研究周报-贵金属及基本金属

观点与策略 黄金：持续创新高2白银：震荡调整2铜：缺乏明确驱动，价格震荡15铝：重心稳步抬升，关注大选风险20氧化铝：现货仍坚挺，本周盘面再推高20锌：高位区间震荡，关注流动性变化37铅：多空交织，区间震荡43镍：库存边际延续累增，镍价承压低位震荡48不锈钢：镍铁挺价挤压钢厂利润，矿溢价有望松动48锡：价格震荡，寻找突破点56工业硅：市场资金情绪旺盛，盘面波动扩大61碳酸锂：供需缺口改善，出现累库压力70 2024年10月27日 黄金：持续创新高 白银：震荡调整 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com刘雨萱（联系人）从业资格号：F03087751liuyuxuan023982@gtjas.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 本周贵金属继续回升，伦敦金上行2.4%，伦敦银上行2.98%。金银比从前周的85.2回落至84.6，10年期TIPS回落至1.77%，10年期名义利率回升至4.08%（2年期3.95%），美元指数录得103.5。 本周黄金白银持续上行，黄金创出历史新高至2737美元/盎司，白银突破接近34美元/盎司。从驱动来看，我们上周提出，白银在现在的环境中是有继续上行优势，主要基于风险偏好反弹叠加海外降息周期下通胀预期回升。而本周兑现观点，尤其在黄金持续上行后白银迎来金融属性的补涨以及关键技术位置突破，形成加速上涨态势。我们依旧保持观点，当前格局下黄金轻易不言顶，上方想象空间持续打开，而这个过程中，白银明显表现更强，在贵金属和工业金属属性下刺激拉涨，或有望持续突破前高。 本周观点及逻辑： 本周贵金属继续回升，伦敦金上行0.7%，伦敦银上行3.19%。金银比从前周的84.6回落至82.8，10年期TIPS回升至1.96%，10年期名义利率回升至4.25%（2年期4.11%），美元指数录得104.3。 本周黄金白银持续上行，黄金创出历史新高至2772美元/盎司，白银突破超过35美元/盎司。从驱动来看，我们此前提出，白银在现在的环境中是有继续上行优势，主要基于风险偏好反弹叠加海外降息周期下通胀预期回升。而本周兑现观点，尤其在黄金持续上行后白银迎来金融属性的补涨以及关键技术位置突破，形成加速上涨态势。尽管下半周贵金属板块迎来小幅调整，但是总体趋势未变。我们依旧保持观点，当前格局下黄金轻易不言顶，上方想象空间持续打开，而这个过程中，白银明显表现更强，在贵金属和工业金属属性下刺激拉涨，或有望持续突破前高。 （正文） 1.周度数据 2.参考图表 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind,国泰君安期货研究 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 资料来源：美联储，国泰君安期货研究 资料来源：Wind,国泰君安期货研究 资料来源：Wind,国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图41：黄金2412-2406合约最新价差绝对值在4.94元/克，较上周五（5.24元/克）收敛，目前价差处在近3年价差绝对值波动区间上沿以上位置，并在最新60日平均值加减1个标准差的区间中轴偏上位置 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图43：白银2412-2406合约月间价差在78元/千克，较上周五（67元/千克）小幅收敛，当前价差处在近1年价差绝对值波动区间中上位置，并处在最新60日平均值加减1个标准差区间上沿附近位置 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 2024年10月27日 铜：缺乏明确驱动，价格震荡 投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei015111@gtjas.com 季先飞 报告导读： 单边：中国利好政策持续推出，但美元指数坚挺且微观上消费偏弱，预计价格震荡 预计铜价走势承压震荡。中国利好政策持续推出，但是美国多项经济数据向好，支持市场对美联储11月常规降息25个基点的押注，美元指数坚挺。基本面上，10月终端消费弱于预期，铜材开工率承压。即便铜价承压回落，下游和终端企业补库量均偏弱。同时，铜精矿供应持续紧张，但这种紧张更加倾向于新增冶炼产能太大导致的。在当前市场依然可能购买到原料的背景下，精铜产量处于历史同期高位。 宏观方面，美国10月Markit制造业PMI再萎缩，但是服务业稳健且通胀向好，支持市场对美联储11月常规降息25个基点的押注，美元指数走势坚挺。国常会要求持续抓好一揽子增量政策的落地落实，更加注重政策和市场的互动。 微观需求方面，终端消费弱于预期，铜材开工率承压。再生铜供应偏紧，铜价连续承压，国内再生铜持货商惜售。