NBV延续高增，增添20亿美元回购超预期

证券研究报告 2024年05月09日 │ 友邦保险(01299) - NBV延续高增，增添20亿美元回购超预期 事件： 行业：非银金融/保险Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：61.25港元 目标价格：80.00港元 基本数据 公司披露2024年第一季度最新情况，2024Q1公司实现NBV13.27亿美元， 总股本/流通股本(百万股) 11,235.07/11,235. 07 同比增长31%（固定汇率口径）。同时公司表示将在现有的100亿美元股份 回购计划中增添20亿美元，并于12个月内完成，回购计划超市场预期。 NBV延续高增态势，所有分部均实现双位数增长 1）2024Q1公司实现NBV13.27亿美元，同比+31%。NBV延续高增，主要得益于新单保费增长和新业务价值率改善。2024Q1公司实现年化新保费 24.49亿美元，同比+26%。新业务价值率同比提升2.1PCT至54.2%。 2）分渠道来看，2024Q1公司代理人渠道贡献的NBV同比+20%，主要系代理人数量和代理人产能均同比增长。伙伴分销渠道贡献的NBV同比+70%，主要系渠道价值率水平明显提升。 3）分地区来看，2024Q1友邦中国/中国香港的NBV增速分别为+38%/+43%，是公司主要的NBV贡献来源。其中中国内地的NBV增速领先国内同业，主要得益于公司的“最优秀代理”模式。2024Q1中国内地的新增代理人数和活跃新代理人数的同比增速均超20%。中国香港的NBV同比高增，主要系两地通关带动中国内地旅客贡献提升。其余分部的NBV也均实现了双位数增长，主要得益于公司卓越的渠道战略和高价值率的产品。 加大股份回购计划彰显公司发展信心 公司公布优化的资本管理政策，主要内容包括：1）以每年自由盈余净额的75%作为目标派息率。自2024年起，公司将每年通过股息和股份回购向股东返还资本。2）定期检视公司资本状况，并返还超出公司所需的资本。基于此，公司拟在现有的100亿美元股份回购计划中增添20亿美元，并计划 在12个月内完成。优化的资本管理政策整体超预期，这彰显了公司卓越的治理能力和对未来发展的信心，表明公司高度重视股东回报。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为43.16/49.65/54.05亿美元，对应增速分别为+15%/+15%/+9%，鉴于公司优秀的公司治理及卓越的渠道策略，我们给予公司目标价80.0港元，维持“买入”评级。 风险提示：队伍产能提升不及预期，业务拓展不及预期，利率下行。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 保险收益（百万美元） 16,319 17,514 18,447 19,462 20,600 同比增速 - 7.3% 5.3% 5.5% 5.9% 归母净利润（百万美元） 3,331 3,764 4,316 4,965 5,405 同比增速 - 13.0% 14.7% 15.0% 8.9% 内含价值（百万美元） 68,865 67,447 69,470 70,860 72,277 同比增速 -6% -2% 3% 2% 2% EVPS（美元） 4.86 4.76 4.90 5.00 5.10 PEV 1.61 1.65 1.60 1.57 1.54 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月08日收盘价 备注：除特别说明外，其余增速均为固定汇率口径。 流通市值(百万港元)688,147.78 每股净资产(元)28.27 资产负债率(%)84.68 一年内最高/最低(港元)83.40/45.25 股价相对走势 友邦保险 恒生指数 10% -10% -30% -50% 2023/52023/92024/12024/5 作者 分析师：曾广荣 执业证书编号：S0590522100003邮箱：zenggr@glsc.com.cn 分析师：刘雨辰 执业证书编号：S0590522100001邮箱：liuyuch@glsc.com.cn 联系人：朱丽芳 邮箱：zhulf@glsc.com.cn 相关报告 1、《友邦保险（01299）：NBV强劲增长彰显公司韧性》2023.11.04 2、《友邦保险（01299）：中国香港地区业务强劲复苏带动NBV超预期回暖》2023.08.25 公司报告 港股 公司季报点评 公司报告│港股-公司季报点评 财务预测摘要资产负债表单位:百万美元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产无形资产 3,277 3,615 3,904 4,217 4,554 于联营公司及合资公司的投资 2,056 1,331 1,371 1,412 1,454 物业、厂房及设备 2,844 4,058 4,464 4,910 5,401 投资物业 4,600 4,504 4,369 4,282 4,239 保险合约资产 2,037 1,457 1,472 1,486 1,501 再保险合约资产 5,763 6,047 6,410 6,730 7,067 金融投资 232,711 248,958 272,542 299,261 330,057 递延税项资产 229 301 325 351 379 当期可收回税项 117 207 228 250 276 现金及现金等价物 8,020 11,525 12,101 12,706 13,342 总资产负债 270,471 286,319 308,139 329,748 350,804 保险合约负债 181,851 203,271 223,598 243,722 263,220 再保险合约负债 384 336 319 306 297 投资合约负债 9,092 9,170 9,262 9,354 9,448 借贷 11,206 11,800 12,390 12,985 13,608 回购协议的债项 1,748 3,461 3,807 4,112 4,441 衍生金融工具 8,638 8,035 7,794 7,560 7,333 总负债权益 225,323 244,725 265,727 286,530 306,799 股本 14,171 14,176 14,176 14,176 14,176 总权益 45,148 41,594 42,412 43,217 44,005 总负债及权益 270,471 286,319 308,139 329,748 350,804 利润表单位:百万美元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 保险收益 16,319 17,514 18,447 19,462 20,600 保险服务开支 -10,434 -12,078 -13,769 -14,870 -16,060 所持再保险合约的开支净额 -419 -345 -293 -246 -212 保险服务业绩 5,466 5,091 4,384 4,345 4,328 利息收益 并非按公平值计入损益的金融资产 3,837 4,062 4,433 4,711 4,885 按公平值计入损益的金融资产 3,430 3,758 4,130 4,465 4,826 投资回报 -31,613 12,566 14,220 15,385 16,374 保险合约的财务（开支）╱收入净额 30,957 -10,456 -10,770 -11,093 -11,426 投资合约负债的变动 1,106 -572 -578 -583 -589 投资业绩净额 551 1,547 2,908 3,745 4,396 税前溢利 4,054 4,564 5,225 5,999 6,579 税项开支 -689 -783 -890 -1,011 -1,149 纯利 3,365 3,781 4,335 4,987 5,430 公司股东应占纯利 3,331 3,764 4,316 4,965 5,405 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月08日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做 出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品 等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 版权声明 未经国联证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任有私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 联系我们 北京：北京市东城区安定