债券深度报告：穿越“赎回潮”与“资产荒”的二永定价
新定位与市场表现
- 市场地位：截至2023年4月末，银行二永债存量规模在信用债市场占比约15%，年均发行规模超过1.1万亿元，成为重要信用品种。
- 市场反应：一级市场显示，发行票面利差持续收窄，机构认购热情提升；二级市场中，二永债换手率已超过中期票据，特别是在2022年11月的赎回潮期间，换手率高达30%左右，交易活跃度显著。
机构视角与策略思考
- 历史回顾：通过梳理2019年至2023年间的市场表现，报告分析了不同阶段下各类机构参与二永债投资的情况及其对市场的影响。
- 投资特征：公募基金、资管产品表现出较强的收益挖掘能力，在“资产荒”时期积极配置二永债；保险公司则在“赎回潮”中成为稳定的承接方，且随着每轮“赎回潮”的加剧而增加配置规模。
- 定价框架：报告提出，寻找定价“锚”是关键，包括“锚定”商金债和二级资本债，以及分析不同机构的交易或配置行为规律。
2023年展望
- 供给预测：预计全年二永债供给总量与去年相似，但在结构上可能出现“断层分化”现象，即大型银行与中小银行发行量差异显著。
- 需求预期：基于“钱多”逻辑，银行二永债仍将是机构重点关注的对象，但需求结构有所变化，如公募基金、资管产品、银行理财和保险公司的配置策略各有侧重。
- 投资策略：保险机构应关注次新券的二级市场配置机会；公募基金和资管产品可考虑将久期控制在3年左右；银行理财则建议关注短端市场，采取一级市场拿量并适时止盈的策略。
风险提示
- 债市收益率的上行可能会导致二永债面临集中抛售的风险。
主要发现概览
- 市场定位：银行二永债在信用债市场占据重要地位，展现出明显的“类利率”特征。
- 市场表现：一级市场发行票面利差趋于缩小，二级市场交易活跃度显著提升。
- 机构行为：不同类型的机构在不同市场环境下呈现出不同的参与模式与投资策略。
- 定价机制：通过锚定商金债与二级资本债，以及分析机构行为，构建二永债的定价框架。
- 未来展望：聚焦于供给、需求与投资策略的动态变化，以及潜在的风险因素。
通过这一系列分析，报告为投资者提供了全面的视角，帮助理解二永债在当前市场环境下的价值与投资机会。
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