微观视角看流动性系列之四：探秘存单定价的宏观逻辑与微观特征

本报告主要研究了存单定价的宏观逻辑与微观特征。存单利率与社融和M2增速差之间存在较强相关性，而社融-M2的增速差又与银行同业渠道的资产扩张关系密切，因此存单利率的变化也在很大程度上受到了银行同业链条的扩张与收缩的影响。银行发行存单主要有主动扩张资产规模、补充负债、满足监管考核要求三类用途。在货币政策偏松、实体需求不足的环境下，银行发行存单主要是为了扩张同业资产，而在实体需求旺盛带来政策紧缩的状态下，银行维持同业扩张的负债来源不足，发行存单更多是为了补充负债。存单的发行利率在同业链条的扩张期总是趋于下降，而在收缩期又总是趋于上升。报告通过复盘存单历史大致分为8个阶段，发现存单本质上反映的还是同业链条扩张与收缩的过程。为了更高频的跟踪存单供需相对强弱，报告对存单分机构一级认购与二级交易数据进行挖掘，选取对存单需求影响较大的货币基金和理财产品，以及与发行规模相关性较高的股份行的一二级买入比例分别作为衡量存单需求和供给的指标。