有色、钢铁行业深度报告：“中国定价”系列报告之一-铁矿石：供给格局或迎巨变，钢铁盈利有望回流

看好（维持） 铁矿石：供给格局或迎巨变，钢铁盈利有望回流 “中国定价”系列报告之一 行业研究深度报告有色、钢铁行业 国家地区中国 行业有色、钢铁行业 报告发布日期2025年03月12日 核心观点 铁矿石是钢铁生产的主要原料，我国是铁矿石储量大国但品位较低，以长流程冶炼方式为主。近年全球铁矿石原矿和含铁储量总体保持增长，中国储量排名靠前，但品位低于全球平均，冶炼前需经预处理。国内高炉转炉长流程冶炼方式为占主导 地位的钢铁生产工艺，同时我国正积极探索发展更为绿色低碳的短流程冶炼工艺。 20242027年全球铁矿石供给侧增量显著，需求侧预计仅有小幅增长。目前全球铁矿石供给侧呈现四大矿山垄断格局，但随着扩产项目于2025年集中释放产能，其中 中方钢铁企业如宝武集团参与并持有权益的几内亚西芒杜项目、澳大利亚西坡项目和Onslow项目在2024、2025年相继进入投产阶段，预计未来全球铁矿石供给端增量显著。尽管未来印度等新兴经济体的钢铁行业预计发展迅猛，但随着国内对粗钢生产维持调控的政策预期延续，全球铁矿石需求端或仅有小幅增长。 新增项目逐步落地，竞争格局恐生变，铁矿石供给中期过剩或成定局，重视钢铁板块的系统性机会。根据我们对铁矿石扩产项目进度以及铁矿石需求的预计和测算， 20252027年全球铁矿石产量稳步提升，增速或分别达23、41和28；但同时20252027年全球铁矿石需求端或仅小幅增长，增速或分别为02、07和08。20252027年全球铁矿石过剩比例或分别达39、70和87。其中西芒杜铁矿项目中期有望实现年产12亿吨铁矿石，将较大程度上打破四大矿山寡头垄 断的竞争格局，意义深远。因此预计20242027年铁矿石总体将呈现供给过剩行业格局，铁矿石价格下行较为确定，有利于钢企利润上行修复。 投资建议与投资标的 建议关注钢铁行业中游以生产钢材作为主营业务的企业，普钢方面，建议关注三钢闽光002110，未评级、新钢股份600782，未评级、宝钢股份600019，未评级、山东钢铁600022，买入等，同时建议关注盈利较为稳健、分红水平较高、同时受益于制造业复苏的南钢股份600282，买入、中信特钢000708，买入等。 风险提示 铁矿石项目投产进度不达预期的风险、宏观经济波动风险、下游需求不达预期的风险、假设条件变化影响测算结果风险 刘洋021633258886084 liuyang3orientseccomcn 执业证书编号：S0860520010002香港证监会牌照：BTB487 德国财政刺激大超预期，关注铜铝和小金属板块投资机会：有色钢铁行业周观 20250309 点（2025年第10周）2月制造业PMI超预期，关注钢铁板块投 20250303 资机会：有色钢铁行业周观点（2025年第9周）供给优化需求改善，积极关注稀土产业链 20250223 投资机会：有色钢铁行业周观点（2025年第8周） 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 一、初识铁矿石：钢铁生产的主要原料之一5 11资源：中国是铁矿石储量大国，但品位低于全球平均5 12冶炼：国内以长流程冶炼为主，积极发展短流程低碳冶炼6 二、供给：主流矿企重启扩产，西芒杜项目增量显著11 21现状：行业呈现寡头垄断格局，全球产量基本稳定11 22西芒杜铁矿：宝武入局，投产在即，具有成为全球第五大矿山潜力12 23未来：中国企业全球布局，2025年起铁矿新项目集中投产，供给增量明显16 三、需求：国内钢铁行业进入新阶段，铁矿石需求或持续下行20 31现状：全球需求量总体稳定，国内需求或持续下行20 32未来：预计全球铁矿石消费量或仅小幅增长22 四、供需平衡：竞争格局恐生变，铁矿石供给中期过剩或成定局26 