浦银国际策略观点：活跃资本市场政策组合拳利于提振市场情绪

浦银国际研究 策略观点 | 投资策略 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 浦银国际策略观点：活跃资本市场政策组合拳利于提振市场情绪  降低证券交易印花税50%，有助于提升交易活跃度和投资者信心。根据此前6次印花税下调后的市场表现来看，由于交易成本的节省，短期上证综指成交量明显上升，下调后两周内指数表现较佳（图表4）。我们预期印花税下调对量化交易型投资者形成直接利好，交易成本降低或能直接提升其组合的盈利水平，同时有利于市场情绪的改善，吸引配置型投资者入场，有望带来增量资金。根据我们测算，降低印花税有望降低交易成本约30%（图表2）。降低印花税的举措也与发达国家资本市场接轨，如美国、日本和新加坡已不再征收印花税（图表3）。  优化IPO、再融资监管，资金面有望得到改善。 目前市场资金面偏弱，阶段性收紧IPO和放缓再融资节奏，短期有助于缓和市场资金面压力。年初至今，IPO募资金额和再融资实际募资金额分别为人民币3031亿元和3674亿元，较去年下半年有所减少（图表5-6）。我们预期新规实施后有望进一步减少供给，改善市场供需环境。值得注意的是，房地产上市公司再融资不受破发、破净和亏损限制，有助于拓展房企资金来源。  规范减持，有利于维护市场稳定，保护投资者权益。 根据证监会，上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持。我们观察到，过去三个月产业资金减持的数量有所上升，对市场形成一定压力（图表7）。我们认为，新规落地短期有助于改善市场流动性，中长期有望缓解解禁压力，限制质地较差公司的大股东减持，稳定投资者信心，优化市场生态。此外，在减持新规下，我们预期港股市场对未盈利公司IPO的吸引力有望提升。  降低融资保证金比例，有利于增加交易量，吸引增量资金。 根据《融资融券交易实施细则》，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由100%降低至80%，于9月8日收市后实施。年初至今，两融交易在A股市场占比有所回落，我们认为融资保证金的下调有利于吸引杠杆资金入场，提升整体市场交易量（图表8）。此外，这还有利于提升A股市场的国际化进程，拉近其与全球其他市场的保证金水平，如美国为不低于50%、日本为不低于30%。  市场短期反弹下，建议关注：1. 直接受此次政策利好的券商板块，交投上升有望提升收入。2. 市场反弹时弹性较大的电信和软件与服务板块。3. 中报业绩有望超预期的板块和个股，如可选消费、信息技术等。  投资风险： 政策刺激不及预期，地方政府债务负担加剧，地缘政治紧张局势升级，美联储加息步伐加快，人民币大幅贬值，流动性趋紧。 赖烨烨 策略分析师 Melody_lai@spdbi.com (852) 2808 0411 2023年8月28日 相关报告： 浦银国际交易策略：恒生指数系列季检市场影响分析（2023-08-22） 美股系列报告（一）：加息近尾声，是否再现“股债跷跷板”（2023-08-10） 月度市场策略：本轮行情的持续性和后续演绎分析（2023-08-04） 浦银国际策略观点：7月政治局会议再次明确市场三大投资主线（2023-07-25） 浦银国际策略观点：把握短期确定性，逢低布局中长线机会（2023-07-13） 浦银国际策略观点：把握人民币汇率周期中的结构性机会（2023-07-05） 2023年中期策略展望：轻舟已过万重山（2023-07-05） 浦银国际 策略观点 活跃资本市场政策组合拳利于提振市场情绪 2023-08-28 2 图表 1: 活跃资本市场政策组合拳具体内容 政策 具体内容 证券交易印花税实施减半征收 财政部、税务总局公告，为活跃资本市场、提振投资者信心，自2023年8月28日起，证券交易印花税实施减半征收。 统筹一二级市场平衡，优化IPO、再融资监管 1. 根据近期市场情况，阶段性收紧IPO节奏，促进投融资两端的动态平衡。 2.对于金融行业上市公司或者其他行业大市值上市公司的大额再融资，实施预沟通机制，关注融资必要性和发行时机。 3.突出扶优限劣，对于存在破发、破净、经营业绩持续亏损、财务性投资比例偏高等情形的上市公司再融资，适当限制其融资间隔、融资规模。 4.引导上市公司合理确定再融资规模，严格执行融资间隔期要求。审核中将对前次募集资金是否基本使用完毕，前次募集资金项目是否达到预期效益等予以重点关注。 5. 严格要求上市公司募集资金应当投向主营业务，严限多元化投资。 6. 房地产上市公司再融资不受破发、破净和亏损限制。 规范股份减持 1.上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份。控股股东、实际控制人的一致行动人比照上述要求执行；上市公司披露为无控股股东、实际控制人的，第一大股东及其实际控制人比照上述要求执行。 2.