研究周报-贵金属及基本金属

观点与策略 黄金：回归增长逻辑2白银：跟随有色板块上涨2铜：宏微观利好逻辑仍存，价格震荡偏强15铝：重心再上移，再次测试21000整数关口能否有效上破21氧化铝：再现阴跌，关注矿端边际价量变动21锌：短期区间博弈35铅：价格或小幅回吐资金溢价，中期仍低多思路对待41锡：收复此前跌幅46 2025年3月9日 黄金：回归增长逻辑 白银：跟随有色板块上涨 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 本周贵金属继续回升，伦敦金下行-3.39%，伦敦银下行-5.45%。金银比从前周的89回至91.7，10年期TIPS回落至1.86%，10年期名义利率回升至4.24%（2年期3.99%），美元指数录得107.56。 本周黄金白银，印证上周对于黄金上涨驱动边际走弱的提示。目前来看逻辑仍未改变。目前黄金全期限租赁利率均已回落至1%以下，COMEX库存亦正往伦敦回流，海外挤兑事件已经暂时告一段落。然而近期美国经济的边际变化显得尤为显眼，尤其是来自于DOGE部门的减支和裁员使得华盛顿地区的失业金初请和房价受到了很大的影响。我们亦关注到黄金ETF出现快速增仓的迹象。在周度黄金宣泄了对于此前上涨的溢价之后，我们认为黄金存在矛盾切换的可能，即受到美国经济下滑影响，传统买金需求的涌入从而价格回升。我们暂时并不过分看空黄金表现，周度级别黄金价格可能有所修复。 本周观点及逻辑： 本周贵金属有所反弹，伦敦金上行3.41%，伦敦银上行4.37%。金银比从前周的91.7回落至，10年期TIPS回升至1.99%，10年期名义利率回升至4.32%（2年期3.99%），美元指数录得103.89。 本周黄金白银反弹，在关税冲击回归有色驱动品种普涨、以及黄金周度价格表现修复，带动白银大幅上涨。近期美国经济的边际变化显得尤为显眼，尤其是来自于DOGE部门的减支和裁员使得华盛顿地区的失业金初请和房价受到了很大的影响。我们亦关注到黄金ETF出现快速增仓的迹象。在周度黄金宣泄了对于此前上涨的溢价之后，我们认为黄金存在矛盾切换的可能，即受到美国经济下滑影响，传统买金需求的涌入从而推动价格回升。我们暂时并不过分看空黄金表现，周度级别黄金价格可能有所修复。但整体黄金或处于高位震荡格局，单边趋势表现不明显。 （正文） 1.周度数据 2.参考图表 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 资料来源：美联储，国泰君安期货研究 资料来源：Wind,国泰君安期货研究 资料来源：Wind,国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图41：黄金2512-2506合约最新价差绝对值在4.7元/克，较上周五（5.22元/克）走窄，目前价差处在近3年价差绝对值波动区间下沿以下位置，并在最新60日平均值加减1个标准差的区间中轴偏下位置 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图43：白银2512-2506合约月间价差在78元/千克，较上周五（67元/千克）小幅收敛，当前价差处在近1年价差绝对值波动区间中上位置，并处在最新60日平均值加减1个标准差区间上沿附近位置 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 2025年03月09日 铜：宏微观利好逻辑仍存，价格震荡偏强 投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei015111@gtjas.com 季先飞 报告导读： 单边：宏微观利好逻辑仍存，价格震荡偏强 周内铜价走高，预计后期铜价震荡偏强。宏观方面，市场对欧洲经济未来预期较为乐观，且国内利好政策预期依然较强，促进楼市股市健康发展，将支撑市场风险情绪。基本面上，铜精矿供应持续紧张，但国内冶炼厂依然加紧生产，月度产量持续走高。铜价走势偏强，将限制部分企业补库，国内社会库存回落幅度受限。但是，LME铜库存减少，且注销仓单比例较高，这可能使得海外价格相对偏强。 宏观方面，美国2月新增非农就业人口略低于预期，失业率意外上升至三个月高位。鲍威尔表示美国经济状态仍良好，尽管不确定性增加，美联储仍无需急于降息，等待特朗普政策更明确。特朗普让步，暂缓美墨加协定下加墨商品关税至4月2日，计划对铜加征25%关税。8000亿欧元重新武装计划获批，欧盟成员国一致同意增加国防开支。中国政府工作报告表示，2025年GDP增长目标5%左右，CPI涨幅2%左右，赤字率4%左右，更大力度促进楼市股市健康发展。 微观需求方面，铜价走势偏强，限制铜杆企业补库。