近期债市持续调整,基金赎回压力增大,与2022年赎回潮存在相似之处和差异。相似点在于:1)都是大幅下跌,利率债跌幅基本一致,本轮长端利率调整幅度和速度均已达到或超过2022年下半年水平;2)驱动因素都有前期资金收紧、宏观政策发力和预期改善。差异点在于:1)本轮调整信用下跌幅度低于2022年,对理财等机构压力相对较小;2)理财对波动的承受能力或高于2022年,当前理财持有存款及现金比例更高,破净率低于2022年;3)本轮调整压力更多来自大行,当前银行负债和盈利面临更大压力,同业存单净融资大增;4)当前央行态度谨慎,资金更紧,曲线持续倒挂,未降准且2月净回笼资金。目前反馈机制在演进,利率大幅上升增加赎回压力,季末银行指标压力加大,债市继续面临压力。当前10年国债收益率接近2022年12月9日水平,可能已调整到位。央行态度和行为是关键,需投放资金呵护市场避免负反馈加剧。风险提示:政策超预期、基本面超预期、赎回风险超预期。