招财日报2025.3.10 中国经济及工程机械行业点评

宏观经济方面，2025年前2个月中国出口增速明显低于市场预期，对主要贸易伙伴出口均有所放缓，其中电子产品出口保持强劲，而箱包、服装、家具、机动车等最终消费品以及塑料、钢铁、铝等中间产品则有所下滑。进口大幅下降，主要受煤炭、原油、天然气等能源相关商品以及铁和铜等原材料进口量下降的拖累。出口放缓可能由于前期向美国抢出口的透支效应以及特朗普关税对全球贸易活动的压制，这可能拖累中国经济增长，导致政策宽松时间从下半年提前至第二季度。预计2025年中国出口增速将从2024年的5.9%放缓至3.3%，进口增速将从1.1%小幅上升至2.2%，美元兑人民币汇率将从2024年底的7.35升至2025年底的7.4。

CPI方面，由于春节错月和消费需求疲弱，2月份CPI增速跌入负值，食品、服务和商品价格低迷，1-2月CPI和核心CPI的月均复合增长率均低于历史同期水平。PPI环比继续下跌，主要受能源和黑色金属价格下跌以及消费品价格疲弱的影响。预计2025年CPI和PPI将分别从2024年的0.2%和-2.2%回升至0.6%和-0.3%。随着特朗普关税负面影响逐渐释放和国内政策刺激效果减弱，央行可能在第二季度下调存款准备金率，下半年下调LPR。预计全年存款准备金率将下调50个基点，LPR将下调20个基点。

行业方面，中国工程机械行业2月份表现强劲，挖掘机国内销量同比增长99%，装载机国内销量同比增长63%，这不仅由于春节基数效应，更重要的是实际需求强于预期。我们认为近期的宏观支持政策已逐渐转化为实际需求，土方机械将是项目周期中率先复苏的行业。更新换代需求的上升周期将推动今年的土方机械销售。短期内，3月份的传统旺季可能会进一步提振板块的股价表现。重申对三一重工（600031 CH）、恒立液压（601100 CH）和中联重科（1157 HK / 000157 CH）的买入评级。