从严控制其他上市公司股东减持总量，引导其根据市场形势合理安排减持节奏；鼓励控股股东、实际控制人及其他股东承诺不减持股份或者延长股份锁定期。 3.证监会正在抓紧修改《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》，提升规则效力层级，细化相关责任条款，加大对违规减持行为的打击力度。 调降融资保证金比例，支持适度融资需求 经中国证监会批准，上交所、深交所、北交所发布通知，修订《融资融券交易实施细则》，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由100%降低至80%。此调整将自2023年9月8日收市后实施。 资料来源：财政部、税务总局、证监会、浦银国际汇总 2023-08-28 3 图表 2: 下调印花税后交易成本测算（基于简单假设买入与卖出皆以2元每股，5000股，共1万元计算） 费用种类 现行交易费用（元） 下调后交易费用（元） 买入 印花税 0 0 过户费 0.4 0.4 佣金（均值约0.03%） 3 3 交易所经手费 0.341 0.341 合计 3.741 3.741 卖出 印花税 10 5 过户费 0.4 0.4 佣金（均值约0.03%） 3 3 交易所经手费 0.341 0.341 合计 13.741 8.741 印花税降低50%，预计减少交易成本约 -29% 资料来源：财政部、税务总局、证监会、浦银国际测算 图表 3: 全球主要国家和地区股票印花税征收比较 国家/地区 印花税税率 中国内地 卖方付0.5‰ 中国香港 买卖双方各付0.13% 美国 0% 德国 0% 新加坡 0% 日本 0% 英国 买方付0.5% 韩国 卖方付0.2% 印度 买方付0.15% 资料来源：各国家/地区交易所，浦银国际汇总 2023-08-28 4 图表 4：历次降低印花税后，A股成交量短期明显上升，指数短期录得正回报 资料来源： Wind，浦银国际 图表 5：IPO数量和募资金额均与A股市场表现有明显正相关关系 注：IPO数量和募资金额分别与上证综指相关系数为0.6和0.5。 资料来源：Wind，浦银国际 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022上证综合指数A股市场成交额（亿元，右轴）1998/6/12调降印花税5‰-4‰2001/11/16调降印花税4‰-2‰2005/1/23调降印花税2‰-1‰2008/4/24调降印花税3‰-1‰2008/9/19改为单边征收2023/8/27减半征收印花税1991/10/10调降印花税6‰-3‰1,8002,3002,8003,3003,8004,3004,8000204060801001201/1/20101/9/20101/5/20111/1/20121/9/20121/5/20131/1/20141/9/20141/5/20151/1/20161/9/20161/5/20171/1/20181/9/20181/5/20191/1/20201/9/20201/5/20211/1/20221/9/20221/5/2023募资总额（十亿元）IPO家数上证综合指数（右轴） 2023-08-28 5 图表 6：再融资募资金额与A股表现 资料来源： Wind，浦银国际 图表 7：过去三个月，产业资本减持有所上升 资料来源：Wind，浦银国际 1,8002,1002,4002,7003,0003,3003,6003,9004,2004,5004,80005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500再融资募资金额（亿元）上证综合指数（右轴）2,8002,9003,0003,1003,2003,3003,4003,5003,600-1600-1400-1200-1000-800-600-400-20002004002022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月产业资本净减持数量（百万股）上证综合指数（右轴） 2023-08-28 6 图表 8：近期，两融交易额在A股占比有所回落 资料来源： Wind，浦银国际 01000200030004000500060002013年1月15日2013年4月25日2013年8月2日2013年11月12日2014年2月19日2014年5月26日2014年8月26日2014年12月3日2015年3月13日2015年6月16日2015年9月18日2015年12月25日2016年4月5日2016年7月8日2016年10月18日2017年1月18日2017年4月28日2017年8月2日2017年11月8日2018年2月8日2018年5月23日2018年8月23日2018年11月30日2019年3月12日2019年6月18日2019年9月18日2019年12月25日2020年4月3日2020年7月13日2020年10月20日2021年1月20日2021年4月29日2021年8月4日2021年11月12日2