再生铜供应增加，再生铜原料持货商逢高出货，但是再生铜杆仅仅维持刚需补库，精废价差扩大。由于美国总统特朗普提及对进口电解铜征收关税，导致美铜价格相对偏强，再生铜进口亏损扩大，中国从美国进口再生铜将减少。民用、基建等建筑工程类中低压类电线电缆订单低迷，高压电缆及新能源发电类订单表现相对较好，电线电缆周度开工率上升，但依然弱于去年同期。精铜杆周度开工率小幅下滑，高铜价抑制了新增订单的释放。同时，精铜杆企业原料补库动力较弱，原料库存环比下降。制冷企业3-4月排产增加，传统旺季带动铜管需求回升，铜管企业开工率上升。铜价上升抑制铜板带箔需求，企业开工率承压。 供应方面，铜精矿现货紧张加剧，但3月产量依然走高。本周铜精矿现货TC为-15.83美元/吨，冶炼厂亏损为2800元/吨左右，亏损处于较大状态。印尼发布新条例，允许特别采矿许可证持有者在精炼设施无法运行时临时出口铜精矿。印尼政府已解除Freeport铜精矿出口禁令，部分铜精矿库存将运输至海外，预计铜精矿TC可能阶段性止跌企稳。铜精矿供应紧张，且部分冶炼厂3月检修，可能使得3月铜日度产量环比下降，但月度产量依然增加。 供需平衡方面，国内铜社会库存减少；保税区库存增加；LME库存减少，注销仓单比例增加。当前终端消费恢复不如预期，且铜价依然偏高，企业补库动力相对较弱，社会库存回落幅度受限。出口出现盈利，国内冶炼企业有可能将增加电解铜出口。市场较为看好欧洲经济，LME铜注销仓单比例处于较高水平。从总库存看，国内社会库存和LME铜库存减少，全球总库存小幅回落。 整体来看，市场对欧洲经济未来预期较为乐观，且国内利好政策预期依然较强，将持续支撑市场风险情绪。基本面上，铜精矿供应持续紧张，但国内冶炼厂依然加紧生产，月度产量持续走高。铜价走势偏强，限制部分企业补库，国内社会库存回落幅度受限。但是，LME铜库存减少，且注销仓单比例较高，依然能够对价格形成支撑。预计宏观和微观逻辑还需要酝酿，铜价可能处于高位震荡的格局。 风险点：俄乌地缘政治的变化以及特朗普政策等可能扰动市场情绪，加剧价格波动。 （正文） 1.周度数据 2.参考图表 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，SMM，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 2025年03月09日 铝：重心再上移，再次测试21000整数关口能否有效上破 氧化铝：再现阴跌，关注矿端边际价量变动 投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com 报告导读： 本周观点及逻辑： 本周铝价重新获得向上动能，再次测试21000整数关口，下周重点考验能否有效上破。以3-4月份为周期看，或可看到21000以上的偏多趋势。核心驱动仍需依托于宏观层面的交易主题——两会给到的政策组合拳符合市场预期，且基调比较积极，周期拐点向上的转折应在进一步明朗化，以及微观基本面季节性的消费回升——下游产量仍在周度性环比回升，光伏3月预计产量偏高，订单交付亦有可能增多。上周末因美乌谈判破裂，针对中、美、俄、欧区域间的物流切换及价差驱动格局，暂维持现状判断。 截至3月6日，铝锭社会库存周度累库0.1万吨至88.4万吨，周四出现去库，关注是否为此波去库拐点（2024年上半年去库拐点出现在3月28日，农历二月十九）。下游方面，铝板带箔周度总产量继续环比抬升，已连续第5周季节性回升；铝型材开工率同样连续第5周季节性回升，但样本铝型材企业的排产仍远低于去年同期。下游加工利润看，铝棒加工费周度环比回落50元/吨至150元/吨（因铝价走高），当周最低至150元/吨，当前下游加工利润仍处在历年同期低位。 氧化铝方面，近期因矿端出现低价成交，盘面再次交易成本塌陷，全周持续阴跌，目前仍在考验成本支撑，市场对高成本区域成本线存在分歧。 当前周频的微观基本面来看，首先出口价差上，伴随澳洲FOB价格继续收跌，出口窗口继续收窄。库存增幅扩大，截至3月6日阿拉丁全口径社库在332.9万吨，较前周增加7.5万吨；钢联数据劈叉较大，全口径库存在386.6万吨，环比前周仅增0.7万吨。国内氧化铝的现货多地持平或小降，按照4网均价看，山西、河南、山东、广西、贵州、内蒙古分别报在3349、3376、3358、3381、3445、3351元/吨，部分区域再报出新低价格现货成交，澳洲FOB远期现货报价仍在下调。当前看，微观基本面缺乏足够的利多支撑，交仓问题构成远期利空，磨底位置仍取决于矿端及现货侧。 （正文） 1.行情数据 2.交易面（价格、基差、库存及持仓） 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货