实际终端消费较为疲软，江西、安徽大部分铜杆厂停产，对再生铜原料需求减少，仅维持刚需采购。发电端订单表现相对较好，但电网类订单有所减少，工程类订单中仅有政府主导项目增加订单，电线电缆周度开工率持续承压。铜杆企业订单疲弱，周度开工率承压，原料补库量有限。空调主机厂11月排单大幅增加，带动铜管企业生产积极性，铜管供应稳步修复。部分铜板带终端消费弱于预期，企业订单恢复缓慢。 供应方面，原料持续紧张，铜产量依然处于历史同期高位。本周铜精矿现货加工费TC为10.86美元/吨，冶炼厂亏损为1800元/吨左右，亏损较上周有所收窄。但是，预计铜精矿供应紧张格局将持续，周内BHP招标12月装期的标准干净矿TC在10美元低位。由于严重的雷暴天气损坏了南澳大利亚北部关键的输电设施，BHP停止其旗下Olympic Dam的生产运营。同时，西南铜业搬迁升级改造项目火法系统投料成功，进入带负荷试车阶段，目前已顺利产出阳极铜。冶炼端，铜精矿原料供应紧张，部分冶炼厂生产扰动增强，但是冶炼厂依然可以购买到原料，精铜产量处于历史同期高位。 供需平衡方面，国内铜社会库存减少；保税区库存增加；LME库存减少，注销仓单比例下降。终端消费弱于预期，铜材开工率承压，企业补库动力不足，社会库存减少有限。此前进口出现盈利，海外铜或注销向国内运输，LME库存减少，但是注销仓单比例较低，预计减少空间有限。从总库存看，国内和LME铜库存均减少，全球总库存下降。 整体来看，中国利好政策持续推出，但美元指数坚挺，施压风险资产价格。基本面上，国内下游企业补库动力不足，同时在当前市场依然可能购买到原料的背景下，精铜产量处于历史同期高位，预计铜价整体承压震荡。 风险点：美联储降息、美国大选和地缘政治等持续扰动市场。 （正文） 1.周度数据 2.参考图表 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，SMM，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 2024年10月27日 铝：重心稳步抬升，关注大选风险 氧化铝：现货仍坚挺，本周盘面再推高 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com 报告导读： 本周观点及逻辑： 自9月24日国内重磅政策发布后，我们倾向于认为市场重拾整体性风险情绪改善的窗口期，内外宏观条线在国内政策加码预期提升、美国超预期降息50BP的叠加影响下，对传统大有色的风险情绪偏多定价大概率有一定持续性。迄今伴随国家决策层通过多场会议向市场释放政策刺激的信号，包括10.12财政部会议在内，我们的理解是，当下国内宏观政策扶持实体经济的动作，从政策预期到实物工作量落地的路径正在稳步推进中。年内，包括地产在内的终端消费表现至少相对平稳，甚至不排除有边际改善的空间。 中期时间范畴（季度性），我们对的铝价看法目前偏乐观，只要微观基本面难有显著过剩的矛盾拖累，那么大概率铝价上行空间仍可进一步打开。不过，传统有色如铜品种近期的表现确实一般，铝价的上行幅度也比较温和，这或因临近美国大选，特朗普交易再度兴起，美元连续拉涨近1个月，对于传统有色金属形成了一定压力。建议关注11月初的大选结果，不排除带来阶段性回调风险的可能，但若后续整体内外宏观数据及政策风向并未证伪当前的宏观格局，那么回调反而可能出来合适的买点机会。 周度数据跟踪来看，过去一周铝板带箔周度产量环比小减，型材开工率环比上周亦有所回落。铝锭社会库存仍在稳步去化，本周四环比上周减少2.4万吨至61.8万吨。下游加工利润看，铝棒加工费较上周继续抬升30元/吨至300元/吨，本周最高至300元/吨，当前下游加工利润仍处在历年同期偏中低位，但不算极端的低位。 AO盘面过去一周继续摸高，加权合约总持仓仍在高位，未见显著减仓迹象。基于当下市场的认知看，AO仍深陷在短期现货坚挺+大厂检修+长单供应不足+累库拐点未出，与远期有供应新增压力+基本面格局转供强需弱的可能性之间的矛盾中，且亦受到有色大板块的扰动影响。近期传统有色板块偏分化，预计11月初有来自美国大选的短时风险情绪承压，建议氧化铝市场予以关注。 氧化铝的现货端依然坚挺，过去一周继续延续涨价的格局。山西、河南、山东、广西、贵州、内蒙古4网报价继续全线抬升，周涨幅均在200-250元/吨左右；青岛港及连云港现货均价上涨75元/吨，澳洲FOB及鲅鱼圈CIF环比上周抬升3美元/吨（坊间消息，海外或已有接近730美元/吨FOB价格）。 因此可以看到，尽管氧化铝远端的产能新增预期在逐步兑现到现实层面（如山东产能），但仍未能有效扭转现货涨价及社库去化的趋势，所谓远端布空的时机也并未到来。当前现货供需缺口的矛盾若想缓 解，无非是新投产能更快落地，抑或需求发生减量。建议市场对新投产能的落地时点持续关注，当下广西产能新投的时点存在分歧。而需求侧的减量，则需依托于高成本电解铝产能触及现金成本线亏损的氧化铝月均采购成本线，这距离当前的盘面价格犹有一段空间。且电解铝价格仍在动态波动，且高成本电解铝产能是否存在生产刚