研究周报-贵金属及基本金属

观点与策略 黄金：持续创新高2白银：震荡调整2铜：等待美国大选结果，价格震荡15铝：横盘，重心小幅下移20氧化铝：现货报价仍强，但去库劈叉，且监管层维稳20锌：供需双弱下区间震荡，关注海外大选扰动35铅：供需双弱，区间震荡41镍：短期宏观决定方向，基本面限制弹性空间46不锈钢：十一月排产偏高，原料成本下方支撑46锡：警惕供给端预期扰动54工业硅：情绪已被逐步消化，盘面将回归基本面，仍以空配为主59碳酸锂：短期交割逻辑，长期偏弱运行68 2024年11月3日 黄金：持续创新高 白银：震荡调整 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com刘雨萱（联系人）从业资格号：F03087751liuyuxuan023982@gtjas.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 本周贵金属继续回升，伦敦金上行0.7%，伦敦银上行3.19%。金银比从前周的84.6回落至82.8，10年期TIPS回升至1.96%，10年期名义利率回升至4.25%（2年期4.11%），美元指数录得104.3。 本周黄金白银持续上行，黄金创出历史新高至2772美元/盎司，白银突破超过35美元/盎司。从驱动来看，我们此前提出，白银在现在的环境中是有继续上行优势，主要基于风险偏好反弹叠加海外降息周期下通胀预期回升。而本周兑现观点，尤其在黄金持续上行后白银迎来金融属性的补涨以及关键技术位置突破，形成加速上涨态势。尽管下半周贵金属板块迎来小幅调整，但是总体趋势未变。我们依旧保持观点，当前格局下黄金轻易不言顶，上方想象空间持续打开，而这个过程中，白银明显表现更强，在贵金属和工业金属属性下刺激拉涨，或有望持续突破前高。 本周观点及逻辑： 本周贵金属继续回升，伦敦金上行0.47%，伦敦银下行-1.06%。金银比从前周的82.8回升至84.3，10年期TIPS回升至2.04%，10年期名义利率回升至4.37%（2年期4.21%），美元指数录得104.3。 本周黄金小幅下跌，高位回吐。近期海外风险偏好有小幅回落，一方面是近期公布的经济数据，尤其是周五的非农就业数据因季节性飓风以及罢工影响表现大幅弱于预期，令市场重新开始担忧经济下行预期。另一方面，也是近期最核心的宏观主线即美国大选，在正式大选结果出来前，市场陷入观望情绪，在激烈的Trump Trading后市场也开始重新审视现在两党的现实际选请焦灼的现状，致使黄金回调。我们认为，短期贵金属需要关注回调风险，但是长期趋势依旧未变。 （正文） 1.周度数据 2.参考图表 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind,国泰君安期货研究 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 资料来源：美联储，国泰君安期货研究 资料来源：Wind,国泰君安期货研究 资料来源：Wind,国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图41：黄金2412-2406合约最新价差绝对值在4.94元/克，较上周五（5.24元/克）收敛，目前价差处在近3年价差绝对值波动区间上沿以上位置，并在最新60日平均值加减1个标准差的区间中轴偏上位置 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图43：白银2412-2406合约月间价差在78元/千克，较上周五（67元/千克）小幅收敛，当前价差处在近1年价差绝对值波动区间中上位置，并处在最新60日平均值加减1个标准差区间上沿附近位置 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 2024年11月03日 铜：等待美国大选结果，价格震荡 投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei015111@gtjas.com 季先飞 报告导读： 单边：宏微观缺乏矛盾，价格波幅较窄，预计美国大选结果将提升价格波动 短期铜价波幅较窄，市场等待美国大选结果。宏观方面，交易员对美联储降息预期变动不大，维持下周降息25基点的判断。中国10月制造业生产稳中有升，需求由降转升。微观方面，下游和终端担心后续价格波动风险，适当增加原料补库，铜社会库存回落。投资者交易较为谨慎，等待美国大选结果，预计美国未来政策走向将提升价格波动幅度。 宏观方面，美国10月非农新增就业骤降，远逊预期，主要受两场飓风和波音罢工的影响。