NBV增长符合预期，新增16亿美元回购

业绩简评 2024年3月14日公司披露2024年年报，固定汇率下，NBV同比+18%，归母营运利润同比+7%。 经营分析 NBV方面：所有报告分部均实现NBV双位数增长。固定汇率下，2024NBV同比+18%至47.12亿美元，其中Q4同比+6%；其中Margin同比+1.9pct至54.5%，年化新保同比+14%。①中国内地：NBV同比+20%，年化新保同比+10%，Margin同比4.9pct至56.1%，主要受益于税优业务占比提升与预定利率下调，其中代理Margin上升至约60%，银保升至约40%。②中国香港：NBV同比+23%，本地与MCV分别增长24%、22%；年化新保同比+8%，Margin同比+8pct至65.5%。代理渠道优势显着，NBV同比+23%，其中2024年MCV业务NBV为2018年来最高。③新马泰：泰国NBV同比+15%，由Margin同比+6.2pct至99.5%及年化新保同比+8%推动；新加坡NBV同比+15%，由年化新保同比+52%带来，产品转向长期储蓄致使Margin下滑16.8pct至50.5%，但传统保障产品NBV同比增长且占比41%仍是最大贡献；马来西亚NBV同比+10%，由年化新保+10%驱动。 股东回报方面：营运利润稳健增长，回购计划继续推进。税后营运溢利同比+7%，其中CSM释放+7%（释放率9.4%，同比-0.1pct），营运偏差与风险调整释放改善下，保险服务业绩整体+12%，扣除开支后的投资业绩净额-1%；公司对2024年公布的每股税后营运溢利3年复合增速9%至11%的目标充满信心（2024年同比+12%）。 ②每股股息同比+9%，2024年透过股息及股份回购计划向股东返还65亿美元，以24年末市值计算股东回报率约8.3%。此外，公司推出16亿美元回购计划，包括基于自由盈余派付的6亿与额外的10亿。③EV较年初+4%，ROEV同比+2pct至14.9%。 盈利预测、估值与评级 公司增长韧性显著，友邦中国在区域、银保、中高客三大增量下长期增长有望优于行业平均水平；友邦香港内地居民储蓄需求旺盛叠加香港产品更高的分红预期，新加坡储蓄险占比大幅提升后基数效应消除，预计后续新马泰价值率整体偏稳定叠加新单保费稳定增长，未来NBV均有望维持双位数左右增长。预计公司25-27年NBV增速分别为9%、10%、10%，归母营运利润增速分别为9%、8%、9%，EV增速分别为4%、7%、8%。截至3月13日，2025年PEV为1.20倍，处于2018年来估值的10%分位，维持“买入”评级。 风险提示 前端销售不及预期；权益市场波动；中国内地管理层变动或会对负债端业绩产生短期影响。