研究周报：贵金属及基本金属

国泰君安期货研究周报-贵金属及基本金属 观点与策略 黄金：10年期美债收益率破新高...........................................................................................................................................................2白银：承压下行.............................................................................................................................................................................................2铜：需求边际回升，支撑价格...............................................................................................................................................................18铝：18500关口仍是重要阻力................................................................................................................................................................23氧化铝：2900关口上下踌躇..................................................................................................................................................................23锌：矛盾暂不尖锐，区间震荡...............................................................................................................................................................41铅：再生铅成本高企，铅价易涨难跌..................................................................................................................................................48镍：消息面扰动远端下方预期，内外比价边际修复......................................................................................................................53不锈钢：镍矿原料趋紧，不锈钢远端成本预期抬升......................................................................................................................53锡：持续走弱，下破21万......................................................................................................................................................................61碳酸锂：低价补货需求增加，价格止跌.............................................................................................................................................66工业硅：硅价震荡格局，13900或有阻力.........................................................................................................................................75 2023年8月19日 黄金：10年期美债收益率破新高 白银：承压下行 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com刘雨萱（联系人）从业资格号：F03087751liuyuxuan023982@gtjas.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 本周贵金属表现疲软，伦敦金下行-1.37%，伦敦银下行-3.24%。金银比从前周的82.6上升至84.3，美国5年期TIPS上升至2.01%（10年期TIPS上升至1.8%）。 本周公布美国7月CPI数据，整体符合预期，核心通胀和核心商品继续处在下滑通道中，但是能源的反弹对整体度数的走弱有所拖累。只要没看到就业数据的反弹，例如重新回到上行通道，那么对于货币政策层面，进一步加息的必要性就在持续减弱。当然或许下半年在货币政策陷入钝化的情况下，金银大概率是个震荡市，但是只要目前利率已经对经济存限制性作用，那么就业的下行只是速度和幅度的问题，不存在方向上的扭转。甚至某次单月数据的不及预期，会更加显著地刺激已经处在偏高位置的利率和美元回落、给予金银上行动能。 本周观点及逻辑： 本周贵金属表现疲软，伦敦金下行-1.15%，伦敦银下行上行0.44%。金银比从前周的84.3上升至82.9，美国5年期TIPS上升至2.01%（10年期TIPS上升至1.8%）。 短期来看，我们继续调低对贵金属的预期。主要基于两点：商品能源反弹令市场通胀预期重燃，以及目前来看几乎垂直向下移动的贝弗里奇曲线。一方面，虽然6月的美国CPI数据中核心通胀的放缓令人振奋，且这样的持续走弱在7月数据继续延续，令市场普遍预期加息已经接近终点，但是近期来自能源商品的反弹又令市场重新开始担忧通胀。我们认为这对贵金属的利空不仅仅是通过加息预期进一步抬升来传导的，毕竟美联储在5.5%的利率中枢上再加息的条件较为苛刻，短端名义利率已经超过了去年11月位置，进一步上抬空间比较有限，反而是通过长端利率中的期限溢价影响。其中，期限溢价分为通胀风险溢价和实际风险溢价，在能源反弹且市场风险情绪较高的情况下，无论哪个都支撑了近期10年起美债收益率回升至4.21%的历史高位，进而压制金银。此外，最直接影响市场衰退预期的就业数据虽然有所走软，新增就业人口回落至20万人以下，但是整体仍然保持十分坚挺的韧性，特别是失业率继续保持在3.5%的历史低位附近。观察贝弗里奇曲线，从2022年3月开始几乎以垂直的斜率进行移动，这意味着在劳动力供需 续地以健康的方式提高匹配率，满足市场需求。不过本轮周期的确有劳动力供给永久流失的问题，以及消费需求旺盛的支撑，那么贵金属最为强烈的做多逻辑例如看到供需过剩天然地要往后置，还需要等待下半年是否能真正迎来兑现。 （正文） 1.周度数据 2.参考图表 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind,国泰君安期货研究 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 资料来源：Wind,国泰君安期货研究 资料来源：Wind,国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图40：本周黄金期现基差在-1.14元/克，现货贴水扩大（上周五基差为-0.14元/克），目前基差处在近3年基差波动区间中轴偏上位置，并处在最新60日平均值加减1个标准差区间下沿偏上位置 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图41：黄金2306-2312合约最新价差绝对值在3.06元/克，较上周五（2.86元/克）小升，目前价差处在近3年价差绝对值波动区间上沿以上位置，并在最新60日平均值加减1个标准差的区间中轴偏上位置 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 2023年08月20日 铜：需求边际回升，支撑价格 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei015111@gtjas.com 报告导读： 单边：美国通胀压力犹存，且非美经济体下行压力较大，美元指数连续回升。基本面上，国内库存减量明显，全球总库存低位去化，依然能够支撑短期价格。 宏观方面，美国7月零售销售增速超预期，进口价格显示通胀压力犹存，市场对欧美央行在更长时间内维持高利率的预期持续升温。同时，非美经济体下行压力较大，美元指数连续回升。中国央行要求坚决防范汇率超调风险、支持地方债务风险化解、适时调整房地产政策。 微观需求方面，铜材订单增加，企业开工率上升。精铜价格连续回落，再生铜原料供应商出货减少，精废价差缩窄至盈亏平衡点下方。部分再生铜杆厂因原料库存紧张而减产，使得再生铜杆厂周度开工率回落。价格回调刺激电线电缆消费，电网订单增加明显。精铜杆企业周度开工率连续回升，且逢低增加原料库存。制冷企业处于生产淡季，但是低铜价刺激企业增加铜管库存。铜管企业订单稳中有增，周度开工率回升。铜板带终端消费有所修复，增加铜板带原料采购。铜板带企业订单增加，产量持续上升。 供应方面，铜精矿TC/RC高位，持续驱动精铜产量增加。本周铜精矿TC为93.35美元/吨，冶炼利润为1509元/吨，依然处于较高水平，驱动精铜产量持续提升。同时，国内部分冶炼企业产能即将投产，增加铜精矿原料采购，预计精铜产量依然存在上升空间。华中某炼厂技改升级项目有望于10月份完成；白银有色白银炉炼铜技术创新升级项目预计10月开始投料；华南地区某冶炼厂二期工程将于10-11月份完工并开始投料。 供需平衡方面，国内铜社会库存减少；保税区库存减少；LME库存增加，注销仓单比例低位。终端消费有所修复，下游企业逢低补库，社会库存减少。海外需求弱化，LME铜库存增加