研究周报-贵金属及基本金属

观点与策略 黄金：经济数据继续走弱2白银：反弹强劲2铜：库存持续增加，限制价格回升15铝：重心持平，波动降低20氧化铝：收敛震荡，后续基本面偏看强20锌：供需矛盾钝化，区间震荡36铅：进口逐步兑现，关注上方高度43镍：多空博弈加剧，镍价震荡运行48不锈钢：供需边际偏弱运行，成本底部限制深跌48锡：震荡偏强56工业硅：本周现货报价下跌61碳酸锂：基本面矛盾不突出，低位震荡运行70 2024年7月7日 黄金：经济数据继续走弱 白银：反弹强劲 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com刘雨萱（联系人）从业资格号：F03087751liuyuxuan023982@gtjas.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 本周贵金属震荡，伦敦金下行-0.18%，伦敦银下行3.5%。金银比从前周的回76.3回升至79.2，美国5年期TIPS回落至2.09%（10年期TIPS回落至2.09%）。 本周贵金属表现偏震荡，白银明显下行，金银比上修，符合我们对于短期看多金银比以及看弱贵金属单边的观点。从驱动来看，周二，永久票委、美联储理事鲍曼在就货币政策发表讲话时称，预计2024年不会有任何降息行动，美联储可能把降息时间推迟至2025年，令美元上行贵金属明显承压，但下半周当金银触及下方支撑位后，价格稳住回升，整体趋势性并不明晰。我们此前强调的周期错峰下的矛盾感，即工业产出、营业收入、利润率和私人库存将在前瞻性周期扩张的背景下形成震荡筑底形态、主要滞后性指标如就业核心通胀和服务消费边际回落，仍在持续，令宏观单边方向不明。对于黄金我们难以给出明确的单边方向，整体呈现震荡格局，策略上仍然推荐关注多金银比，或仍能在单边方向难以把握节奏之时获得不错的对冲效果。 本周观点及逻辑： 本周贵金属震荡，伦敦金上行2.07%，伦敦银上行4，17%。金银比从前周的回79.2回落至78.2，美国5年期TIPS回落至2%（10年期TIPS回落至2%）。 本周贵金属表现偏强，从驱动来看，美元触及106位置后开始震荡回落，主因美国经济数据本月出现明显趋于疲软迹象：ISM制造业指数回落至48.5，非制造业指数录得48.8，周度初请失业金人数上升至23.8万人，失业率上升至4.1%，尽管非农新增人数仍然小幅超出预期，但是回落至20万人上下，且下修了上月数据。这进一步支撑贵金属表现，且白银因更好的价格弹性表现更强。我们强调三季度贵金属的偏强表现正是基于经济仍将环比走弱的判断，若趋势维持，黄金可再度回到前高位置。 （正文） 1.周度数据 2.参考图表 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind,国泰君安期货研究 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 资料来源：美联储，国泰君安期货研究 资料来源：Wind,国泰君安期货研究 资料来源：Wind,国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图41：黄金2412-2406合约最新价差绝对值在6.12元/克，较上周五（6.96元/克）缩小，目前价差处在近3年价差绝对值波动区间上沿以上位置，并在最新60日平均值加减1个标准差的区间中轴偏上位置 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图43：白银2412-2406合约月间价差在94元/千克，较上周五（77元/千克）小幅扩大，当前价差处在近1年价差绝对值波动区间中上位置，并处在最新60日平均值加减1个标准差区间上沿附近位置 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 2024年07月07日 铜：库存持续增加，限制价格回升 季先飞 投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei015111@gtjas.com 报告导读： 单边：美国新增非农就业降温，美元指数回落。基本面上，下游补库动力不足，国内社会库存增加。预计短期宏观和微观难以形成共振，铜价缺乏趋势性表现，短期价格回升空间受限。 宏观方面，美国新增非农就业降温和法国大选中极右翼政党可能无法获得多数席位，美元指数连续回落。美国6月新增非农就业大幅回落，失业率意外上升，显示劳动力市场降温，市场提升对9月和12月降息押注。