有色、钢铁行业深度报告：“中国定价”系列报告之一-铁矿石：供给格局或迎巨变，钢铁盈利有望回流

——“中国定价”系列报告之一 核心观点 ⚫铁矿石是钢铁生产的主要原料，我国是铁矿石储量大国但品位较低，以长流程冶炼方式为主。近年全球铁矿石原矿和含铁储量总体保持增长，中国储量排名靠前，但品位低于全球平均，冶炼前需经预处理。国内高炉—转炉长流程冶炼方式为占主导地位的钢铁生产工艺，同时我国正积极探索发展更为绿色低碳的短流程冶炼工艺。 ⚫2024-2027年全球铁矿石供给侧增量显著，需求侧预计仅有小幅增长。目前全球铁矿石供给侧呈现四大矿山垄断格局，但随着扩产项目于2025年集中释放产能，其中中方钢铁企业如宝武集团参与并持有权益的几内亚西芒杜项目、澳大利亚西坡项目和Onslow项目在2024、2025年相继进入投产阶段，预计未来全球铁矿石供给端增量显著。尽管未来印度等新兴经济体的钢铁行业预计发展迅猛，但随着国内对粗钢生产维持调控的政策预期延续，全球铁矿石需求端或仅有小幅增长。 刘洋021-63325888*6084liuyang3@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520010002香港证监会牌照：BTB487 ⚫新增项目逐步落地，竞争格局恐生变，铁矿石供给中期过剩或成定局，重视钢铁板块的系统性机会。根据我们对铁矿石扩产项目进度以及铁矿石需求的预计和测算，2025-2027年全球铁矿石产量稳步提升，增速或分别达2.3%、4.1%和2.8%；但同时2025-2027年全球铁矿石需求端或仅小幅增长，增速或分别为0.2%、0.7%和0.8%。2025-2027年全球铁矿石过剩比例或分别达3.9%、7.0%和8.7%。其中西芒杜铁矿项目中期有望实现年产1.2亿吨铁矿石，将较大程度上打破四大矿山寡头垄断的竞争格局，意义深远。因此预计2024-2027年铁矿石总体将呈现供给过剩行业格局，铁矿石价格下行较为确定，有利于钢企利润上行修复。 德国财政刺激大超预期，关注铜铝和小金属板块投资机会：——有色钢铁行业周观点（2025年第10周）2025-03-092月制造业PMI超预期，关注钢铁板块投资机会：——有色钢铁行业周观点（2025年第9周）2025-03-03供给优化需求改善，积极关注稀土产业链投 资 机 会 ：— —有 色 钢 铁 行 业 周 观 点（2025年第8周）2025-02-23 投资建议与投资标的 建议关注钢铁行业中游以生产钢材作为主营业务的企业，普钢方面，建议关注三钢闽光(002110，未评级)、新钢股份(600782，未评级)、宝钢股份(600019，未评级)、山东钢铁(600022，买入)等，同时建议关注盈利较为稳健、分红水平较高、同时受益于制造业复苏的南钢股份(600282，买入)、中信特钢(000708，买入)等。 风险提示 铁矿石项目投产进度不达预期的风险、宏观经济波动风险、下游需求不达预期的风险、假设条件变化影响测算结果风险 目录 一、初识铁矿石：钢铁生产的主要原料之一...................................................5 1.1资源：中国是铁矿石储量大国，但品位低于全球平均...................................................51.2冶炼：国内以长流程冶炼为主，积极发展短流程低碳冶炼............................................6 二、供给：主流矿企重启扩产，西芒杜项目增量显著...................................11 2.1现状：行业呈现寡头垄断格局，全球产量基本稳定....................................................112.2西芒杜铁矿：宝武入局，投产在即，具有成为全球第五大矿山潜力...........................122.3未来：中国企业全球布局，2025年起铁矿新项目集中投产，供给增量明显...............16 三、需求：国内钢铁行业进入新阶段，铁矿石需求或持续下行.....................20 3.1现状：全球需求量总体稳定，国内需求或持续下行....................................................203.2未来：预计全球铁矿石消费量或仅小幅增长...............................................................22 四、供需平衡：竞争格局恐生变，铁矿石供给中期过剩或成定局.................26 五、投资建议：钢铁盈利有望回流国内，重视钢铁板块系统性机会..............28 风险提示......................................................................................................29 图表目录 图1：2010-2024年全球铁矿石原矿储量及增速（右轴）............................................................5图2：2010-2024年全球铁矿石含铁储量及增速（右轴）............................................................5图3：2024年铁矿石原矿储量占比前十国家................................................................................6图4：2024年铁矿石含铁储量占比前十国家................................................................................6图5：2024年各国铁矿石平均品位...............................................................................................6图6：钢铁生产主要三种流程：高炉－转炉（长流程）、废钢－电炉（短流程）、直接还原铁－电炉.................................................................................................................................................7图7：高炉炼钢铁矿石预处理流程图.............................................................................................7图8：中国烧结矿入炉占比超过70%............................................................................................8图9：我国按工艺统计的粗钢产量比.............................................................................................9图10：2019-2023年全球DRI产品产量....................................................................................10图11：2010-2023年全球铁矿石产量及增速（右轴）................................................................11图12：2010-2024年中国铁矿石产量及增速（右轴）................................................................11图13：2022年铁矿石产量前十的国家（单位：亿吨）..............................................................11图14：2022年各国铁矿石产量占比...........................................................................................11图15：2018-2024年四大矿山铁矿石产量（单位：亿吨）........................................................12图16：2018-2023年四大矿山铁矿石总产量占比.......................................................................12图17：西芒杜铁矿项目计划路线图............................................................................................12图18：西芒杜铁矿矿床..............................................................................................................12图19：西芒杜铁矿建设准备阶段................................................................................................13图20：西芒杜北部矿区股权结构................................................................................................14图21：西芒杜南部矿区股权结构................................................................................................14图22：西芒杜铁矿矿区铁路线路图............................................................................................15图23：西芒杜铁矿铁路建设.......................................................................................................15图24：西坡项目位置示意图.......................................................................................................16图25：Onslow Iron Project位置示意图.....................................................................................16图26：2010年-2022年全球铁矿石表观消费量及增速（右轴）................................................20图27：2002年-2024年全球粗钢产量及增速（右轴）...........................