五、投资建议：钢铁盈利有望回流国内，重视钢铁板块系统性机会28 风险提示29 图表目录 图1：20102024年全球铁矿石原矿储量及增速（右轴）5 图2：20102024年全球铁矿石含铁储量及增速（右轴）5 图3：2024年铁矿石原矿储量占比前十国家6 图4：2024年铁矿石含铁储量占比前十国家6 图5：2024年各国铁矿石平均品位6 图6：钢铁生产主要三种流程：高炉转炉（长流程）、废钢电炉（短流程）、直接还原铁电炉7 图7：高炉炼钢铁矿石预处理流程图7 图8：中国烧结矿入炉占比超过708 图9：我国按工艺统计的粗钢产量比9 图10：20192023年全球DRI产品产量10 图11：20102023年全球铁矿石产量及增速（右轴）11 图12：20102024年中国铁矿石产量及增速（右轴）11 图13：2022年铁矿石产量前十的国家（单位：亿吨）11 图14：2022年各国铁矿石产量占比11 图15：20182024年四大矿山铁矿石产量（单位：亿吨）12 图16：20182023年四大矿山铁矿石总产量占比12 图17：西芒杜铁矿项目计划路线图12 图18：西芒杜铁矿矿床12 图19：西芒杜铁矿建设准备阶段13 图20：西芒杜北部矿区股权结构14 图21：西芒杜南部矿区股权结构14 图22：西芒杜铁矿矿区铁路线路图15 图23：西芒杜铁矿铁路建设15 图24：西坡项目位置示意图16 图25：OnslowIronProject位置示意图16 图26：2010年2022年全球铁矿石表观消费量及增速（右轴）20 图27：2002年2024年全球粗钢产量及增速（右轴）20 图28：20182023年我国粗钢表观消费量及同比增速（右轴）21 图29：20182023年我国人均成品钢表观消费量及同比增速（右轴）21 图30：2023年全国粗钢下游耗用量占比21 图31：20092024年房地产开发投资完成额累计同比22 图32：20092023年房地产新开工面积、竣工面积、施工面积（单位：亿平方米）22 图33：20102022年中国铁矿石表观消费量及同比增速（右轴）22 图34：20022024年全球及中国粗钢产量23 图35：20102024年中国粗钢产量及同比增速（右轴）24 图36：20022023年全球主要经济体（除中国）粗钢产量占比24 图37：20102022年印度铁矿石表观消费量及增速（右轴）24 图38：进口铁矿石价格与钢材利润呈负相关28 表1：西芒杜铁矿项目南部矿区投资分项14 表2：西芒杜铁矿产量预测（单位：万吨）15 表3：宝武集团部分海外铁矿项目16 表4：20242027年全球主要铁矿产量定量测算（单位：万吨）16 表5：主要企业部分新增矿山项目情况（单位：万吨）18 表6：20212024年国内粗钢产量“平控”政策梳理23 表7：全球主要经济体长流程（高炉生铁）冶炼铁矿石需求增长率预测25 表8：20242027年全球铁矿石产量定量测算（单位：万吨）26 表9：20242027年全球铁矿石需求量测算（单位：万吨）26 表10：20242027年全球铁矿石供需平衡表（单位：万吨）27 一、初识铁矿石：钢铁生产的主要原料之一 铁矿石是生产钢铁的主要原料之一。作为基本原材料，铁矿石的供给和需求显著影响着钢铁企业的生产经营情况和利润空间。铁矿石有哪些冶炼方式？全球以及中国的铁矿石供给情况如何？当前铁矿石在全球以及中国的需求量如何？未来又会呈现何种变化？铁矿石的供需变化将怎样影响铁矿石和钢铁的价格走势？又会对钢铁企业的经营产生怎样的影响？我们将通过系列行业报告，全面对铁矿石进行了解和分析，一一回答以上问题，展现铁矿石对钢铁行业未来盈利能力的影响作用。 11资源：中国是铁矿石储量大国，但品位低于全球平均 2020年以来，全球铁矿石原矿储量和含铁储量总体保持增长。根据美国地质调查局的数据统计， 从全球角度来看，2010年以来全球铁矿石原矿储量一直保持在1700亿吨以上，截止2024年全球铁矿石原矿储量为2000亿吨，同比增长526。