豆菜粕专题报告：加菜粕加征关税来袭，豆菜粕影响几何？

一、对加菜粕加征100%关税

• 公告解读：国务院关税税则委员会公告自2025年3月20日起对原产于加拿大的菜子油、油渣饼、豌豆加征100%关税，其中菜子油对应税号“23064100”和“23064900”，即中国常规进口的加拿大低芥酸菜粕。
• 加菜籽反倾销调查：该事件与去年9月启动的对加拿大菜籽反倾销调查为独立事件，调查程序仍在进行中。

二、我国菜粕供需格局

• 供应结构：我国菜粕供应由国产菜籽压榨菜饼粕（51%）、进口菜籽压榨菜粕（28%）、直接进口颗粒粕（21%）构成，加拿大为最主要的进口来源国，占比达73%。
• 库存情况：油厂菜籽和菜粕库存均呈现小幅去化，沿海油厂菜籽库存降至40万吨，菜粕库存降至3.7万吨；进口颗粒粕库存高企，华东等地水产养殖尚未开启，消耗有限。

三、市场讨论焦点

• 菜粕短期偏强：加征关税将影响国内20%菜粕供应，市场看涨情绪强烈，但100%关税不等于价格翻倍，因加拿大出口商不会亏损出口，且中国市场无法消化高价。
• 加菜籽反倾销调查结果：未来关注重点，若认定加菜籽倾销，菜粕供应收紧，豆菜粕价差或持续低位；若谈判缓和，加菜籽进口顺畅，菜粕进口萎缩，期货价格重心将抬升。
• 2022年菜粕逼仓回顾：因郑盘交割规则壁垒，资金曾逼仓菜粕致价差倒挂，现规则修改后，豆菜粕价差未再倒挂。

四、对豆粕市场影响

• 情绪跟涨：豆粕市场去年以来跟随菜粕消息波动，情绪性跟涨。
• 基本面不支持持续跟涨：菜粕占比不足10%，豆粕占85%以上，且菜粕存在比例限制，市场难以持续跟涨。

五、研究结论

• 长期走势：豆菜粕价格走势仍以豆粕基本面主导，菜粕利好更多体现在豆菜粕价差走缩上。
• 策略推荐：空豆粕多菜粕套利，做缩豆菜粕价差。