同时，民调预计极右翼政党国民联盟无法在法国大选中获得多数席位，欧债回落，欧元走高，这也使得美元指数走弱。 微观需求方面，终端消费进入淡季加上铜价走高，下游企业原料补库较弱。再生铜供应增加，铜价回升带动再生铜持货商出货意愿，但是政策将全面清理地方税收优惠和补贴等，部分再生铜杆厂暂时停产等待政策明朗后再恢复生产。电缆订单涨跌互现，部分企业在价格上涨时增加订单，但部分企业依然受制于疲软的需求，新增订单增长缓慢。精铜杆周度开工率小幅回落，企业原料采购减少以消化库存为主。空调内销市场冷清且成品库存偏高，空调企业排产下调。铜管供应宽松，企业开工率回落。铜板带终端采购积极性不高，铜板带企业开工率下降，原料采购谨慎。 供应方面，铜原料供应相对充裕，铜产量持续回升。本周铜精矿现货加工费TC为1.13美元/吨，冶炼厂亏损为2500元/吨。Antofagasta与部分中国冶炼厂就2025年50%的铜精矿供应量的长单TC为23.25美元/干吨，提振市场报盘的价格重心。部分贸易商对冶炼厂报作价期为M+5的干净矿TC为个位数中位。港口铜精矿库存增加，处于阶段性回升的态势，或表明铜精矿并不如预期紧张。同时，粗铜和阳极板供应充裕，粗铜加工费TC处于较高水平。冶炼端，冶炼厂原料供应整体宽松，且冶炼厂积极出货，铜供应增加。 供需平衡方面，国内铜社会库存增加；保税区库存增加；LME库存大幅增加，注销仓单比例回落。国内下游企业补库较弱，社会库存增加；中国部分精铜运输至LME交仓，LME库存大幅增加。从总库存看，社会库存和LME库存增加明显，全球总库存上升。 整体来看，美国新增非农就业降温和法国大选中极右翼政党可能无法获得多数席位，美元指数连续回落。基本面上，铜原料供应整体宽松，冶炼产量增加。同时，消费淡季逐步来临且价格走高，下游企业补库动力不足，国内社会库存回升；中国铜向海外交仓，伦铜库存持续增加。预计短期宏观和微观难以形成共振，铜价缺乏趋势性表现，短期价格回升空间受限。 风险点：美联储降息预期反复，以及欧盟国家大选等扰动市场。 （正文） 1.周度数据 2.参考图表 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 2024年07月07日 铝：重心持平，波动降低 氧化铝：收敛震荡，后续基本面偏看强 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com 报告导读： 本周观点及逻辑： 本周沪铝在阶段性的平台20200-20600上下做盘整，震荡区间较前周进一步收敛。近期铝市基本面微观矛盾偏平，波动率及持仓下降明显。进口亏损本周小幅收窄至-1380元/吨，伦铝亦小涨。上周我们提及周线级别看，美元或接近此轮三角形收敛的上行阶段尾声，本周叠加欧洲选举事件，美元如期阶段性回落。 短期基本面边际表现仍是喜忧参半，本周国内铝锭社库小幅累库1.1万吨至76.9万吨；下游龙头企业周度开工较前周的62.6%续降至62.5%，铝板带箔周度产量仍在环比小幅下滑；不过，下游加工利润看，铝棒加工费较上周继续回升30元/吨至420元/吨，本周最高至520元/吨。 我们当前对沪铝的判断仍是：下半年缺乏基本面有强故事性的矛盾点——存量“低库存”+边际“缓去库”，但逢低依然可再寻买点。——3季度或可等待海外宏观给到的低点。微观上，考虑到今年1-6月国内原铝表需累计增速或已经高达7.4%，按照上文自终端消费行业推测的全年增速预估3.6%，就意味着下半年的同比增速大概率会往下走，下半年同比增速可能在0.1%。然而这并不意味着供需矛盾的极度恶化，今年的市场平衡大概率或仍偏健康——下半年更多呈现供需同比增速的齐降，低库存的格局恐依然难以撼动，我们预计下半年国内市场依然存在小幅的供给短缺以及接近70余万吨的产需缺口。因此，沪铝市场仍以逢低寻买点的思路为主。 本周氧化铝同样震荡收敛，在3800-3900上下做一定盘整。现货侧按照4网均价看，本周各主产区全线持平，河南微涨，澳洲FOB及鲅鱼圈CIF报价继续微跌。当前，国内市场现货供应仍吃紧，山西尾矿库存治理重启，大型氧化铝工厂的赤泥库问题或干扰原本7月的复产规模。可见，当前氧化铝现货端定价仍坚挺，但现货更多是有价无市，预计短期AO跟随大板块偏震荡为主，但3季度恐仍是易涨难跌。 （正文） 1.行情数据 2.交易面（价格、基差、库存及持仓） 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 3.原料端（铝土矿、氧化铝、预焙阳极）