钢铁行业深度报告：再论供给侧改革：制度优势实现供给约束破局通缩困局，掘金钢铁、有色行业投资机会

东吴证券研究所1/292025年07月16日证券分析师孟祥文执业证书：S0600523120001mengxw@dwzq.com.cn证券分析师米宇执业证书：S0600524110004miy@dwzq.com.cn证券分析师徐毅达执业证书：S0600524110001xuyd@dwzq.com.cn《2025年钢铁行业年度策略：供需结构持续优化，盈利有望触底回暖》2024-12-18《铁矿价格上行叠加少量补库需求，钢价小幅上涨》2024-11-242024/11/142025/3/152025/7/14钢铁沪深300 行业走势相关研究2024/7/16 内容目录1.社会主义市场经济制度下，“供给约束”破局通货紧缩困局........................................................51.1.社会主义市场经济，以国有经济为主体，具有较强的宏观调控能力.................................51.2.资本主义市场经济弊病难改，单纯需求刺激难救通货紧缩经济危局.................................51.3.社会主义市场经济下的“供给约束”，推动市场经济平稳健康发展...................................71.4. 2016年供给侧改革已经是一次成功的实战验证.....................................................................71.5.发挥制度优势破局：以“供给约束”守护中国产业升级成果.............................................82.钢铁：产能严重过剩，央国企集中度较高利于行政手段实施，反内卷政策有望推动钢价修复，盈利抬升...........................................................................................................................................92.1.钢铁行业供过于求，螺纹钢、线材产能严重过剩.................................................................92.2.钢铁行业央国企产量占比显著高于民企，头部集中度较高，预期约束5-10%产量.......112.3.建议关注3类标的：利润反转、利润稳定估值修复、利润稳定高分红...........................143.工业金属：冶炼产能出清与需求结构重构下的供给侧改革2.0..................................................163.1.铜冶炼：产能过剩，内卷加剧，反内卷政策有望增强产业链韧性，企业估值修复.......163.1.1.铜冶炼：行业产能过剩，利润亏损，内卷现象严重.................................................163.1.2.铜冶炼行业集中度较高，内卷加剧，后续“反内卷”政策指导下加工费有望逐步恢复............................................................................................................................................173.1.3.建议关注2类标的：规模优势的头部企业估值修复、利润稳定高分红.................193.2.铅锌：铅锌行业面临产能过剩与资源约束的挑战，结构性调整已在路上.......................203.3.氧化铝：产能过剩与结构性失衡，内陆加工企业面临潜在出清.......................................233.4.电解铝：产能“天花板”筑牢供给刚性，需求结构优化无惧“反内卷”.......................254.风险提示............................................................................................................................................28 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所2/29 图表目录图1：历史上的五轮康波周期...............................................................................................................6图2：日本90年代的需求刺激政策并未带来GDP增速的恢复.......................................................6图3：2016年初开始施行供给侧改革后，2016年9月PPI同比转正.............................................8图4：2007-2024年中国粗钢产量及表观消费量（亿吨）..............................................................10图5：2007-2024年中国钢材产量及表观消费量（亿吨）..............................................................10图6：2007-2024年中国粗钢净出口量（亿吨）..............................................................................10图7：2007-2024年中国钢材净出口量（亿吨）..............................................................................10图8：钢铁企业五大钢材产能利用率（%）.....................................................................................11图9：2024年央国企CR10产量集中度72%....................................................................................12图10：2024年民企CR10产量集中度67%......................................................................................12图11：2021-2025年螺纹钢价格（元/吨）.......................................................................................13图12：2021-2025年螺纹钢成本滞后一月毛利（元/吨）...............................................................13图13：中国电解铜样本企业产能（万吨）.......................................................................................16图14：中国电解铜样本企业产量（万吨）及同比（%）...............................................................16图15：电解铜冶炼企业产能利用率（%）.......................................................................................17图16：铜冶炼企业TC(美元/干吨)、RC(美分/磅)............................................................................17图17：2024年中国各省份电解铜冶炼产量（万吨）......................................................................18图18：2024年中国各省份电解铜冶炼产量占比（%）..................................................................18图19：中国锌冶炼企业开工率维持低位...........................................................................................21图20：我国锌冶炼行业毛利率近年来下行转负...............................................................................21图21：中国原生铅冶炼企业开工率维持低位...................................................................................21图22：我国原生铅冶炼行业毛利率维持为负...................................................................................21图23：中国再生铅冶炼企业开工率维持低位...................................................................................21图24：我国再生铅冶炼行业毛利率25年来维持为负.....................................................................21图25：我国铝土矿对外依存度较高（万吨）...................................................................................24图26：世界铝土矿储量情况（截至2024年）.................................................................................24图27：我国氧化铝产能小幅过剩情况下产量却显紧缺（万吨）...................................................25图28：我国电解铝供给端增速面临快速下行（万吨）...................................................................26图29：2021年我国电解铝下游需求结构..........................................................................................26图30：2025年我国电解铝下游需求结构.............................................................................