浦银国际策略观点：港股六问六答

核心观点

• 港股跑赢A股的原因： 全球资金对中国资产估值重估，港股具备更大估值修复空间；AI技术突破的科技核心资产在港股权重较高，外资持仓比例也相对较高。
• 港股估值空间： AI技术突破引发的估值修复仅是起点，港股估值仍处于合理水平，仍有提升空间；港股公司回购加速，ROE有望持续改善；南向资金定价权提升，有助于AH溢价收窄。
• 外资流向： 全球资金开始再平衡，外资重新净流入中国内地市场，但净流出港股市场；主动型外资尚未出现明显回流迹象，但仍有较大回流空间。
• 美国优先投资备忘录影响： 美国对中国实施金融制裁，相关中概股短期面临市场情绪波动和估值压力，但中长期表现取决于公司基本面；中概股回归港股，提升了港股的增长潜力、估值水平、交易量和多样性。
• 港股独立行情： 海外风险升温短期对市场情绪有一定影响，但港股已走出独立行情；美股对港股市场的解释性越来越低，相关性已转为负相关；出口型企业在港股上市的数量较少，受美国关税影响有限。
• 杠铃策略有效性： 红利价值股+科技成长股的杠铃策略依然有效，能提供稳定的现金流、抵御市场波动，还能提供额外的收益；短期需对杠铃结构进行迭代升级，优化选股，并动态调整权重。

关键数据

• 恒生指数前瞻市盈率：10.3倍
• 恒生科技指数前瞻市盈率：18.3倍
• 港股股份回购金额：2,665亿港元（2024年）
• 南向资金单日净流入：296亿港元（2025年3月10日）
• AH溢价：32%

研究结论

• 港股在AI行情中跑赢A股，估值仍有提升空间，AH溢价有望进一步收窄。
• 外资回流空间较大，主动型外资有望提升中国资产的配置。
• 美国对中国实施金融制裁，短期影响有限，中长期利好港股。
• 港股已走出独立行情，美股对港股市场的影响有限。
• 杠铃策略依然有效，但需进行迭代升级。