友邦保险（01299）：2024年一季报暨新增股份回购计划点评：季度NBV创历史新高，股份回购彰显股东重视程度

公司研究 证券研究报告 非银行金融2024年04月30日 友邦保险（01299.HK）2024年一季报暨新增股份回购计划点评 季度NBV创历史新高，股份回购彰显股东重视程度 推荐维持） 目标价：90港元当前价：57.3港元 华创证券研究所 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 2023/05/04-2024/04/29 23-03 23-09 24-03 恒生指数友邦保险 相关研究报告 《友邦保险（01299.HK）2023年报点评：NBV如期高增，投资向好》 2024-03-18 《友邦保险（01299.HK）2023年中报点评：香港市场重回价值高地，价值率承压下行》 2023-08-27 《友邦保险（01299.HK）2022年报点评：香港离岸保费或驱动2023实现高增》 2023-03-18 事项： 证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005联系人：陈海椰邮箱：chenhaiye@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 1123798 已上市流通股(万股) 1123798 总市值(亿港元) 6439 流通市值(亿港元) 6439 资产负债率(%) 85.47% 每股净资产(美元) 3.61 单12击个此月处内最输高入/最文低字价。 83.13/45.25 市场表现对比图(近12个月) 友邦保险公布2024年一季报。2024Q1公司实现新业务价值13.27亿美元，同比+31%（按固定汇率，下同）；新业务价值利润率同比+2.1pct至54.2%。此外，公司宣告在现有的100亿美元股份回购计划中增加20亿美元，以年度自由盈余净额的75%作为目标派付率，自2024年起通过股息和股份向股份返还资本。 评论： 量价双优，季度NBV创新高。2024Q1公司实现新业务价值13.27亿美元，同比+31%；新业务价值利润率同比+2.1pct至54.2%；年化新保费同比+26%至 24.49亿美元。从渠道表现来看，代理人渠道持续发挥策略优势，NBV同比 +20%；伙伴分销渠道增长强劲，主要受银保和零售独立财务顾问驱动，NBV 同比+70%。 从区域市场表现来看，核心市场（内地、中国香港）2024Q1新业务价值超高增，新业务价值利润率改善显著。泰国、马来西亚与其他市场分部均实现双位数增长，其中泰国维持超过90%的新业务价值利润率。 1）友邦中国：一季度NBV同比+38%，新业务价值利润率由2023H2的52.7%上升至54.6%，预计是由于渠道成本改善与产品结构优化。从渠道表现来看，代理人/银保渠道新业务价值利润率分别为60%/40%。 2）友邦香港：一季度NBV同比+43%；新业务价值利润率由2023H2的58.1%上升至64.3%。内地访港旅客依旧持续带来离岸保费的增长，2024m3实现2023m2通关以来最高单月NBV。内地旅客贡献香港市场Q1NBV的一半，其中超过60%来自代理人渠道。 3）主要东南亚市场：泰国、马来西亚实现一季度NBV双位数增长，其中泰国维持超过90%的新业务价值利润率，主要来自传统保障及单位连接式产品的贡献。新加坡市场延续2023H2趋势，Q1实现新业务价值增长。 4）其他市场：一季度合计NBV实现双位数增长，主要由印度、澳洲、菲律宾和南韩市场驱动。 重视股东回报，公司宣告加大股份回购计划及优化资本管理政策。公司宣告在现有的100亿美元股份回购计划中增加20亿美元。2022年3月，友邦保险开启为其三年、总金额为100亿美元的股份回购计划。截至2024/4/25，友邦保险累计回购639.71亿港元，折合81.69亿美元，约占目前总回购金额（120亿 美元）的68.1%。此外，公司宣告以年度自由盈余净额的75%作为目标派付率，自2024年起通过股息和股份向股份返还资本。以2023年为参考，年度自由盈 余净额为39亿美元，对应75%为29亿美元；而2023年全年股息为23亿美 元，股份回购计划累计购入284.09亿港元，折合36.29亿美元。 投资建议：2024Q1公司持续发挥最优秀代理人优势，并以产品组合优化驱动新业务价值利润率向好，实现新业务价值高增。新的资本管理政策与股份回购计划，彰显公司对股东回报的重视程度及经营稳健性。我们小幅调整2024-2026 年的EPS预测为0.40/0.44/0.47美元（原2024-2026E为0.39/0.44/0.47美元），维持公司P/EV估值为1.7x，对应2024E目标价90港元（美元兑港币4月29日收盘价7.83），维持“推荐”评级。 风险提示：区域市场拓张进程缓慢，监管变化，资本市场波动 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 保险服务业绩(百万美元) 5091 5825 6195 6653 同比增速(%) -6.9% 14.4% 6.4% 7.4% 归母净利润(百万美元) 3764 4442 4981 5310 同比增速(%) 13.0% 18.0% 12.1% 6.6% 每股盈利(美元) 0.33 0.40 0.44 0.47 市盈率(倍) 22.17 18.52 16.52 15.50 市净率(倍) 2.03 2.22 2.06 1.88 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年4月29日收盘价 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万美元2023 2024E 2025E 2026E 单位：百万美元 2023 2024E 2025E 2026E 资产 保险收益 17,514 18,390 19,493 20,858 无形资产3,615 4,027 4,485 4,996 保险服务开支 -12,078 -12,220 -12,953 -13,860 于联营公司及合资公司的投资1,331 1,597 1,757 1,845 所持再保险合约的开支净额 -345 -345 -345 -345 物业、厂房及设备4,058 4,998 6,156 7,582 保险服务业绩 5,091 5,825 6,195 6,653 投资物业4,504 4,402 4,302 4,204 利息收益 保险合约资产 1,457 1,384 1,343 1,316 再保险合约资产 6,047 6,410 6,859 7,407 并非按公平值计入损益的金融资产 按公平值计入损益的金融资 4,0624,9955,4432,738 金融投资： 248,958 263,895 282,368 304,958 产其他投资回报 4,941 5,570 5,698 6,233 按摊销成本 金融资产的减值亏损净额 -195 -208 -221 -238 债务证券 2,165 2,285 2,411 2,604 投资回报 12,566 14,572 15,463 13,684 3,7584,2154,5424,952 贷款及存款 3,723 3,935 4,210 保险合约的财务（开支）/收入 4,547-10,456-12,386-12,989-11,358 净额 按公平值计入其他全面收入所持再保险合约的财务收入65222421 净额 债务证券 88,612 93,533 98,673 106,567 投资合约负债的变动 -572 -587 -622 -551 按公平值计入损益 债务证券贷款及存款股权 投资基金的权益及可转换贷款票据 衍生金融工具 递延税项资产 301 285 275 268 当期可收回税项 207 196 189 184 合并投资基金第三方权益的 -56 -40 -43 -38 变动 86,981 91,811 96,857 104,605 投资业绩净额 1,547 1,581 1,832 1,759 272 287 308 332 收费收入 114 108 103 98 19,287 21,112 25,413 27,446 其他营运收益 294 288 282 277 47,166 50,140 53,650 57,942 其他开支 -1,752 -1,619 -1,496 -1,382 752 792 847 915 其他财务费用 -463 -509 -560 -616 分占联营公司及合资公司亏损前溢利 分占联营公司及合资公司亏 4,8315,6746,3566,787 其他资产 4,316 4,088 3,939 3,846 损税前溢利 4,564 5,380 6,033 6,432 现金及现金等价物 11,525 12,217 13,072 14,117 税项开支 -783 -919 -1,030 -1,098 总资产 286,319 303,498 324,743 350,722 纯利 3,781 4,462 5,003 5,333 负债 母公司应占纯利 3,764 4,442 4,981 5,310 保险合约负债 203,271 220,967 236,190 254,458 少数股东应占纯利 17 20 22 24 再保险合约负债 336 365 390 421 投资合约负债 9,170 9,968 10,655 11,479 借贷 11,800 12,827 13,711 14,771 回购协议的债项 3,461 3,762 4,021 4,333 衍生金融工具 8,035 8,735 9,336 10,058 拨备 174 189 202 218 递延税项负债 3,204 3,483 3,723 4,011 当期税项负债 387 421 450 484 其他负债 4,887 5,312 5,678 6,118 总负债 244,725 266,030 284,357 306,350 权益股本 14,176 11,238 11,238 11,238 雇员股票信托 -367 -367 -367 -367 其他准备金 -11,788 -11,788 -11,788 -11,788 保留盈利 44,333 43,654 46,272 49,184 其他全面收入 -5,243 -5,704 -5,439 -4,410 母公司权益 41,111 37,033 39,917 43,857 少数股权权益 483 435 469 515 -267-294-323-355 总权益41,59437,46840,38644,372 总负债及权益286,319303,498324,743350,722 资料来源：公司公告，华创证券预测 金融组团队介绍 金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队；2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队；2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名；2020年水晶球非银研究公募榜单入围；2021年金牛奖非银金融第五名，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022年第十届东方财富Choice非银最佳分析师，2022年水晶球非银研究公募第五名，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融金融科技等。 高级研究员：贾靖 上海交通大学经济学学士、金融硕士。曾供职于中泰证券，作为团队核心成员，所在团队获2018年新财富银行业最佳分析师第二名、2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2021年新财富银行业最佳分析师第二名、2022年新财富银行业最佳分析师第四名；2018-2021年水晶球银行最佳分析师第二名、2022年水晶球银行最佳分析师第五名；2022年中国证券业分析师金牛奖第三名；2018年保险资管最受欢迎银行分