2024年年报点评：NBV表现出色同比+18%，加推16亿美元股份回购计划

友邦保险2024年业绩表现强劲，关键数据及核心观点如下：

1. 业绩概览

   • 全年税后营运利润66.1亿美元，同比+7%（固定汇率口径）；24H2同比+9.5%（实际汇率口径）。
   • 净利润68.4亿美元，同比+84%（24H2同比+133%）。
   • 内含价值690亿美元，同比+4%，较24年中+1.2%；内含价值营运回报同比+2.0pct至14.9%。
   • 预计末期每股股息130.98港仙，同比+10%。

2. 保费及NBV

   • 全年年化新保费（ANP）86.1亿美元，同比+14%。
   • 全年NBV 47.1亿美元，同比+18%（24Q4单季+8.4%）。
   • 地区表现：中国香港NBV同比+23%（占比34.8%，本地客户+24%，内地访客+22%），中国内地NBV 12.2亿美元（同比+20%），预计2025年持续正增长。“新马泰”地区延续正增长（分别+15%、+10%、+15%），其他地区NBV同比+18%。

3. 产品结构及价值率

   • NBV Margin回暖至54.5%，同比+1.9pct。
   • 中国内地NBV Margin同比+4.8pct至56.1%（储蓄产品转向税优产品）。
   • 中国香港NBV Margin同比+8.0pct。
   • 泰国/新加坡/马来西亚NBV Margin分别+6.2pct、-16.7pct、持平至99.5%/50.5%/67.3%（泰国传统险/投连险占主导，马来西亚专注投连险/健康险）。

4. 渠道及人力

   • 代理人渠道NBV同比+16%（占比74.0%，Margin+2.1pct至67.6%），MDRT会员连续十年领先。
   • 代理人主管人数同比+9%，新入职代理人+18%。
   • 伙伴渠道NBV同比+28%（银保+39%，中介+21%）。

5. 投资

   • 资产配置：固收/权益/不动产/其他占比71.1%/22.3%/3.3%/3.3%（固收-3.0pct，权益+4.8pct）。
   • 净投资收益率4.0%，总投资收益率4.9%（分别同比-0.1pct、-0.7pct）。

6. 资本管理

   • 完成120亿美元回购，新增16亿美元回购计划（2025年内完成）。

7. 研究结论

   • 首次覆盖给予“买入”评级，看好中国内地新分公司获批及香港强劲增长。当前股价对应1.12x 2025E PEV，估值偏低，安全边际高。目标估值1.50x 2025E PEV（合理价值9.68美元/75.53港元），合理价值区间75.53-82.65港元。

8. 风险提示

   • 长端利率下行、权益市场波动、新单保费承压。