浦银国际策略观点：港股六问六答

策略观点|投资策略 浦银国际策略观点：港股六问六答 赖烨烨首席策略分析师Melody_lai@spdbi.com(852) 2808 6441 在本轮AI行情中港股表现亮眼，我们总结出目前市场较为关注的6个问题并作出解析。 1.在本轮AI行情中，港股为何跑赢A股？本轮行情的核心逻辑在于全球资金对中国资产的估值重估。在行情的初始阶段，港股相较于A股具备更大的估值修复空间。且AI技术突破的科技核心资产在港股中权重较高，外资在港股的持仓比例也相对较高，因此港股的受益更加明显。 2025年3月14日 2.港股的估值是否有进一步提升的空间？本轮AI技术突破引发的估值修复仅是全球投资者对中国资产价值重估的起点。截至3月12日，港股的估值水平仍位于合理水平，恒生指数的前瞻市盈率为10.3倍，在过去5年的均值附近，仍有进一步提升的空间。在港股公司维持较高回购水平的情况下，港股的ROE有望持续改善。南向资金在港股的定价权持续提升，有助于AH溢价在中期持续收窄。 3.外资重新回流到中国市场了吗？我们观察到，全球资金开始再平衡，资金前期在A股和港股配置上的分化出现改变。根据EPFR，2月外资重新净流入中国内地市场，但净流出港股市场，结束了此前7个月的连续净流入。然而，2月最后一周，中国内地和香港市场均录得外资的净流入，3月第一周净流入加速。我们预计接下来外资仍有较大的回流空间。目前，主动型外资尚未出现明显回流迹象，其在中国股市的仓位仍低于基准指数。如果市场情绪进一步改善、政策刺激基本面持续复苏、赚钱效应更明显，有望驱动主动型外资把中国资产的配置从低配提升至标配。 4.美国优先投资备忘录对上市公司有何影响？美国对中国实施金融制裁会使得相关的美国中概股短期面临一定的市场情绪波动和估值压力。中长期来看，中国资本市场结构性改革不断加速，有助于重塑在境内外上市的中国股票的投资格局，也有利于市场情绪的持续改善。短期因为不可抗因素造成的股价调整，反而提供了逢低布局优质中国公司的机会。 5.海外风险升温，港股是否能走出独立行情？海外风险上升短期对市场情绪有一定影响，但是近年来美股走势对港股市场的解释性越来越低，且相关性已转为负相关关系，相关性偏低，港股已经走出独立行情。虽然关税问题将会在年内成为市场的扰动因素，但是出口型企业在港股上市的数量相对较少，且来自美国的收入在港股所有上市公司的总收入比重不高，预计基本面受到的直接影响偏低。 6.杠铃策略是否依然有效？在本轮行情中，科技为主线，红利端仍提供了额外收益，电信、券商、银行、保险的龙头股表现较佳。近期，行情有扩散至非科技板块的迹象。我们正处于以AI驱动的科技革命发展期，在整体经济持续复苏，利率下行趋势不变的情况下，我们认为红利价值股+科技成长股的杠铃策略依然有效，它不但能提供稳定的现金流、抵御市场波动，还能提供额外的收益。短期来看，我们需要对杠铃结构进行迭代升级，优化选股，并动态调整权重。科技端：精选具备护城河的AI龙头公司，同时关注AI产业链中技术层和应用层的机会。红利端：聚焦现金流稳健、分红可持续、估值偏低的行业，适当规避周期性行业。 投资风险：政策刺激不及预期，地缘政治紧张局势升级，流动性趋紧。 目录 1.在本轮AI行情中，港股为何跑赢A股？.....................................................................................62.港股的估值是否有进一步提升的空间？......................................................................................83.外资重新回流到中国市场了吗？................................................................................................114.美国优先投资备忘录对上市公司有何影响？.............................................................................145.海外风险升温，港股是否能走出独立行情？.............................................................................176.杠铃策略是否依然有效？...........................................................................................................20 图表目录 图表1：18个优质港股央国企高息股......................................................................................................4图表2：港股AI概念公司梳理..................................................................................................................5图表3：DeepSeekR1发布至今，港股在全球主要股票市场中一枝独秀.............................................6图表4：恒生指数板块权重分布...............................................................................................................7图表5：上证综合指数板块权重分布.......................................................................................................7图表6：海外投资者在港股现货市场成交占比较高...............................................................................7图表7：目前，港股指数的估值较此前有所修复，但仍处于合理水平...............................................8图表8：恒生指数前瞻市盈率...................................................................................................................9图表9：恒生科技指数前瞻市盈率...........................................................................................................9图表10：去年以来，港股股份回购加速……............................................................................................9图表11：……港股ROE不断提升...............................................................................................................9图表12：近期南向资金单日净流入创下历史新高...............................................................................10图表13：南向资金在港股成交额占比持续提升...................................................................................10图表14：近期，AH溢价大幅收窄至32%，略低于过去十年均值......................................................10图表15：全球主要市场海外资金流向：2月27日至3月5日，美股仍最受青睐，同时资金开始加速净流入欧洲和中国市场.......................................................................................................................11图表16：过去一月，被动型外资持续净流入中国内地股市，但主动型外资仍未转为净流入.......12图表17：2月，外资转为净流入，但国内资金转为净流出................................................................12 图表18：根据EPFR，截至1月底，专注中国的主动型基金相对（追踪指数的）被动型基金对大部分板块都是低配，信息技术和金融低配程度较深.................................................................................13图表19：2月外资净流出港股未能形成趋势........................................................................................13图表20：3月第一周，被动型外资大幅净流入港股............................................................................13图表21：2020年11月，被纳入禁止投资清单后，三大电信运营商股价短期承压........................14图表22：2018年以来回归港股上市的美股中概股概览....................................................................16图表23：标普500指数与港股恒生指数走势的相关性分析...............................................................17图表24：标普500指数与港股恒生指数走势的回归分析...................................................................18图表25：2023年美国从中国进口商品情况........................................................................................18图表26：来自美国收入占比较高的行业为家庭电器、媒体娱乐、地产、纺织服饰等（2023年）.....................................................................................................................................................................19图表27：恒生综合指数轮动热力图........................................................................................