研究周报-贵金属及基本金属

观点与策略 黄金：触及2400上方位置2白银：金银比下行2铜：需求弱化，限制价格上涨15铝：续创年内新高，关注资金情绪拐点20氧化铝：市场资金青睐有色，高弹性推动价格涨幅20锌：波动加剧，关注量价35铅：高位运行42镍：消息与宏观共振，现实基本面仍有拖累47不锈钢：多空博弈，区间震荡47锡：跟随宏观共振向上55工业硅：新规公布，关注下周三新合约上市60碳酸锂：供应增速强于需求增速，中期下跌69 2024年4月14日 黄金：触及2400上方位置 白银：金银比下行 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com刘雨萱（联系人）从业资格号：F03087751liuyuxuan023982@gtjas.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 本周贵金属表现有所分化，伦敦金上行3.8%，伦敦银上行9.13%。金银比从前周的回91回落致86.9，美国5年期TIPS回升至1.83%（10年期TIPS回升至1.93%）。 本周白银大幅补涨，冲破6700元/千克，COMEX白银亦突破两年震荡区间上沿，最高触及26.68美元/盎司。黄金前期的强势配合有色金属板块整体情绪偏强，在贵金属属性和工业金属属性两侧同步给予白银上行动能额。随着技术上突破趋势信号确立，白银旋即放大波动快速拉升。从驱动来看，近期贵金属板块和美元、利率的劈叉仍在持续，尽管白银没有黄金那么强的避险属性，其自身光伏需求带来的商品属性亦能支撑白银上涨。我们认为，2024年随着电池片排产的超预期、以及电池片技术更新换代带动的白银结构性增量，将使得白银在2024年的供需矛盾变得尤为突出，库存将持续呈现去化状态。我们认为金银比的修复将持续。 对于黄金来看，周五超过30万人新增非农打压了降息预期，但并未打压黄金的涨势。地缘紧张局势持续升温，以色列战机轰炸伊朗驻叙利亚大使馆，美国方面称将对伊朗随时可能进行的反击进行准备预案。市场对于黄金的看涨情绪仍然浓厚，黄金涨势除非出现重大逻辑证伪（2024年不降息或央行不再购金），否则易涨难跌的格局仍未结束。 本周观点及逻辑： 本周贵金属表现有所分化，伦敦金上行4.48%，伦敦银上行8.38%。金银比从前周的回86.9回落致80.7，美国5年期TIPS回升至2.07%（10年期TIPS回升至2.11%）。 本周贵金属波动继续加大，地缘政治和通胀预期两条逻辑链条正在继续推升金价。从驱动来看，首先，在美联储货币政策即将转向降息的档口，黄金天然地拥有上涨的预期，而即便去途遇到了再通胀风险阻碍，市场也押注美联储或因政治或者财政付息压力而维持鸽派，大宗商品反弹进一步推升金价。此外，配合疫后黄金对M2增幅与历史级通胀反应不足，重新点燃通胀交易，金价回补涨幅。其次，全球多极化格局已成趋势，黄金天然的货币属性使其成为对冲美元信用下滑的绝佳标的。再次，当黄金技术突破后，“百年未之大变局”式的长线叙事以及没有传统大宗商品成本利润的价格重心限制令黄金上涨空间想象力 无限，配合市场流动性充裕以及国内资产荒的大背景，以期货市场尤其是内盘作为拉涨核心场所，短线资金接连涌入。在这样逻辑夯实、宏观环境支持、资金情绪高涨的天时地利人和下，造就了本轮黄金持续破新高的亮眼走势。往后看，伊以危机或暂时停滞，地缘刺激的边际影响减弱，但美国限制俄罗斯金属出口事件再起，或继续接棒支撑金价，我们认为黄金涨势未完。 （正文） 1.周度数据 2.参考图表 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind,国泰君安期货研究 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 资料来源：美联储，国泰君安期货研究 资料来源：Wind,国泰君安期货研究 资料来源：Wind,国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图41：黄金2412-2406合约最新价差绝对值在2.6元/克，较上周五（2.6元/克）不败你，目前价差处在近3年价差绝对值波动区间上沿以上位置，并在最新60日平均值加减1个标准差的区间中轴偏上位置 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图43：白银2412-2406合约月间价差在8元/千克，较上周五（6元/千克）扩大，当前价差处在近1年价差绝对值波动区间中下位置，并处在最新60日平均值加减1个标准差区间下沿附近位置 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 2024年04月14日 铜：需求弱化，限制价格上涨 季先飞 投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei015111@gtjas.com 报告导读： 单边：市场交易再通胀逻辑且中国政策利好，支撑市场风险情绪。