豆菜粕专题报告：加菜粕加征关税来袭，豆菜粕影响几何？

2025年3月9日 豆菜粕专题报告 菜粕：本次对加拿大菜粕加征100%关税，将影响国内20%左右的菜粕供应量，国内供应预期收紧将导致市场看涨情绪强烈，短期内菜粕将维持偏强局面。然而，加征100%关税并不意味着进口成本的抬升，甚至直接等价于价格翻倍。一方面，100%关税代表着加拿大菜粕出口商不会让渡100%的价格，即亏损出口来获得来华份额；另一方面，我国市场无法消化翻倍的菜粕价格，因菜粕既不存在刚需，翻倍后的价格相较于豆粕和其他杂粕而言，无谈性价比，我国进口商自然不会以此价格进口加拿大菜粕。 创元研究 创元研究农产品组研究员：廉超邮箱：lianc@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0017395 联系人：赵玉邮箱：zhaoyu@cyqh.com.cn从业资格号：F03114695 豆粕：自去年9月我国对加菜籽开启反倾销调查以来，豆粕市场频频跟随菜粕消息波动，出现情绪性跟涨。本次对加菜粕加征关税，短期豆粕难免再度跟随走强。然而，我国豆菜粕供应量差异极大，蛋白粕市场价格大部分以豆粕走势主导，因此，菜粕自身的利好难以推动豆粕价格的持续性跟涨。 长期来看，国内豆菜粕价格的走势仍以豆粕基本面为主导，菜粕自身利好更多体现在豆菜粕价差的走缩上。 加征关税策略推荐：空豆粕多菜粕套利，做缩豆菜粕价差 一、对加菜粕加征100%关税..........................................3 1.2.1税号对应来看，加拿大颗粒菜粕属于加征关税范畴...................................................................................................41.2.2对加菜籽反倾销调查仍未有结论........................................................................................................................................4 二、我国菜粕供需格局...............................................5 2.1我国菜粕供应结构........................................................52.2当前国内菜粕库存较高....................................................6 三、市场讨论焦点浅析：.............................................7 3.1菜粕短期偏强是共识......................................................7 3.1.1情绪拉升带来的溢价多于成本抬升...................................................................................................................................73.1.2加菜籽反倾销调查结果是未来关注重点..........................................................................................................................83.1.3 2022年菜粕逼仓下的价差倒挂回顾................................................................................................................................8 3.2.1情绪跟涨菜粕成为去年以来市场风向...............................................................................................................................93.2.3我国蛋白粕格局以及豆粕自身基本面并不支持持续跟涨..........................................................................................9 一、对加菜粕加征100%关税 1.1国务院关税税则委员会公告原文 加拿大政府宣布，自2024年10月1日起，对从中国进口的电动汽车加征100%关税；自2024年10月22日起，对从中国进口的钢铁和铝产品加征25%关税。加方措施严重违反世界贸易组织规则，是典型的保护主义做法，构成对中方的歧视性措施，严重损害中方的合法权益。 根据《中华人民共和国关税法》、《中华人民共和国海关法》、《中华人民共和国对外贸易法》等法律法规和国际法基本原则，经国务院批准，自2025年3月20日起，对原产于加拿大的部分进口商品加征关税。有关事项如下： 一、对菜子油、油渣饼、豌豆加征100%关税，具体商品范围见附件1。 二、对水产品、猪肉加征25%关税，具体商品范围见附件2。 三、对原产于加拿大的附件所列进口商品，在现行适用关税税率基础上分别加征相应关税，现行保税、减免税政策不变，此次加征的关税不予减免。四、相关进口税收的计征： 加征关税税额=关税计税价格×加征关税税率 关税=按现行适用税率计算的应纳关税税额+加征关税税额 进口环节增值税、消费税按相关法律法规等规定计征。 