交易员对美联储降息的预期变动不大，继续预测下周降息25基点为“板上钉钉”。中国10月制造业生产稳中有升，需求由降转升，制造业新订单指数升至7月来最高。 微观需求方面，因担心后续价格波动加大，终端消费增加订单，支撑铜材开工率。再生铜供应偏紧，铜价连续震荡，国内再生铜持货商惜售。再生铜杆厂原料与成品价格持平，生产动力不足，部分企业暂时停产。铜价持续未有明显下跌，终端线缆企业刚需释放，电线电缆企业订单增加，开工率边际改善。铜杆企业开工率获得支撑，增加原料采购。预计随着下周部分大型企业检修结束后复产，铜杆开工率将快速回升。空调主机厂11月排单增加，但实际采购量有限，铜管企业开工率反弹受限。铜板带终端担心后续价格波动加大，增加铜板带订单，支撑铜板带企业开工率。 供应方面，原料持续紧张，铜产量依然处于历史同期高位。本周铜精矿现货加工费TC为11.09美元/吨，冶炼厂亏损为1750元/吨左右，亏损较上周有所收窄。当前铜精矿现货市场成交较为冷清，市场参与者以讨论明年长单为主。冶炼端，短期铜精矿原料供应紧张，冶炼端存在扰动，但冶炼厂依然可以购买到原料，精铜产量处于历史同期高位。 供需平衡方面，国内铜社会库存减少；保税区库存增加；LME库存减少，注销仓单比例下降。终端消费增加订单，铜材开工率获得支撑，企业适当增加补库，社会库存下降。LME库存减少，但是注销仓单比例较低，预计减少空间有限。从总库存看，国内和LME铜库存均减少，全球总库存持续下降。 整体来看，短期宏微观缺乏矛盾，市场维持下周美联储降息25个基点的判断。中国制造业边际转好，财新制造业PMI重回扩张区间。基本面上，精铜产量处于历史同期高位，下游担心未来价格波动过大，适当增加原料库存，国内铜社会库存下降。投资者交易较为谨慎，预计美国大选后的政策走向将提升价格波动幅度。 风险点：美国大选结果超预期。 （正文） 1.周度数据 2.参考图表 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，SMM，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 2024年11月03日 铝：横盘，重心小幅下移 氧化铝：现货报价仍强，但去库劈叉，且监管层维稳 投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com 王蓉 报告导读： 本周观点及逻辑： 中期时间范畴（季度性），我们对的铝价看法目前仍偏乐观，只要微观基本面难有显著过剩的矛盾拖累，那么大概率铝价上行空间仍可进一步打开。但短期，需要重点关注11月初的大选结果，不排除带来阶段性回调风险的可能，但若后续整体内外宏观数据及政策风向并未证伪当前的宏观格局，那么回调反而可能出来合适的买点机会。 周度数据跟踪来看，过去一周铝板带箔周度产量环比有比较明显的下滑，型材开工率环比上周亦继续小幅回落。铝锭社会库存仍在稳步去化，本周四环比上周减少0.8万吨至61.0万吨。下游加工利润看，铝棒加工费较上周继续抬升40元/吨至340元/吨，本周最高至340元/吨，当前下游加工利润仍处在历年同期偏中低位，但近期持续回升。 本周氧化铝盘面价格也形成了一定的横盘格局，但日间波动仍较大。考虑到此前氧化铝价格对传统有色大板块的跟随，鉴于近期我们比较关注下周美国大选的结果，以及可能对市场形成的扰动，AO市场亦需警惕可能的风险。此外，本周交易所密集出台多个监管措施——限制开仓及出金，调整氧化铝期货交易保证金比例及涨跌停板幅度、相关合约交易手续费等，监管层稳定市场、呵护全产业链的用心明显。 现货层面，本周氧化铝的现货端报价依然坚挺，山西、河南、山东、广西、贵州、内蒙古4网报价继续全线抬升，周涨幅仍在200-300元/吨左右；青岛港及连云港现货均价上涨200元/吨，澳洲FOB及鲅鱼圈CIF环比上周抬升10美元/吨。社库角度，两大资讯商数据再次出现劈叉，需关注钢联库存数据未来2周是否出现连续累库的表现。当下，AO加权合约的持仓尚未有明显回落，但若市场对1季度累库拐点将近的预期达成更多共识，不排除资金层面提前启动的可能。 （正文） 1.行情数据 2.交易面（价格、基差、库存及持仓） 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，SMM，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 3.原料端（铝土矿、氧化铝、预焙阳极） 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，隆众化工，国泰君安期