但基本面上，高铜价抑制下游需求和补库，全球总库存回升，将对价格形成上方压力。 宏观方面，美国4月密歇根消费者信心回落，通胀预期全线反弹。美联储多位官员称短期内没有降息的紧迫性，鸽派官员称等待PCE通胀数据。中国一季度信贷投放总量合理适度，服务实体经济质效显著提升。商务部等14部门印发《推动消费品以旧换新行动方案》，鼓励更换使用智能型、绿色型、低碳型消费品。 微观需求方面，终端消费有所修复，支撑下游企业开工率。再生铜供应相对宽松，部分再生铜杆厂转为生产阳极板，对再生铜原料需求减少。民用电缆定单增长缓慢，尤其是在铜价上涨后，电缆新订单增速再度放缓，电缆企业开工率回落。精铜杆新增订单不及预期，且在资金紧张的背景下，部分精铜杆企业减产并降低成品和原料库存。铜板带需求减弱，企业原料采购减少。 供应方面，铜矿供应紧张且冶炼亏损较大，精铜产量远期将承压。本周铜精矿现货加工费TC为6.05美元/吨，整体处于趋势下滑的态势，冶炼厂亏损2267元/吨。铜精矿供应紧张持续发酵，现货TC连续走弱。矿山招标显示，矿山和冶炼厂的标准干净矿成交价为个位数低位。冶炼端，铜精矿供应紧张持续影响冶炼厂生产，预计远期精铜产量依然有可能承压。 供需平衡方面，国内铜社会库存增加；保税区库存增加；LME库存增加，注销仓单比例回落。高铜价抑制企业补库，社会库存增加；海外铜供应增加，LME库存回升。从总库存看，国内社会库存和LME库存增加明显，全球总库存继续回升。 整体来看，美国通胀预期全线反弹，中国促消费等利好政策持续推出，市场交易再通胀逻辑，支撑市场风险情绪。但基本面上，高铜价抑制下游需求和补库，国内社会库存增加，全球总库存回升，将对价格形成上方压力。 风险点：美联储降息反复，海外超预期衰退。 （正文） 1.周度数据 2.参考图表 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 2024年04月14日 铝：续创年内新高，关注资金情绪拐点 氧化铝：市场资金青睐有色，高弹性推动价格涨幅 投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com 王蓉 报告导读： 本周观点及逻辑： 过去一周沪铝主力合约续创年内新高，周五夜盘一度冲高至20975元/吨后略有回调。从近期铝价核心定价的驱动看，供需边际上依然处在即将进入去库周期的低库存，沪铝的微观基本面环境偏友好。然而我们仍倾向看本轮铝锭社库的季节性峰值出现后，后续铝市可能迎来的格局或将是存量上的“低库存”+边际上的“缓去库”。铝价在微观定价上依然缺乏单一方向强有力的冲突点，此波较大程度应更大程度来自宏观资金推动——内外“再通胀交易”主题共振，而微观供需面亦尚不存在明显的利空拖累。 后续国内铝价高度可观察：资金情绪表达上，关注是否出现类似去年9月初持仓触顶反转的情况；微观上，关注沪伦比重新触及进口窗口再度打开时进口货对国内的供应冲击，以及下游加工利润被挤压至较极端位置的下游反噬情况。 本周国内铝锭社库复增又去，全周增库0.5万吨至90.3万吨，上半年库存拐点的出现有一定反复。从开工情况看，据SMM资讯，国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周小升0.1个百分点至64.1%。下游加工利润看，铝棒加工费回落80元/吨至160元/吨（环比上周三）。 氧化铝本周重心上行，现货近期略转强，可流通货源偏紧。周五夜间AO一度出现超过6%的拉涨，我们认为近期整体有色板块受市场资金青睐，品种轮动之下，氧化铝盘子较轻，价格弹性较大，容易出现短时非理性行情，建议投资者谨慎持仓。 （正文） 1.行情数据 2.交易面（价格、基差、库存及持仓） 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 3.原料端（铝土矿、氧化铝、预焙阳极） 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，隆众化工，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM