铅月报：再生原料支撑，下游正常采买

铅月报 2025/03/07 CONTENTS目录 月度评估 月度评估 ◆价格回顾：2月铅价震荡上行，春节后至3月6日区间内，沪铅指数收涨3.94%至17405元/吨，单边交易总持仓增加1.55万手至8.87万手。伦铅3S合约收涨3.48%至2039美元/吨，总持仓减少9915手至14.44万手。 ◆高频数据：SMM1#铅锭均价17100元/吨，再生精铅均价17025元/吨，精废价差75元/吨，废电动车电池均价10100元/吨。国内结构上，上期所铅锭期货库存录得5.43万吨，据上海有色数据，国内社会库存录减至6.48万吨。内盘原生基差-240元/吨，连续合约-连一合约价差-45元/吨。海外结构上，LME铅锭库存录得20.84万吨，LME铅锭注销仓单录得2.64万吨。外盘cash-3S合约基差-19.5美元/吨，3-15价差-58.37美元/吨。跨市结构上，剔汇后盘面沪伦比价录得1.182，铅锭进口盈亏为-660.54元/吨。 ◆产业数据：截至3月初，原生端铅精矿港口库存2.6万吨，工厂库存48.8万吨，折30.5天。铅精矿进口TC-20美元/干吨，铅精矿国产TC650元/金属吨。原生开工率录得60.28%，原生锭厂库1.2万吨。再生端，铅废库存14.3万吨，再生铅锭周产3.7万吨，再生锭厂库1.0万吨。需求端，铅蓄电池开工率72.35%。 ◆总体来看：原生市场供应基本维稳。再生市场，废电瓶价格高企，部分地区原再价差缩窄，再生成本为铅价提供偏强支撑。铅价长期震荡后向上突破，下游采买边际增加，叠加当前有色板块氛围偏多，预计中期偏强震荡为主。 原生供给 原生供给：中国含铅矿石进口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据海关数据，2024年12月含铅矿石净进口12.24万金属吨，同比变动12.6%，环比变动7.2%，1-12月累计净进口含铅矿石142.30万金属吨，累计同比变动7.1%。其中，铅精矿净进口11.97万实物吨，同比变动35.9%，环比变动26.1%，1-12月累计净进口铅精矿123.83万实物吨，累计同比变动8.6%。银精矿净进口12.64万实物吨，同比变动-9.5%，环比变动-11.6%，1-12月累计净进口银精矿170.00万实物吨，累计同比变动5.5%。 原生供给：中国含铅矿石供应 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 根据SMM数据，2025年2月中国铅精矿产量9.92万金属吨,同比变动33.87%，环比变动-11.19%，2025年1-2月铅精矿累计产量21.09万金属吨，累计同比变动12.36%。 原生供给：含铅矿石总供应 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 原生供给：含铅矿石总供应 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 原生端，截至月底铅精矿港口库存2.6万吨，工厂库存48.8万吨，折30.5天。 原生供给：含铅矿石总供应 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 铅精矿进口TC-20美元/干吨，铅精矿国产TC650元/金属吨。 原生供给：炼厂原料及开工 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 原生开工率录得60.28%，原生锭厂库1.2万吨。根据SMM数据，2025年2月中国原生铅产量27.82万吨,同比变动0.76%，环比变动-4.14%。 再生供给 再生供给：炼厂原料及周产 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、上期所、五矿期货研究中心 再生端，铅废库存14.3万吨。 再生供给：铅锭月产及成品库存 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 再生铅锭周产3.7万吨，再生锭厂库1.0万吨。根据SMM数据，2025年2月中国再生铅产量22.42万吨,同比变动6.11%，环比变动-23.14%。 铅锭供给：铅锭进口及总供给 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 根据海关数据，2024年12月铅锭净出口-1.36万吨，同比变动-205.6%，环比变动113.5%，1-12月累计净出口铅锭-18.83万吨，累计同比变动-226.1%。 需求分析 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 需求端，铅蓄电池开工率72.35%。2024年12月国内铅锭表观需求68.50万吨，同比变动2.6%，环比变动1.6%，1-12月国内铅锭累计表观需求764.26万吨，累计同比变动-6.2%。 终端：电池出口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据海关数据，2024年12月电池净出口数量2570.02万个，电池净出口重量11.89万吨，推算电池含铅净出口7.43万吨，同比变动31.5%，环比变动19.7%，1-12月电池含铅净出口总计78.09万吨，电池含铅累计净出口同比变动21.0%。 下游开工库存 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2025年2月企业成品库存天数下行至27.54天，经销商库存天数下行至30.15天。 中国铅蓄电池产量 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 终端：动力电池——电瓶车 资料来源：国家邮政局、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 两轮车板块，虽然电动自行车产量下滑直接拖累新装需求，但快递、外卖等配送场景的持续增长拉动电动二、三轮车终端新装消费改善。 终端：启动电池——汽车 资料来源：中国汽车工业协会、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 汽车板块对铅需求的贡献预计保持稳定增长。汽车板块用铅主要用于汽车启动电池，伴随着新能源车渗透率逐步提升，特斯拉、比亚迪等新能源车大企采用磷酸铁锂启动电池替代，但当前汽车保有量仍居高位，存量汽车替换需求较高，启动电池开工率维持相对高位，为国内铅锭消费提供支撑。 终端：固定电池——基站 资料来源：国家统计局、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 基站板块，通信技术的高速发展，全国通信基站及5G基站数量逐年攀升，带动铅酸蓄电池需求稳步增加。 供需库存 中国铅锭工厂库存 资料来源：计算、五矿期货研究中心 资料来源：计算、五矿期货研究中心 铅锭总库存 资料来源：计算、五矿期货研究中心 资料来源：计算、五矿期货研究中心 资料来源：计算、五矿期货研究中心 资料来源：计算、五矿期货研究中心 综合来看，2024年12月国内铅锭供需差为短缺-4.42万吨，1-12月国内铅锭累计供需差为过剩0.04万吨。 资料来源：计算、五矿期货研究中心 资料来源：计算、五矿期货研究中心 综合来看，2024年11月全球精炼铅供需差为短缺-1.54万吨，1-11月全球精炼铅累计供需差为短缺-4.02万吨。月海外精炼铅供需差为短缺-0.03万吨，1-11月海外精炼铅累计供需差为短缺-1.84万吨。 价格展望 中国铅基差价差 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、SMM、五矿期货研究中心 国内结构上，上期所铅锭期货库存录得5.43万吨，据上海有色数据，国内社会库存录减至6.48万吨。内盘原生基差-240元/吨，连续合约-连一合约价差-45元/吨。 海外铅基差价差 资料来源：LME、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 海外结构上，LME铅锭库存录得20.84万吨，LME铅锭注销仓单录得2.64万吨。外盘cash-3S合约基差-19.5美元/吨，3-15价差-58.37美元/吨。 资料来源：LME、上期所、SMM、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 跨市结构上，剔汇后盘面沪伦比价录得1.182，铅锭进口盈亏为-660.54元/吨。 盘面资金持仓 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 产融服务专家财富管理平台 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层