浦银国际策略观点：港股能否再创新高？

 赖烨烨首席策略分析师Melody_lai@spdbi.com(852) 2808 64412025年7月23日扫码关注浦银国际研究 2025-07-23目录结构性变革下，“价值陷阱”转变为“价值洼地”.........................................................................3多重利好下，港股流动性问题显著改善...........................................................................................5港股是否还能再创新高？.................................................................................................................8图表目录图表1：港股现货市场投资者在成交占比分布.......................................................................................3图表2：恒生指数板块权重分布...............................................................................................................3图表3：恒生指数前瞻市盈率...................................................................................................................4图表4：恒生科技指数前瞻市盈率...........................................................................................................4图表5：目前，港股指数的估值较此前大幅修复，但仍处于合理水平...............................................4图表6：美元指数vs美元兑港元............................................................................................................5图表7：香港银行总结余vs 1个月HIBOR...............................................................................................5图表8：南向资金在港股的成交占比明显提升.......................................................................................6图表9：AH溢价持续收窄.......................................................................................................................6图表10：年初至今，外资大幅加仓港股……............................................................................................6图表11：……主要由被动型外资驱动........................................................................................................6图表12：年初至今，港股IPO规模大幅上升……....................................................................................7图表13：……港股新股破发率明显下行....................................................................................................7图表14：去年以来，港股股份回购加速……............................................................................................7图表15：……港股ROE提升趋势不变.......................................................................................................7图表16：主要中国股指2025年/2026年盈利增长预期：今年恒生科指和上证综指的增速较为领先.......................................................................................................................................................................8图表17：上证综合指数2025/2026年的EPS增长一致预期..................................................................9图表18：恒生指数2025/2026年的EPS增长一致预期..........................................................................9图表19：中国资本市场的表现受内外部政策影响.................................................................................9图表20：一季度中美股市呈“东升西降”的态势...............................................................................10图表21：中国在AI相关专利申请占比上已超过美国.............................................................................10 2 2025-07-233结构性变革下，“价值陷阱”转变为“价值洼地”今年以来，港股在全球主要股市当中表现亮眼，行情的初期AI技术突破带动市场情绪大幅改善，港股作为“价值洼地”对全球资金吸引力大幅上升。结构性变革下，港股低估值的逻辑被打破。在过去很长一段时间，港股的估值处于全球市场的低位，即使有不少盈利增长稳定公司，股价也难以显著上涨。港股由于流动性差、回报不高，对投资者的配置吸引力偏低，甚至被部分投资者视为“价值陷阱”。近年来，多个压制港股估值的因素得以改善。投资者结构在部分外资撤离、南下资金强劲流入下发生改变，港股的流动性受海外资金的影响明显降低。同时，在中概股回归、资本市场改革推动下，科技和消费等高成长性行业在恒生指数中的占比提升，港股市场的估值水平受到重估（图表1-2）。由“价值陷阱”转变为“价值洼地”，港股对资金吸引力大幅上升。今年年初，中国AI技术的突破打破了全球AI竞争格局，引发全球投资者对于中国资产的重估，市场乐观情绪明显提升。同时，外部地缘政治和全球贸易风险有所升温，全球投资者分散配置的需求上升，资金开始涌入港股，推动其估值向合理水平回归。随着大盘屡创新高，港股估值已大幅修复。截至2025年7月22日，恒生指数的前瞻市盈率为10.8倍，位于其过去五年均值正0.5倍标准差（图表5-6）。图表1：港股现货市场投资者在成交占比分布图表2：恒生指数板块权重分布资料来源：港交所、浦银国际注：数据截至2025年6月30日。资料来源：恒生指数公司、浦银国际信息科技19%能源4%电信服务4%地产建筑4%公用事业3%医疗保健2%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%交易所参与者自营交易本地个人投资者海外个人投资者本地机构投资者海外机构投资者 相较全球其他主要股市，港股估值仍然偏低。截至7月22日，全球主要股票市场指数中，MSCI全球指数的前瞻市盈率为18.9倍，美股标普500指数的前瞻市盈率为22.3倍，欧洲斯托克50指数的前瞻市盈率为15.1倍，日经225指数的前瞻市盈率为19.1倍，MSCI新兴市场指数的前瞻市盈率为12.9倍。科技属性较强的恒生科技指数的前瞻市盈率为16.1倍，位于其过去五年均值负1倍标准差附近，显著低于纳斯达克指数的28.8倍（图表5）。注：数据截至2025年7月22日。资料来源：Bloomberg、浦银国际图表5：目前，港股指数的估值较此前大幅修复，但仍处于合理水平近十年最高（上方）当前值 2025-07-23注：数据截至2025年7月22日。资料来源：Bloomberg、浦银国际注：数据截至2025年7月22日。资料来源：Bloomberg、浦银国际05101520253035404550市盈率（倍） 4近十年最低（下方）近十年均值 2025-07-235多重利好下，港股流动性问题显著改善今年以来，流动性的持续改善为港股大盘向上提供了强劲的支持。港股资金面改善主要由于金管局流动性投放、南向资金和外资持续净流入、IPO市场火热、以及港股公司加速回购。得益于香港金管局投放大量流动性，港股资金面明显改善。2025年5月初，美元兑港元触及强方保证（7.75），香港金管局为维持联系汇率制度（美元兑港元汇率在7.75-7.85区间），5月2日至6日累计注资1,294亿港元，投放的速度和规模均大超市场预期以及历史正常水平，导致香港银行体系总结余由446亿港元攀升至1,735亿港元，1个月香港银行同业拆息（HIBOR）由4%快速下跌至0.5%，市场流动性异常宽松（图表8-9）。流动性或将边际趋紧，但紧缩的下行风险相对可控。由于目前美元兑港元已走弱至7.85，一旦触及弱方保证，金管局被动出手干预回收部分流动性以维持联系汇率制度，HIBOR有望缓慢回升，这将导致套利空间收缩，有助于美元兑港元汇率企稳。近期尽管金管局有所回收流动性，7月17日香港银行体系总结余下降至864.3亿港元，但整体港元流动性环境仍保持宽松，1个月HIBOR仍在1%附近，市场资金仍较充裕。年初至今，港股市场日均成交额为2,408亿元，较去年日均成交额1,318亿元大幅提升83%，也侧面反映了香港市场流动性仍十分宽松。图表6：美元指数vs美元兑港元图表7：香港银行总结余vs1个月HIBOR注：数据截至2025年7月22日。资料来源：Bloomberg、浦银国际注：数据截至2025年7月22日。资料来源：Bloomberg、浦银国际01,0002,0003,0004,0005,000200220037.757.777.797.817.837.859597991011031051071091112024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/032025/042025/052025/062025/07美元指数美元兑港元（右轴） 20042005200620072008