1.2公告解读 1.2.1税号对应来看，加拿大颗粒菜粕属于加征关税范畴 本次加征关税清单中所列的税则号包括“23064100”、“23064900”，对标海关《2025年进出口关税细则》，即为中国常规意义上进口的加拿大菜粕。同时，本次公告仅对加拿大菜油菜粕加征关税，并未包含加拿大菜籽。 根据2024年海关数据显示，我国进口菜粕主要以“23064100”税号下的低芥子酸颗粒粕为主，占比在99%以上，且加拿大出口至我国的菜粕均属于低芥子酸颗粒粕。 1.2.2对加菜籽反倾销调查仍未有结论 本次公告对加拿大菜油菜粕加征关税，与去年9月以来的对加拿大菜籽反倾销调查属于两个独立事件。截止目前，我国商务部对加拿大菜籽反倾销调查程序仍在进行，尚未公布最终结果。 加菜籽反倾销调查事件重要节点回顾： 9月3日，商务部新闻发言人答记者问时表示，受加方不公平竞争影响，中方将依法对自加拿大进口油菜籽发起反倾销调查。该事件起源于加拿大不顾反对和劝阻，宣布自10月1日起对自华进口电动汽车、钢铝产品采取歧视性单边限制措施，我方出于反击发起反倾销调查。 9月9日，商务部发文宣告对加拿大菜籽反倾销调查正式启动。 11月中旬，据外媒消息，加拿大农业部长劳伦斯·麦克奥莱正悄悄前往中国进行未宣布的访问，以减轻中国可能对加拿大油菜籽征收的关税造成的损害。晚间，中华人民共和国商务部下发《关于申请再次延期递交油菜籽反倾销案问卷答卷的复函》。 2025年2月20日，商务部召开意见陈述会听取加拿大各相关利害关系方意见陈述。本次陈述会完成了相关利害关系方的意见收集，特别是加拿大政府及相关行业的立场表达。 当前进展：商务部将在会议记录的基础上，结合调查数据，进一步分析加拿大油菜籽进口是否构成倾销以及是否对中国国内产业造成损害。后续调查结果及决定将按照中国反倾销法规规定公布，并适时发布相关公告。 二、我国菜粕供需格局 2.1我国菜粕供应结构 我国菜粕供应由国产菜籽压榨菜饼粕（占51%）、进口菜籽压榨菜粕（28%）、以及直接进口颗粒粕（21%）三部分构成。菜籽主要进口来源为加拿大、蒙古、俄罗斯，其中是加拿大为最主要的进口来源国，占比达95%以上；菜粕主要进口来源为加拿大、阿联酋、俄罗斯、乌克兰，加拿大同样为最大的进口来源国，2024年进口占比达73%。 近两年，由于进口菜籽压榨利润丰厚以及中加关系恢复，我国菜籽进口数量大幅增加，由此前的年均200-300万吨提高至500万吨以上，2024年全年菜籽进口数量高达638万吨。2019-2022年，由于孟晚舟事件影响，我国宣布暂停进口加拿大油菜籽，陆续吊销了加拿大油菜籽主要出口公司的出口许可证，中国从加拿大年度进口菜籽量骤降42%至200-300万吨，且该情况一直维持到2022年禁令解除后，我国于2023年恢复从加拿大进口近500万吨油菜籽。此外，由于直接进口菜粕利润较好、叠加此前中加关系紧张令加拿大菜籽进口数量收紧，促使我国转向直接进口加拿大菜粕，近年来我国对加拿大直接进口菜粕数量一直稳步增加至350万吨左右。 由于我国对加拿大菜籽菜粕的进口体量较大，且在全球菜系贸易市场上难以找到可完全替代选项，本次对加拿大菜粕加征100%关税，将令加拿大菜粕来华之路直接腰斩，影响国内菜粕供应量约20%。 未来我国菜粕市场供应方式转变猜测，或以直接进口加拿大菜籽方式补充国内菜粕需求（若加菜籽反倾销调查有所转机），或以豆粕等其他蛋白粕替代来弥补国内需求。 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：海关总署、创元研究 2.2当前国内菜粕库存较高 油厂菜籽菜粕进入去库阶段：自2024年9月我国对加拿大菜籽反倾销调查启动以来，即使远月进口加菜籽理论榨利较好，2025年一季度菜籽买船进度也始终推进缓慢，产业采购意愿相对消极，令一季度国内菜籽到港逐渐减少。年后回来，豆粕强势上涨令油厂榨利优秀，开机率上升导致沿海菜籽库存加速去化，此外，豆粕供应偏紧担忧令菜粕提货需求跟随转好，令油厂菜粕同样呈现小幅去库情况。截至目前，沿海油厂菜籽库存已由年初的高达60余万吨库存降至40万吨；沿海油厂菜粕库存同样小幅下降至为3.7万吨。 进口颗粒粕库存高企：因对加菜籽反倾销落地担忧，以及进口利润良好，国内市场自去年年底以来开始增加菜粕的直接进口部分，直接进口颗粒粕 成为一季度国内市场主要供应来源。但当前华东等地水产养殖尚未开启，颗粒粕消耗有限，库存处于历史同期高位。 资料来源：我的农产品、创元研究 资料来源：我的农产品、创元研究 资料来源：我的农产品、创元研究 资料来源：我的农产品、创元研究 三、市场讨论焦点浅析： 3.1菜粕短期偏强是共识 3.1.1情绪拉升带来的溢价多于成本抬升 由于本次对加拿大菜粕加征100%关税，将影响国内20%左右的菜粕供应量，国内供应预期收紧将导致市场看涨情绪强烈，短期内菜粕将维持偏强局面。 然而，加征100%关税并不意味着进口成本的抬升，甚至直接等价于价格翻 倍。一方面，100%关税代表着加拿大菜粕出口商不会让渡100%的价格，即亏损出口来获得来华份额；另一方面，我国市场无法消化翻倍的菜粕价格，因菜粕既不存在刚需，翻倍后的价格相较于豆粕和其他杂粕而言，也谈不上什么性价比，我国进口商自然不会以此价格进口加拿大菜粕。 3.1.2加菜籽反倾销调查结果是未来关注重点 本次加征关税并未包含菜籽，而当下加菜籽反倾销调查恰逢尾声，对加菜籽的最终裁决将为我国与加拿大谈判争取更多的权利和优势。之于长期菜粕走势，我们有如下猜测： （1）若加菜籽反倾销调查认定，加菜籽直接进口路径被拦截，则国内菜粕供应收紧局面将比2019-2022年更为严峻，豆菜粕价差将在历史低位持续较长时间，若存在资金逼仓行为，期货上豆菜粕价差有再度出现倒挂可能。 （2）若中加后续谈判，关系出现缓和，加菜籽来华之路依旧顺畅。对于加拿大国内菜籽压榨企业而言，压榨需求将出现明显下降，损失较大；对于我国国内菜籽压榨企业而言，将增加菜籽进口数量，开机率提升，利润良好；但对我国菜粕进口商