根据美国地质调查局的数据，全球铁矿石含铁储量一直保持在800亿吨以上，虽有小幅波动，但自2020年以来一直保持着正增长。截止 2024年全球铁矿石含铁储量为880亿吨，同比增长115。 图1：20102024年全球铁矿石原矿储量及增速（右轴）图2：20102024年全球铁矿石含铁储量及增速（右轴） 全球铁矿石原矿储量（亿吨）同比增速（）全球铁矿石含铁储量（亿吨）同比增速（） 2050 2000 1950 1900 1850 1800 1750 1700 1650 1600 15 10 5 0 5 10 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 15 1000 800 600 400 200 0 10 8 6 4 2 0 2 4 6 8 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 10 数据来源：美国地质调查局，东方证券研究所数据来源：美国地质调查局，东方证券研究所 从国别角度来看，2024年铁矿石原矿储量和铁矿石含铁储量最高的国家均为澳大利亚，中国排名靠前。根据美国地质调查局的数据统计，2024年澳大利亚铁矿石原矿储量为580亿吨，占全球铁矿石原矿储量的29，其次是俄罗斯、巴西和中国，占比分别为175、17和10。2024年澳大利亚铁矿石含铁储量为270亿吨，占比为307，其次是巴西、俄罗斯和中国，占比分别为 17、159和97。 图3：2024年铁矿石原矿储量占比前十国家图4：2024年铁矿石含铁储量占比前十国家 35 30 25 20 15 10 5 0 35 30 25 20 15 10 5 0 数据来源：美国地质调查局，东方证券研究所数据来源：美国地质调查局，东方证券研究所 然而从矿石品位角度来看，南非和印度铁矿石平均品位超过60，中国铁矿石平均品位仅为345，低于全球平均品位。根据美国地质调查局发布的《MineralCommoditySummaries2025》报告，2024年全球铁矿石平均品位为44，其中南非和印度铁矿石平均品位分别为634、618，铁矿石原矿储量全球最高的澳大利亚平均品位为465。而铁矿石原矿储量和铁矿石含铁储量较高的中国，铁矿石平均品位相比而言处于较低水平，仅为345，低于全球铁矿石平均品位。 图5：2024年各国铁矿石平均品位 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25 20 数据来源：美国地质调查局，东方证券研究所 12冶炼：国内以长流程冶炼为主，积极发展短流程低碳冶炼 全球看，目前的典型钢铁冶炼流程主要有三种：高炉转炉流程（通常称为长流程）、废钢电炉流程（通常称为短流程）、以及直接还原铁电炉流程，其中废钢电炉工艺不以铁矿石为原料。 1长流程工艺，即高炉转炉流程，其主要工艺过程为：铁矿石烧结高炉炼铁转炉炼钢精炼 连铸加热轧制精整。 2短流程工艺，即废钢电炉流程，其工艺过程为：废钢电炉炼钢精炼连铸加热轧制精整。 3直接还原铁电炉工艺：由还原剂直接将铁矿石还原得到的海绵铁，取代铁矿石作为电炉冶 炼的原料，其实质上属于短流程工艺的一种。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图6：钢铁生产主要三种流程：高炉转炉（长流程）、废钢电炉（短流程）、直接还原铁电炉 数据来源：张琦，沈佳林，籍杨梅：《典型钢铁制造流程碳排放及碳中和实施路径》，东方证券研究所 121铁矿石预处理：勘探采矿选矿造块入炉 我国铁矿石品位较低，需经预处理后才能冶炼。根据冶金工业出版社出版的《冶金炉料手册》介绍，由于我国铁矿石平均品位仅为345，贫矿多，富矿少，用低品位的矿石进行冶炼效益较低，因此大部分铁矿石需