意相关风险因素。